提前拉貨造成庫存提升，穩懋第三季營收下滑後或將迎來轉機

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穩懋公布2018年第三季營運狀況，受到客戶庫存調整影響營收恐季減1成。

穩懋2018下半年拉貨動能可能不強，但庫存高並非壞事

根據穩懋官方說法，客戶庫存提升有2個主要原因：

• 良率提高且損耗變低，每片VCSEL晶圓可產的VCSEL數量提升；
• 客戶避免像2017年一樣重演供貨不及窘境而提早備庫存，使得2018年第三季提前進入庫存調節狀態。

這樣來看，庫存高雖然會影響到2018下半年拉貨動能，但隨着2018年第三、四季客戶產品放量且加速庫存去化後，穩懋於2018年第四季，甚至到2019年第一季的營收前景仍然樂觀。

此外，良率提升使每片晶圓產出的VCSEL chip更多，雖短期會增加庫存，但實際上對穩懋本身或客戶來說是件好事，有益於改善毛利率表現，且客戶提前拉貨其實也代表對2018下半年出貨量前景看好。

換言之，雖然2018下半年拉貨動能或許不佳，但這僅是由於拉貨提前所致，隨着客戶產品放量，穩懋2018下半年～2019年初的狀況將會好轉。

2018下半年～2019上半年的3D感測將僅會是量的提升

從穩懋關於提前拉貨造成庫存提升的說法，也可判定2018年版iPhone在3D感測功能上並不會有太大改變。以Apple角度來看，延續2017年設計是有道理的：鑒於2017年苦於良率提升問題，2018年為了如期供貨勢必不會再大幅調整3D感測設計。

對Apple而言，將3D感測推廣到各產品線是當務之急；換言之，2018下半年～2019上半年的3D感測應純粹僅會是量上面的提升。從這樣來看，穩懋在這段期間的成長僅局限在來自量的提升，要有在製程或技術上較實質的躍進得等到2019下半年後。

文丨拓墣產業研究院 黃敬哲

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