羅傑斯斷言美股終結：危言聳聽，還是敏銳洞察？

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吉姆·羅傑斯（Jim Rogers），猶太人，億萬富豪。現代華爾街風雲人物，美國證券界最成功的傳奇投資大師之一。

羅傑斯在多個場合不止一次地警告過，美國經濟或面臨比2008年金融海嘯更嚴重的危機，這將是其一生經歷過最艱難的一次危機。

近日，他在一場對話欄目中，再次語出驚人，表達了他深深的擔憂與無奈。

（吉姆·羅傑斯，來源：網絡）

主持人提問到，你來自一個非常看重價值投資的時代，但我們現在看到的是昂貴的股票（比如科技股）越漲越貴，便宜的股票（比如鋼鐵股）越跌越便宜，這是什麼原因？

羅傑斯一針見血道，這個現象總會發生在牛市末期。在牛市末期，人們會轉向投資他們認為「安全」的資產，然後你會看見這些資產大放異彩，這就是現在正在發生的事。蘋果、谷歌等科技股看似永遠都不會下跌，對我來說，這也是一個牛市越來越「老」（接近終結）的跡象。

羅傑斯表示，未來十年是美股投資者最糟糕的十年。由於債務太多，我們接下來將會迎來一場非常非常糟糕的熊市。

他還打算在黃金、白銀價格下跌時，買入更多黃金、白銀。

78歲的羅傑斯，經歷過亞洲金融風暴、互聯網泡沫破滅、2008年次貸危機，大風大浪什麼沒見過，為何會如此悲觀——下一個熊市將是我有生以來最糟糕的？

這是危言聳聽，還是危機前的敏銳洞察？

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本周五，美股三大指數再度大漲，標普500創下收盤歷史最高記錄，最近10個交易日大漲近10%。另外，道指和納指也於前幾日創下盤中最高記錄，10個交易日分別拉漲8.4%、11.2%。

（美股三大指數走勢圖，來源：Wind）

美股近來市場情緒高亢，與兩件大事有關。其一，美國大選落錘拜登，不確定性因素消除，市場認為美國的逆全球化進程將會按下暫停鍵，民主黨將會重歸WTO規則，預期全球的貿易摩擦會有所減少，美國錯誤的關稅政策會適當修正。

其二，輝瑞疫苗研發的重磅消息，刺激着全球投資者的興奮神經。另外，民主黨在控制疫情方面相對尊重醫學和科學規模。

但美股瘋狂的背後，卻不得不面對一個嚴峻的現實——估值泡沫愈發高企，風險敞口越來越大。

從美國股市的歷史估值來看，標普500超過20倍的市盈率往往是一輪大級別牛市的尾聲。而超過了30倍的市盈率，往往醞釀著較大的泡沫，可能會出現危機。

第一次是2000年後的科技泡沫；

第二次是2008年的次貸危機；

第三次是新冠疫情愈發肆掠的當下——35倍。

（標普500市盈率走勢圖，來源：Wind）

再看納指，市盈率已經高達69倍，市凈率高達6倍，泡沫化程度比互聯網泡沫時期還要嚴重的多。

從3月份到現在的一波轟轟烈烈的瘋狂牛市行情，不是經濟繁榮下的奇觀，而是一場徹頭徹尾的貨幣流動市——美聯儲基本打光了背後的工具箱，把聯邦利率降低至0，資產負債表短短几個月擴大3萬億美元以上，流動性泛濫成災，不斷湧入「永遠不會跌」的科技股為首的金融市場之中。

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高企的美股，真會如羅傑斯所言已經是牛市末期的不祥徵兆嗎？我們不妨從經濟基本面和流動性兩大股市定價維度去窺探一二。

1、經濟基本盤仍看疫情臉色

10月29日，美國商務部披露數據顯示，美國第三季度經濟環比按年率計算增長33.1%，與二季度實際GDP摺合年率環比下降31.4%形成鮮明對比。驟降驟升，美國經濟似乎已在強勢復蘇，那隻不過是建立在二季度極端情況下的、某種程度上為大選服務的誤導罷了。

美國經濟想要迎來強勢復蘇，最為關鍵最為必要的提前是控制住疫情。然而事與願違，美國疫情愈演愈烈。截止最新數據，美國累計確診新冠人數已經突破1122萬，死亡人數已經突破25萬。11月13日當天新增16萬例，已經連續12天新增人數保持在10萬例以上。

