基金觀點 | 天弘基金胡超：內憂+外患，越南過得很艱難

天弘基金胡超

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內憂+外患，越南過得很艱難

本周越南市場是較為慘淡的一周。

自上周五美聯儲公布大超預期的通脹數據之後，全球進入了risk-off模式。6月加息75基點，基本破壞了過去三個月以來美聯儲與市場構建的信任。本周，除了A股及港股之外，大部分股票市場都錄得較大幅度回撤。

從議息會議聲明中，只能看到美聯儲對於控制通脹的決心，但是美聯儲本身似乎也沒有足夠的信心能夠在短期內實現這一點。聯儲官員同時下調了美國經濟增長預期，市場重新審視美國經濟進入衰退的可能性。

于越南而言，5月份CPI同比+2.86%，環比+0.83%，在全球範圍內依然處於較低水平。前5月平均通脹約為2.25%，亦是較低水平。儘管全球很多央行跟隨美聯儲開始加息，但是我們認為當前越南整體通脹水平還在可控範圍內，越南央行尚無跟隨加息的充分理由。

就越南市場而言，銀行/地產/券商均錄得較大跌幅，全市場僅原油/化肥/港口等板塊錄得相對收益。後者為當前全球流行的交易模式，能預見的是潛在的經濟衰退，能看見的實實在在的商品價格上漲。除了地緣衝突導致油價快速上漲之外，中國經濟活動恢復進一步推動了原油潛在需求上漲。而市場權重板塊的銀行/地產等板塊，受證券市場非法交易調查、叫停地產債券發行、收緊流向地產板塊的信貸等等因素影響，一榮俱榮、一損俱損。我們注意到，市場對於地產及地產信貸的擔憂已經過度了。整個越南銀行體系中，通過債券投放的信貸佔整體信貸的比重約為4%，其中大概70%是投向地產公司；而所有地產相關的貸款+債券，占銀行信貸的整體比例約為8%左右。我們認為出現系統性風險的概率不大。我們注意到，5月份房地產公司重啟債券發行並實現募集，這或許意味着監管對於房地產債券融資的態度開始轉為緩和；央行高層官員講話提出，將支持有真實需求的房地產行業融資等等。

由於以上的種種因素，市場的資金在趨利避害，導致個股和行業的之間的行情較為極端。

就市場參與者來說，境內投資者情緒仍然偏謹慎，前期市場短期內快速回撤導致大量投資人錄得較大虧損，並離開市場。儘管5月份新開交易賬戶的人數達到了創歷史記錄的47萬，但是並未反應在成交量上，我們預計這些新開的交易賬戶，並未快速進入市場。外資方面，儘管5月/6月美聯儲連續大幅加息，美元走強，但是快速大幅下跌的越南市場依然吸引了外資凈流入。四月至今，外資已經保持了連續三個月的凈買入，佔市場成交比例也在提升。

今年全球市場都很艱難，一系列不確定性因素導致了越南股市的走勢並未完全跟隨基本面而來。這些不確定性因素還在，比如監管層對於地產板塊的態度、全球央行的貨幣政策、地緣政治衝突等等。我們對這個市場還是充滿信心的。短期能期待的是央行下發新的信貸額度，中長期，我們還是相信經濟增長的紅利會反應在資本市場中。

信達澳亞基金是星濤

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下半年的行情怎麼看？

不知不覺當中，2022年已經過去快一半了，這周我想和大家談一談下半年的市場，今年年初至今，市場在經歷了一波大幅的調整之後，才在近期有了一定程度的反彈，前段時間密集出台的一些經濟刺激政策逐步顯現效果，而5月社融增速的超預期也在強化市場這一信心。

從政策的角度來看，考慮到疫情對上半年的經濟影響比較大，加上海外經濟增速放緩，如果期望達到今年制定的經濟增長目標，預計後續可能還會有更多的利好政策頒佈。從以上分析來看，今年的市場具有明顯的宏觀驅動特徵，我們可以更多的從基本面出發去進行前瞻。刺激政策在逐步落地的過程中，往往確定性比較強的就是來自於投資端，這也是對經濟提振最明顯的一個抓手，因此，從板塊上看，我們認為，同時具備成長性以及確定性的新基建領域，尤其是能源基建、綠電、數字基建等領域值得重點關注，此外，地產、傳統基建、建材等領域也可以保持關注。

