中裕燃氣（03633）：遮掩不了的上升動能，難以撼動的突破態勢

在高增長的業績加持下，中裕燃氣（03633）這一次的箱頂突破究竟能否成功？

智通財經APP了解到，中裕燃氣於8月22日晚間發佈中期業績公告稱，公司於2019年上半年實現營業收入約43.22億港元（單位下同），同比增長16.8%，公司擁有人應占凈利潤同比增長20.8%至5.07億元，實現每股基本盈利19.99港仙，擬派付中期股息每股2港仙。

而在二級市場方面，中裕燃氣股價自2018年末急速拉升60%至8元附近後，一直在7-8.3元的箱體內運動，即使受到宏觀經濟因素拖累也未出現太大的回調。近期，公司股價從8月16日開始了連續5個交易日上漲，再次逼近箱體頂部，雖然業績發佈後的首個交易日股價表現不佳，但是股價上行突破箱頂的態勢大概率不會被打破，因為這份中期業績答卷中被掩蓋的那部分信息，是能夠較大程度改善市場悲觀情緒的。

行情來源：wind資訊

短期爆發還是長期穩定，中裕選擇了後者

持續性業務在增長，爆發性業務則為長期穩定做出了讓步。智通財經APP了解到，2019年上半年受益於天然氣銷售量同比增長25.4%至9.12億立方米，以及住宅用戶、工業客戶、商業客戶以及批發客戶的氣價均出現上漲，使得營收佔比最大的燃氣銷售業務收入同比增長28.1%至28.82億元，營收佔比提升5.9個百分點至66.7%，分部利潤貢獻更是同比增長30.82%至2.34億元。

增長最亮眼的增值業務，則是由於公司自2017年開始就重點開拓這塊市場，目前公司自有品牌中裕鳳凰覆蓋了吸油煙機、燃氣灶、燃氣熱水器、燃氣壁掛爐等9大類增值服務產品，2019年上半年火爐及其他服務銷售收入達到了2.52億元，較去年同期大幅增加231.9%，營收佔比提升3.8個百分點至5.8%，由於產品結構中利潤率稍低的火爐是增長最快，因此該業務分部利潤貢獻增速稍低，但仍同比大幅增長131.43%至7729萬元。

與此同時，公司經營壓縮/液化天然氣汽車加氣站業務，營收雖然小幅下降4%至1.69億元，但是貢獻的分部利潤大幅提升66.77%至387萬元；液化石油氣銷售業務營收也微增至361萬元，分部利潤貢獻也由去年同期虧損轉為小幅盈利。這樣看來，公司持續性業務的經營其實都在向好。

而對利潤影響最大的燃氣接駁業務，其實是中裕為長期穩定做出的取捨。數據顯示，公司燃氣管道建設業務營收貢獻同比下滑14.9%至10.15億元，分部利潤貢獻同比下滑19.2%至6.26億元，是對公司利潤利潤影響最重的業務板塊。其中拖累該業務業績表現的是住宅用戶分類下的「煤改氣」項目收入，出現同比大幅下滑32.6%至5.47億元。

智通財經APP了解到，由於公司去年全年新接駁煤改氣用戶大幅增加300%至44.5萬戶，所以整體基數很高；同時，由於煤改氣中的農村地區業務不僅高出許多的每戶投資帶來資金壓力，更要考慮戶間距帶來的後期安全維護成本，以及丘陵地區的地質條件制約，因此公司開始只選擇優質的項目去做，主動放棄了長期看來不穩定的部分，所以導致燃氣接駁業務這塊業務的增長放緩。目前公司煤改氣項目下的住宅用戶數是同比下滑36.7%至15.6萬戶，但是平均接駁費同比提升了13.3%至3037元人民幣，而且住宅用戶的非煤改氣項目和非住宅用戶，均受益於量價提升實現分別同比增長23.8%、15.7%至4.02億元和6638萬元，表現相當不錯的。

綜上來看，中裕燃氣的業務整體表現並不差，再加上財務費用率和匯兌收益的變動，公司最終實現股東應占凈利潤同比大幅增長20.8%至5.07億元，即使扣除匯兌收益後，公司5.17億元經調整股東應占凈利潤仍實現了1%的同比增長。

並且向未來展望的話，公司還有業績、估值雙提升的潛力。

穩定業績基石加超預期潛能，公司未來可期

氣量銷售增速高於同行的同時，公司營運項目還在持續增加。智通財經APP了解到，跟隨公司一併發出業績的還有燃氣企業還有新奧能源（02688）和天倫燃氣（01600），但是新奧和天倫分別15.1%、22.5%的天然氣銷量增長都低於中裕的25.4%，並且公司仍在積極尋找收併購的優質項目。截止2019年6月底，公司已經擁有65個燃氣項目的獨家經營權，報告期內繼續新增5個營運地點，其中河南及河北省內取得了額外的4個天然氣項目特許經營權，足以保證公司燃氣銷售業務的持續高增長。

與此同時，公司燃氣接駁業務具備超市場預期的可能。數據顯示，公司報告期末的可接駁人口和可接駁住宅用戶數，分別錄得34.7%、34.8%的同比增加，並且已接駁住宅用戶累積數目占可接駁住宅用戶總數比從69.2%降至66.8%，這意味着中裕可挖掘的燃氣接駁業務空間其實在大幅增加。而且，由於前段時間電價下調和某些北方省份環保壓力減小，政府對於推動「煤改氣」力度其實有所減弱，但是隨着第二輪環保督察的推進，年初部分散煤復燃的情況有望迎來改善，煤改氣推行力度有望回升。此背景下，中裕後續燃氣接駁業務可能有不錯的表現，帶來業績增長的同時，還有望扭轉當下市場較低的一致預期。

綜上所述，穩健持續性經營業務的不斷向好不僅能短時間內改善市場預期，還能保證中裕長期業績的增長基礎，而悲觀情緒較濃的燃氣接駁業務，還較大可能給中裕帶來估值和業績的戴維斯雙擊，因此看來公司股價具備突破箱頂的動能，可關注價值較高。