引發全球市場巨震，美國8月CPI略超預期為何如此嚇人？

9月13日，美國勞工統計局數據顯示，美國8月CPI同比增長8.3%，高於市場預期的8.1%，不過仍低於7月的8.5%。此前6月，美國CPI同比漲幅曾觸及9.1%，為1981年以來最高。

當地時間9月13日，人們在美國華盛頓一家食品超市購物。新華社發

美國8月扣除能源和食品的核心CPI同比增長6.3%，高於市場預期的6.1%，也高於前值5.9%。8月核心CPI環比增長0.6%，高於前值0.3%。

CPI公布後，標普500指數期貨和現貨黃金快速跳水，美元指數和美債收益率直線拉升。當日，美股三大指數大幅收跌，標普500指數下跌4.32%，納斯達克指數下跌5.16%，道瓊斯指數下跌3.94%。9月14日，亞太股票市場亦延續美股跌勢。

美國CPI公布後，全球股票市場飄綠。 數據來源：wind

國盛證券首席經濟學家熊園表示，本次公布的CPI同比數據僅比預期高了0.2個百分點，且依然延續回落，但市場反應卻比之前更超預期的數據還要大，主要原因是本次CPI住宅分項大幅上漲，而住宅價格往往具有較強的剛性，歷史上環比極少出現負值，因此將對後續CPI數據產生深遠影響，這意味着通脹回落將比預期的更緩慢。同時，9月22日將迎來美聯儲議息會議，此前市場對是否加息75基點仍存在「僥倖心理」，但本次數據無疑明確了至少會加75基點，並且對後續較長時間的加息預期都有所修正。

哪些價格在上漲

數據顯示，8月住房、食物和醫療價格指數繼續上行，是拉動美國8月CPI的最大貢獻項；而8月整體通脹回落主要得益於汽油價格10.6%的環比降幅。

環比看能源價格，8月整體能源價格指數環比下降5%，7月降幅為4.6%。其中，8月汽油價格指數環比下跌10.6%，7月降幅為7.7%；電價指數環比上升1.5%，已連續第四個月增長至少1.3%；天然氣指數環比上升3.5%，而7月份則環比下降3.6%。

同比看，8月整體能源價格指數同比上升23.8%。其中，汽油價格指數上漲25.6%，燃油價格指數上漲68.8%，電價指數上漲15.8%，創1981年8月末以來的最大同比漲幅；天然氣指數上漲33%。

環比看食品價格，8月食品價格指數環比上漲0.8%，7月的漲幅為1.1%。其中，家庭食品價格指數環比上升0.7%，家庭以外食品價格指數環比上升0.9%。同比看，食品價格指數8月上漲11.4%，創1979年5月以來的最大漲幅。其中，家庭食品指數上漲13.5%，創1979年3月以來的最大漲幅；家庭以外食品價格指數上漲8%。

具體看核心CPI，繼7月0.3%的漲幅後，8月核心CPI環比上漲0.6%。其中，8月住房指數環比上漲0.7%，高於7月的0.5%。8月租金指數上漲0.7%，業主等效租金（OER）上漲0.7%。8月醫療價格指數環比上漲0.7%，高於7月的0.4%，住院服務價格環比上漲0.7%，處方葯價格上漲0.4%。

興業研究表示，就商品與服務分類而言，核心服務同比繼續加速，是核心CPI超預期的主要原因。核心商品確認同比見頂，但絕對價格回落有限，使得同比增速出現反覆。其中，核心服務同比上漲主要受到房租、醫療、交通推動。同時，年內恐難見到房租同比見頂，強勁的房租上漲並不令人意外；醫療也是「剛性」項目之一；交通服務上漲則和暑期出行旺季有較大關係。

興業研究還表示，食品價格各分項同比幾乎都高於或持平上月，食品和住房在近幾個月均維持了同比加速勢頭，高通脹開始嚴重影響普通民眾生活質量。

熊園表示，值得注意的是，去年8月美國CPI和核心CPI同比均出現暫時回落，因此低基數對本月數據有一定的助推效果。

未來美國CPI怎麼走？

展望未來美國的CPI，興業研究表示，能源價格方面，目前OPEC的表態表明其仍將給予原油市場「看跌期權保護」。同時，除沙特和阿聯酋外，當前主要產油國閑置產能均處於極低水平，原油市場仍維持着緊平衡，年內油價跌幅有限，也限制了成品油價格的同比回落幅度。