另外，在穩增長不斷發力的過程中，國內流動性有望繼續保持寬裕，經濟延續修復態勢，當前政策不斷發力的同時，疫情的影響也在逐步減弱，復工復產穩步推進，隨着市場在經歷了上半年的風險釋放後，結構性的機會逐漸增加，市場在整體環境邊際改善下，我們繼續看好A股的投資價值。

信達澳亞基金曾國富

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關注成長股的核心技術國產化邏輯

A股市場自從4月27日低點以來，進入了一波較為明顯的估值修復的反彈行情，而在這波反彈行情中，表現比較突出的是以新能源板塊、科創板塊等為代表的成長股板塊，我重點投資方向是全市場，偏寬基風格，同時我也重點關注成長股板塊，今天，我也想跟大家聊一聊關於成長板塊中優質個股的核心技術國產化的驅動邏輯。

去年全年，隨着新能源行業的興起，特別是我們國產新能源產業鏈的不斷完善，以及新能源車滲透率的不斷提高，新能源板塊表現強勢，也促使了創業板指數的反彈，在成長板塊中，除了新能源以外，還包括半導體、高端製造等行業，這些行業都承擔著核心技術國產化攻堅的重任。因此，成長股未來的市場表現，將更多的與核心高新技術國產化進程相關，隨着中國科技行業的崛起，具備創新能力優質公司將進入到長期向好的格局。

相應的，後續成長板塊的主線驅動力也是核心技術國產化邏輯，而並不是超跌估值修復，作為投資者而言，知識經濟時代，未來的收穫大都來自於今天的研發投入，我們可以更多關注核心技術的國產化進展，以及相應的潛在市場空間，這是把握成長股投資邏輯的核心。在板塊上，包括半導體設備、芯片以及創新葯、高端製造領域掌握核心技術的設備廠商，以及採購這些設備進行高效工業生產的相關企業都可以重點關注。

信達澳亞基金李淑彥

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油價持續沖高，對化工行業帶來哪些影響？

本周，國內成品油迎來了今年第10次價格調整，本輪調整兌現後國內大部分地區95號汽油將突破或逼近10元/升。國際方面，截至6月14日，WTI原油、布倫特原油分別站上122美元、123美元，漲幅近1%。油價的上漲給我們日常出行帶來了直接的影響，其實對化工行業也帶來了顯著的影響。

隨着疫情的逐步緩解，復工復產持續推進，煉廠開工率提升，也催生基礎化工原材料端需求的復蘇；近期海運費出現下行，供應鏈運輸問題得以緩解，預計化工品出口方面也將有更強的表現。受此影響，甲乙酮、甲苯、純苯等多個化工品種價格上漲，6月份上半月基礎化工指數上漲7.28%。

基礎化工是比較典型的周期性行業，而Q3也是行業傳統旺季，隨着國內外需求的進一步復蘇，預計行業盈利水平仍有一定的上升空間。我們也會結合當前的周期環境，力求為投資者朋友們挖掘更優質的投資機會。

信達澳亞基金李博

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新能源汽車會是下一個「長坡厚雪」賽道嗎？

近年來，隨着新能源汽車這一商品走進尋常百姓家，新能源汽車的滲透率也逐步攀升。而在資本市場上，市場給到新能源汽車板塊的預期也非常高，以致於在去年的時候整個板塊漲幅較大，給到行業的估值也非常高，當時整個行業的基本面需要各方面不斷超預期才能維持較高的估值，所以整個板塊從去年底開始已存在殺估值的內在動力，在今年新能源汽車板塊也確實迎來一段幅度較大的回調。

正也是通過今年板塊的大回調和新能源車產業鏈各優秀企業業績的高增長，雙重影響下，當前新能源汽車板塊的估值再次回到較低分位，具備較高的性價比。同時全球減碳已成為共識，新能源產業的高速發展也是勢在必行。長期來看，大力發展可再生能源，降低化石能源比重，重構能源格局，無論在環保還是能源安全方面都有重要意義。無論是新能源汽車、風光電還是其他清潔能源未來的成長空間與增速，個人覺得前景還是非常廣闊的，是一個值得大家關注的「長坡厚雪」賽道。