當前的特朗普政府，對於新冠疫情的肆意蔓延沒有作為，而拜登也僅僅是奉勸美國民眾帶上口罩，組建團隊說要去阻擊新冠疫情。兩黨瘋狂博弈不止，控制住新冠的期望最終落腳在疫苗身上。

11月9日，輝瑞和BiNTech公司宣布，他們聯合研製的新冠候選疫苗在第3期臨床實驗中取得了重大進展，顯示其有效性超過90%。當天，歐美股市因此漲飛了……

然而，他們所謂的「90%有效率」，是根據「「94位感染新冠的受試者」的數據判斷的，這還只是第1次中期分析的結論；該疫苗需要零下80度的超低溫存儲運輸，能具備這種溫度下大規模運輸的國家並不多；這隻疫苗只觀察了2個月，報告中只講了效果，沒講副作用，更沒有講會不會在一定時間內失效，長期性、安全性一無所知。

更詭異的是，疫苗重磅利好消息當天，輝瑞高層（CEO、執行副總裁）以41.94美元盤中最高價組團賣出17.6萬股，價值近740萬美元。看起來，這不像是在救人，更像是在炒股割韭菜。

（來源：SEC）

疫苗年底量產並大範圍接種？真的，別太樂觀了。疫情繼續肆掠，美國經濟有一定可能性再次暴跌探底。

2、貨幣及財政政策

今年9月開始，美聯儲對於貨幣邊際寬鬆變得含糊其辭，沒有進一步激進放水的意味。在後來的一場聽證會上，鮑威爾暗示美聯儲已經「儘力了」，應對經濟需要政政策發力，向市場再一次傳達了貨幣政策暫時不會邊際寬鬆了。

沉寂多日，鮑威爾於11月12日表示，鑒於經濟的前進道路可能充滿挑戰，美聯儲「可能需要採取更多措施」來加強復蘇。他還說道，美國國會可能還「需要採取更多行動」，但迅速補充說，「具體細節」取決於國會議員。

鮑威爾所指的國會採取行動，也就是指兩黨僵持不下的數萬億美元的財政刺激援助計劃。12月左右，前期財政救助金將面臨斷糧的困境。要知道，三季度佔美國經濟總量70%的個人消費支出增長40.7%，成為當季經濟增長的主要拉動力量，反映出聯邦刺激計劃的效果。

QE成為了美聯儲唯一的選擇。不過，這一次不一樣，美聯儲的彈藥箱沒有多少工具了，前紐約聯邦儲備銀行行長Bill Dudley更是直言，美聯儲已經非常接近「彈盡糧絕」的處境。

想要繼續邊際擴大流動性，難度更大了。更多寄希望於財政政策，但數萬億美元的計劃，將直接對於市場（美元）嚴重抽水效應。

上萬億財政政策一旦落地，美國短期內會向市場發行大量美債，會導致流動性枯竭，形成短期的虹吸效應，隔夜利率會暴漲，美元指數會有一個短暫的拉升。但隨着增發出來的美債，美元持續泛濫，再度流向世界，並繼續較大幅度貶值。

（美元指數的走勢，來源：Wind）

美元流動性枯竭將重挫金融市場，這樣的劇本在3月份已經演繹過一輪了。面對種種困局，美聯儲不是萬能的，光放水只會吹生更大的風險敞口。金融市場不落腳在經濟基本面上，後期會給美國經濟與金融市場帶來新的災難。

綜合兩方面來看，高高在上的美股基本完全是流動性支撐起來的。一旦不能繼續邊際擴張水位（受制於美元指數、通脹等），美股高位坍塌、二次探底的概率一點也不小。

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越在高位，美股投資者愈發瘋狂。周五，美股當日成交額前10中，中國企業佔了5家，而排名榜首的蔚來汽車成交額高達274億美元，換手率高達54.2%，超過蘋果、亞馬遜和微軟成交額之和。

回到題頭的那場對話，羅傑斯直言「人們通常會忽視一件事，那就是他們認為蘋果、亞馬遜等科技股永遠不會下跌，但你我都知道，只要閱讀市場歷史就會知道，當熊市來臨時，它們會下跌。年輕人一直寫信給我讓我們購買更多的科技股票，但我要說，會下跌的！有人說，熊市不會再來了。不，熊市會來！」

這或許是一個定時炸彈，屆時會傷到很多人。