美國通脹再超預期，拜登和美聯儲的心結何時能解？

2022年10月14日11:31:33 熱門 1329

9月美國CPI和核心CPI再次雙雙超市場預期，持續高漲的住房租金推動核心CPI創近40年來新高。數據發佈後美元指數短線上揚80點，美股期貨全線下跌，10年期美債收益率一度突破4％。

我們的模型顯示，核心CPI在年末回歸6％以內的區間存在挑戰。鑒於10月通脹和就業數據發佈在美聯儲11月議息會議後，本次通脹數據將為11月加息幅度定調，我們認為美聯儲將在11月加息75bp、12月加息50bp，年末政策利率上限將升至4.5％。為了壓制通脹，2023年政策利率仍將在高位維持一段時間，這將使得現金相對於風險資產的吸引力進一步提高。

住房租金、食品和醫療在9月繼續推升美國通脹。具體來看：能源分項三季度環比增速持續為負，9月環比降幅收窄至-2.1％，隨着取暖季的到來，能源項目的貢獻在年底或將趨平。食品分項，9月環比增速持平於8月，同比增速略收窄至11.2％，四季度有望持續下行。

核心商品方面，雖然多數商品的供應條件有所改善，但汽車市場仍然緊俏，新車價格仍具支撐，不過被二手車價格的顯著下降所抵消，9月核心商品環比增速為零（圖3-圖4）。核心服務仍是通脹的主要推手，環比增速升至0.8％，同比增速升至6.7％。

2022年四季度至2023年，儘管美國經濟的放緩將進一步體現，助力通脹回落，但此過程是緩慢的，因為住房租金和服務業薪資高漲大大增加了美國通脹的粘性。我們預計11月CPI將結束7至10月的下行，重新回升，一方面能源價格或將在四季度取暖季到來之際再次上行，另一方面住房租金推動下核心CPI的回落緩慢。我們更新後的預測模型顯示，核心CPI將在2022年末回落至近6.3％，並於2023年三季度回落至4％以內（圖5）。

住房租金對美國通脹的支撐將持續至2023年中。9月美國CPI住房租金分項同比增幅升至6.6％，環比增速0.7％（圖6-圖7），持平於8月。儘管住房市場已經降溫，但房價對住房租金的傳導存在滯後，CPI住房租金分項的下降速度仍將非常緩慢。我們預計住房租金分項同比增速要等到2023年二季度才能回落至5％以下。

服務業薪資上漲動能緩解緩慢，9月平均時薪同比增速仍高達5％。各行業薪資增速的放緩存在分化，從年化環比增速來看，儘管私人行業總體的平均時薪在修勻後已降至4.4％（3個月移動平均），但增速的下降主要由採礦業和製造業等行業貢獻，服務業薪資增速仍維持高位（圖8）。如圖9所示，增速居首位的休閑和酒店業在8-9月薪資同比增速仍在8％左右，持平於7-8月。

總體來看，各經濟指標顯示三季度美國經濟增長仍強勁，亞特蘭大聯儲對三季度美國實際GDP環比增速的預測已被調升至2.9％（圖10）。

因此，政策利率上行風險仍大於下行風險，並且利率將在一定時間內維持高位。美聯儲9月議息會議鷹派表態後，市場對於加息路徑的預測進行了調整，2023年末利率終值被上修至高於2022年末水平，但仍低於美聯儲的指引（圖11）。11月的就業和通脹數據將在12月議息會議前發佈，若二者連續兩個月減速，12月加息幅度有望降至50bp。但根據表2中我們對美聯儲官員表態的觀察，美聯儲加息打壓通脹的決心沒有鬆動跡象，因此尚不能排除9月點陣圖對2023年加息至4.6％的預測被進一步上修的可能性。

美聯儲打壓通脹的決心意味着其不會在加息後立即降息，而是傾向於在一定時間內將利率維持高位，在通脹下行趨勢穩定後才考慮降息。

利率維持高位的情況下，現金相對於風險資產的吸引力也在提高。高漲的通脹驅動下，美聯儲正在以幾十年以來最快的速度提高政策利率，7月以來10Y-2Y美債收益率曲線持續倒掛，並將在未來的一段時間內維持。現金收益率升至近15年的高位，相對於波動性更高的長久期資產，現金的吸引力增加，資金從美股、長端美債等風險資產流入現金的趨勢將在一定時間內持續（圖12-圖13）。由此看來，我們認為美股美債的回調將持續至2023年。