在新能源車整車領域，我國新能源車在全球建立了較大的競爭優勢，一批快速崛起的造車新勢力越發受到消費者的支持，與歐美等地區相比，我國有望更快實現汽車領域的彎道超車，打破了傳統能源汽車格局。在鋰電環節，我國也誕生了一批全球第一梯隊企業，在全球客戶中持續獲得大規模訂單。在材料環節，當前此環節的龍頭企業基本都是中國企業，已經在此方面奠定了絕對競爭優勢。可以說，在新能源汽車產業鏈中，我國優秀企業在上中下游均已佔據了較好的競爭優勢，整體競爭格局相對有利。

從政策面來說，我們也看到國家當前對新能源汽車的堅定支持，以及對「碳中和碳達峰」目標實現的決心。對於新能源汽車產業鏈的發展趨勢，我們保持樂觀態度，對於未來的持續超預期表現也有信心，我個人理解這是我們值得關注的「長坡厚雪」賽道。

信達澳亞基金楊珂

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重視個股性價比下，我們是怎麼去挑選標的？

今年的醫藥板塊還是在「認知偏差」的處境，醫藥板塊經歷了一段長時間的回調，市場上對其有着一定悲觀情緒，但也有着不少堅定的用戶以定投形式持續持有。緊接着整個市場在4月觸底後出現回升，醫藥板塊也迎來不錯的表現。考慮到疫情對全行業影響和醫藥剛性在未來2-3個季度帶來的業績確定性比較優勢，逐漸進入中報預期期後，醫藥板塊的相對優勢有望逐步體現。在此，為大家說說在這背景下，我是怎麼去挑選醫藥標的：

一是商業模式，從商業模式看，醫藥板塊相關上市公司可分為三類，高利潤率的公司、高周轉的公司和高槓桿的公司。高槓桿的公司需要不斷融資以擴大規模，這一類我可能會選擇規避；

二是企業競爭格局，按照波特五力模型分析，楊珂會重點關注企業所在產業鏈環節的上下游的集中度、企業自身產業鏈環節的集中度，以及是否有替代品和新進入者等因素；

三是行業空間，判斷企業未來發展是否有可持續性；

四是企業管理層，重點關注企業管理層的能力及可信度，管理層有嚴重瑕疵的個股會進入黑名單；

五是財務報表，重點通過關注資產負債表和現金流量表去剔除財務上有瑕疵的企業。

醫藥板塊畢竟經歷了磨人心智的回調時間，不少優秀的公司整體估值水平已處於歷史較低分位，我們當前更應該關注估值消化後的個股性價比。

信達澳亞基金鄒運

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618大促開啟，可選消費需求邊際改善

近期，各大電商平台的618大促活動已經開啟。

今年受疫情反覆的影響，自3月份開始，全國多地防控政策升級、供給端生產受限、物流鏈不暢，種種原因對線上消費、可選消費領域帶來了較大的影響。也因此，今年的618大促對相關企業二季度的業績尤為關鍵，有望激發新一輪的消費熱潮，引領消費行業開啟復蘇行情。

在最新公布的5月份社零數據中，我們也明顯看到，線上消費恢復的情況相對更好。5月份網上實物商品零售額為0.98萬億元，同比增長14.3%，好於同期線下消費的恢復情況。其中，服裝、化妝品、家電等可選消費品的增速相對4月份也有所回升。618期間，可選消費的需求有望出現明顯的邊際改善。

從歷史上看，經濟復蘇的進程中，消費行業對於國民經濟有重要的引擎作用。作為加快國內大循環、促進經濟平穩發展的重要手段，期待消費行業的需求得到釋放反彈，誕生新的投資亮點。

中信保誠基金孫浩中

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為什麼美聯儲加息對A股影響不大

本周新能源方面，6月16日國家能源局公布1-5月全國電力工業統計數據，數據可見全國發電裝機數量均呈現同比增長趨勢，4月下旬至今，光伏也維持震蕩上行趨勢，風電光伏也無疑是未來新能源行業確定性較強的領域。