熊園表示，綜合考慮供需缺口、對俄制裁、歐洲能源危機等因素，年底前布倫特原油均衡價格可能在90美元/桶附近，目前已接近這一水平，因此後續油價下跌節奏可能有所減緩。

食品價格方面，興業研究表示，今年全球普遍出現的極端高溫天氣可能使得糧食大面積減產，加之俄烏衝突曠日持久，全球出現糧食危機的風險不容小覷。目前主要穀物和肉類同比增速回落幅度有限，加之食品生產、運輸的各種附加成本，食品價格對CPI的影響力正逐步提高。

熊園表示，食品分項受極端天氣、地緣衝突等影響，走勢仍有較大的不確定性。

住宅分項方面，熊園表示，美國地產銷售同比通常領先房價同比2-3個季度，房價同比領先CPI住宅分項同比1年半左右；美國地產銷售同比從2020第四季度開始持續大幅下行，2021第三季度以來持續轉負，房價同比開始停止上行，並從今年3月以來持續回落，對應CPI住宅分項同比將從今年底開始上行趨緩，並大概率從2023年下半年開始持續回落。

熊園表示，美國9月CPI同比可能持平或小幅反彈，10月之後回落將更加順暢，年底CPI同比、核心CPI同比預計分別為7%、6%左右，2023年底CPI同比、核心CPI同比預計都在3%左右。

9月加息75個基點，還是100個基點？

利率期貨數據顯示，美國8月CPI公布後，市場預期美聯儲9月至少會加息75個基點，並有超過30%的概率加息100個基點。

英大證券研究所所長鄭後成對澎湃新聞表示，在8月美國CPI當月同比下行幅度低於預期、核心CPI當月同比高於前值的背景下，疊加考慮在傑克遜霍爾年會上美聯儲主席鮑威爾的「鷹派」言論，預計美聯儲9月議息會議大概率加息75基點。

「一旦9月加息75個基點，則美聯儲在歷史上首次連續三次加息75個基點，對包括大宗商品在內的大類資產價格形成利空。」鄭後成說，預計後期美國CPI當月同比大概率繼續下行，在此背景下，美聯儲大概率「放緩加息步伐」。預計在2023年上半年美國CPI當月同比大概率位於-2.1%至5.3%之間，均值為2.1%左右。同時，預計美聯儲大概率在2023年3-4季度降息，其中，3季度的概率更大一些，最晚不超過4季度，否則美國宏觀經濟將面臨較大壓力。

興業研究表示，當前美國薪資增速與核心CPI和通脹預期高度共振，薪資-通脹螺旋已經成為現實性風險。過去半年，美聯儲一直試圖找到經濟軟着陸和就業市場再平衡的微妙組合，但核心通脹的粘性正在警示「既要又要」可能最終兩頭落空。

興業研究還表示，第三季度美國經濟回暖使得職位空缺下降的難度進一步加大。不僅職位空缺沒有得到有效填補，紐約聯儲調查顯示求職者的保留工資和期望工資居高不下。這意味着巨大的薪資-通脹螺旋風險。傑克遜霍爾央行峰會後，美聯儲已經呈現出完全倒向抑制通脹（需求）的政策傾向。如果此前市場還對此將信將疑，8月CPI數據應當能夠加速市場預期的轉變。

興業研究表示，當前市場並未充分定價年末加息至4%甚至更高水平，對明年持續加息的心理準備也不充分。預計市場會在近期進一步上修加息預期。若9月議息會議上調FOMC點陣圖則很可能進一步引導加息預期上行。面對通脹粘性，美聯儲將展現對抗通脹的決心，美元指數和美債收益率大概率維持高位，10年期美債收益率有望突破前高3.5%。人民幣匯率持續承壓，但速率受到逆周期調節影響。美股繼續下行二次探底。

熊園表示，結合對通脹的判斷，再慮到目前距離9月議息會議僅有一周左右的時間，而此前美聯儲官員從未明確表示支持加息100基點，9月加75基點仍是大概率事件；11月加75還是50基點仍需觀察9-10月的經濟和通脹數據，但若11月僅加50基點，則12月有較大可能也加50基點；明年2月大概率還有一次25基點，但之後將停止加息，並可能在明年下半年開始降息。因此，11月將是觀察美聯儲政策立場是否轉向的關鍵窗口，未來兩個月資產價格仍有可能維持大幅波動。