中信建投 | 中船防務(600685)深度報告：軍民船需求持續向好，盈利改善拐點將至

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文｜王春陽 呂娟 黎韜揚

公司是集海洋防務裝備、海洋運輸裝備、海洋開發裝備和海洋科考裝備四大海洋裝備於一體的大型綜合性海洋與防務裝備企業集團。公司擁有黃埔文沖、廣船國際兩家主要子公司，業務涵蓋防務裝備、船舶修造、海洋工程、非船業務四大板塊，主要產品包括軍用艦船、特種輔船、公務船、油船、支線集裝箱船、客滾船、半潛船、極地模塊運輸船、海洋平台等船舶海工產品以及鋼結構、成套機電設備等非船產品。

更新需求將成為推動船舶市場新一輪復蘇周期的主要動力。隨着上一輪老舊船舶逐漸進入拆解階段，更新需求將逐步顯現，目前原油船的平均船齡為19.8年，散貨船的平均船齡為11.3年，集裝箱船的平均船齡為14年。更新的需求將帶來船舶的新一輪復蘇周期。

支線集裝箱船作為小型集裝箱船主要的應用市場為亞洲區域航線和歐洲區域航線，亞洲和歐洲區域經濟持續活躍，為區域航運市場帶來不斷新增的海運需求。2021年，亞洲區域集裝箱船需求為6360萬TEU，同比增長7%，預計2022-2023年仍將增長3.1%、4.2%，顯示出在後疫情時代，亞洲區域仍然富有經濟活力，並帶動區域間貿易和海運量持續維持較高水平的增長。區域間貿易的繁榮將持續拉動支線集裝箱船的需求，目前支線集裝箱船平均年齡達到15年，未來拆解後的更新需求也將支撐支線集裝箱船新船需求。

按照近海防禦、遠海防衛的戰略要求，我國將加快推進近海防禦型向遠海防衛型轉變，提高戰略威懾與反擊、海上機動作戰、海上聯合作戰、綜合防禦作戰和綜合保障能力，努力建設一支強大的現代化海軍。黃埔文沖作為我國先進護衛艦、氣墊登陸艇以及軍輔船的重要建造力量將充分受益於我國建設現代化海軍的旺盛需求，預計公司軍船業務將保持穩定增長。

公司是中小型軍艦、支線集裝箱船和特種船舶的全球知名的建造企業。民船方面，公司支線集裝箱船達到全球先進水平，將充分受益於區域經濟發展和船舶更新周期，此外，特種船舶的需求或將給公司帶來新的利潤增長點。軍船方面，作為先進的護衛艦生產商，將充分受益於我國建設現代化海軍的進程。公司船價上升疊加公司造船效率提升，將有力提升公司的毛利率和盈利水平。

王春陽：清華大學工商管理碩士，上海交通大學船舶與海洋工程學士，3年船舶單位工作經驗。2018年加入中信建投軍工團隊。2018年水晶球軍工行業第四名團隊成員，2018-2019年WIND軍工行業第一名團隊成員，2019年金牛獎最佳軍工行業分析團隊成員，2019年《財經》研究今榜行業盈利預測最準確分析師團隊成員。

呂娟：董事總經理，上海區域總監，高端製造組組長&首席分析師，機械行業首席分析師。復旦大學經濟學碩士，法國 EDHEC 商學院金融工程交換生，河海大學機械工程及自動化學士，2007.07-2016.12 曾就職於國泰君安證券研究所任機械首席分析師， 2017.01-2019.07 曾就職於方正證券研究所任董事總經理、副所長、機械首席分析師。曾獲新財富、金牛、 IAMAC、水晶球、第一財經、 WIND 最佳分析師第一名。

黎韜揚：軍工行業首席分析師。北京大學碩士。2015-2017年新財富軍工 行業第一名團隊核心成員，2015-2016年水晶球軍工行業第一名團隊核心成員，2015-2016年Wind軍工行業第一名團隊核心成員，2016年保險資管最受歡迎分析師第一名團隊核心成員， 2017年保險資管最受歡迎分析師第二名、水晶球軍工行業第二名、Wind軍工行業第二名，2018-2019年水晶球軍工行業第四名，2018年新財富軍工行業第五名，2018-2020年Wind軍工行業 第一名，2019年新財富軍工行業第四名，2019-2020年金牛獎最佳軍 工行業分析團隊，2019年《財經》研究今榜行業盈利預測最準確分析師。2020年新財富軍工行業入圍，2020年水晶球軍工行業第五名。

證券研究報告名稱：《中船防務(600685)：軍民船需求持續向好，盈利改善拐點將至》

對外發佈時間：2022年9月6日

報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

王春陽 SAC 執證編號：S1440520090001

呂娟 SAC 執證編號：S1440519080001

SFC 中央編號：BOU764

黎韜揚 SAC 執證編號：S1440516090001

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