另外一個關注度比較高的是美聯儲本月的加息動作。加息75bp，無疑力度進一步擴大，但基於前期各項經濟數據的反應，基本符合市場預判，加息腳步大概率不會停止，外圍市場大概率面臨比較大的震蕩波動。至於對A股的影響，短期的情緒面影響也許會有，但仍有望再次走出獨立行情，從近兩日市場表現也驗證了A股對海外風險事件的影響已逐漸鈍化。一是得益於國內政策多方呵護，加上疫情得到有效控制後的經濟復蘇已初步得到市場共識，北向資金連續凈流入，做多情緒再度湧現。二是一直維持寬鬆狀態的貨幣流動性和融資需求的加持。

建信基金孫晟

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孫晟：定投畫圓弧，我已完成本周定投！

圓弧計劃號列車，出發！

大家好，我是建信基金孫晟，很高興與和各位合伙人一同踐行「圓弧計劃」：昨天是周四，我已兌現承諾，定投我的建信中國製造2025（001825）2000元。希望大家關注我並交流評論，一起參與「圓弧計劃」中來。接下來的幾個月里每個周四我都會定投2000元，並且在下個周一的直播中和各位合伙人共同復盤上周定投的情況，正所謂「磨底市場定投起，行業輪動畫圓弧」。這段困難的日子，有我陪您共度圓弧底，

對於後市，我們依舊是短期穩增長，中期看成長的態度。當下，過度悲觀或不可取，定投市場邏輯順的，景氣度較高以及符合市場風格輪動的行業或是一個不錯的策略。目前正處於歷史估值底部區域的磨底市，我們無法預判市場見底反彈，但是可以通過定投的方式進行長期投資、平均投資成本。所以我選擇在當下時點定投我的中國製造2025的產品，相信隨着美聯儲加息影響邊際減弱，美債收益率穩定，國內穩增長政策逐步落地後，國內的社融數據會慢慢好起來，企業基本面也有強支撐。

圓弧計劃，歡迎入伙！鎖定我們每周四發車直播，以及每周一的復盤直播！定投畫圓弧，一言為定，駟馬難追！

孫晟在管基金業績如下，同類基金分類為股票型基金，數據來自基金定期報告，基金管理人，經基金託管人複核，截至2022.5.27。

建信中國製造2025A類成立於2017年3月8日，C類成立於2021年11月26日，成立至今由孫晟獨自管理。業績比較基準是滬深300指數收益率*80%+中證綜合債券指數收益率*20%。A類2018-2021年凈值增長率依次為-25.50%、47.66%、85.52%、27.83%；同期業績比較基準收益率依次為-19.28%、29.52%、22.46%、-2.94%。C類成立以來凈值增長率為-13.05%，同期業績比較基準收益率為-14.31%。

建信高端裝備成立於2021年4月27日，成立至今由孫晟和黃子凌共同管理。業績比較基準是中證高端裝備製造指數收益率*75%+中證全債指數收益率*15%+中證港股通綜合指數收益率*10%。A類和C類成立以來凈值增長率分別為5.33%、4.88%，同期業績比較基準收益率為-7.64%。

建信基金邵卓

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邵卓：定投畫圓弧，我已完成本周定投！

圓弧計劃號列車，出發！

大家好，我是建信基金邵卓，很高興與大家一起發起「圓弧計劃」：昨天是周四，我已兌現承諾，定投我的建信創新中國混合（000308）2000元，希望大家關注我並交流評論，一起參與「圓弧計劃」中來。接下來的幾個月里每個周四我都會定投2000元，並且在每個周一的直播中和各位合伙人共同復盤上周定投情況。正所謂「定投平滑磨底市，春種秋收畫圓弧」，這段困難的日子，有我陪您一同度過圓弧底，

開年以來，市場大幅下跌。展望後市，儘管短期市場仍然承壓於疫情防控進展和房地產行業拖累，但用更長眼光看，股票市場已經具備比較高的估值性價比，處在歷史估值底部區域的磨底市，我們無法預判市場見底反彈，但是可以通過定投的方式進行長期投資、平均投資成本「春種一粒粟，秋收萬顆子」，用好的心態和技術迎接市場的修復向好階段。

圓弧計劃，歡迎入伙！鎖定我們每周四發車直播，以及每周一的復盤直播！定投畫圓弧，一言為定，駟馬難追！

邵卓在管同類基金產品業績如下，同類基金為混合型基金，數據來自基金定期報告和基金管理人，經託管人複核，截至2022.5.27。

建信創新中國成立於2013年9月24日，自成立起至2015.5.21由喬林建獨自管理，自2015.5.22至今由邵卓獨自管理。業績比較基準是滬深300指數收益率*75%+中國債券總指數收益率*25%。2017-2021年基金凈值增長率依次為13.60%、-20.98%、49.44%、64.07%、38.55%、-18.97%；同期業績比較基準收益率依次為14.77%、-18.10%、26.82%、20.35%、-3.08%。

建信科技創新混合成立於2020年2月17日，自成立起至2020.4.13由姚錦、黃斐玉共同管理，自2020.4.14至2021.3.3由姚錦、黃斐玉、邵卓共同管理，自2021.3.4至今由邵卓獨自管理。業績比較基準是中國戰略新興產業成份指數收益率*50%+中證綜合債指數收益率*30%+恒生指數收益率(使用估值匯率折算)*20%。A類和C類2021年基金凈值增長率分別為29.59%、28.94%，同期業績比較基準收益率為0.16%。

建信創新驅動混合成立於2021年8月10日，成立至今由邵卓獨自管理。業績比較基準是中國戰略新興產業成分指數收益率*55%+中債綜合全價(總值)指數收益率*25%+恒生指數收益率*20%。成立以來凈值增長率為-18.89%，同期業績比較基準收益率為-22.28%。

建信卓越成長一年持有期混合成立於2022年3月17日，成立至今由邵卓獨自管理，業績比較基準是中國戰略新興產業成分指數收益率*55%+中債綜合全價(總值)指數收益率*25%+恒生指數收益率*20%，因成立不足半年，故不披露其業績。

富國基金張聖賢

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【聖賢說軍工】軍工震蕩加劇，能否繼續上攻？

大家好，我是張聖賢，一名指數基金經理。我會跟大家分享一些自己對於各類行業的看法，以及投資方法論，也歡迎關注相關的富國指數基金。期待更多的朋友們一起加入，在評論區多多留言，相互交流學習。

昨天和前天我們連續兩天聊了市場，今天我們聊一聊軍工板塊。討論區也經常有朋友讓我說軍工，其實我之前說過，軍工也是成長板塊的急先鋒，如果成長的風格延續，軍工自然也缺席不了。

之前，受集團下兩家公司發佈籌劃重大資產重組的影響，很多投資者對板塊報以期待。但復牌後，板塊卻並沒有迎來超預期的表現，反而是仍然在目前的位置上震蕩，那麼後續板塊能否進一步上攻？我們依然回歸基本面來看。

近期，軍工集團有關部門不斷增持，資產重組相關事宜仍在穩步進行，雖然短期並無太大表現，但我認為這主要還是與整個宏觀經濟基本面有關。一方面，相關公司的股價短期反彈高度已較大，整個板塊在成長的復蘇邏輯下，也表現強勢。另一方面，整個宏觀經濟的復蘇依然較緩，成長板塊也不只是軍工，包括新能源車等風向標，也在短期受到一定的壓制。

未來進一步上行的邏輯，依然取決於基本面的變化。我們認為，在增持重組事件後，國改及股權激勵也可能會不斷預期，疊加半年報業績逐漸臨近，短期軍工板塊依然具備進一步上攻的可能。

中長期看，目前軍工企業供需兩旺，後三年訂單帶來的業績有望高速穩定增加，而且2021年業績不達預期或為未來兩年業績提供較強確定性和彈性，未來重點型號採購也有望不斷超預期。

因此總體來看，我依然看好軍工的中長期投資邏輯。目前行業估值雖有一定的修復，但仍處於歷史相對較低位置。當前申萬軍工指數動態估值約為55倍，低於14年以來的行業中樞80倍或17年以來的65倍。（數據來自wind）

回歸投資端，短期板塊或仍有一定的震蕩，但已在車上的投資者無需過於擔憂，可考慮耐心地等待。如有調整，依然可考慮採取擇機逐步進入的方式來應對。

對於定投而言，更不需要關心市場的波動，大家可能要考慮給自己的定投設定一個止盈目標，達到之後，就可考慮適當止盈。