智能交互千億市場穩健增長，宸展光電：下游應用拓展助力收入增長

2022年08月25日23:19:26 熱門 1327

（報告出品方/分析師：國金證券樊志遠劉妍雪鄧小路）

一、全球領先的智能交互顯示設備解決方案商

1. 基本情況：聚焦智能交互顯示領域，不斷拓寬新興市場

公司是一家商用智能交互顯示設備整體解決方案商，通過整合智能芯片、觸控顯示技術、傳感設備等應用為客戶提供定製化商用智能交互顯示設備的研發、設計、生產和銷售服務。

自創立以來，公司以豐富的跨產業開發經驗形成了覆蓋產品方案設計、軟硬件及固件研發、模具設計、產品測試、產品供應、售後服務等環節的全方位優勢。

憑藉領先的產品質量和服務水平，與眾多國內外知名品牌商客戶建立了長期、穩定的合作關係；產品目前已銷往全球數十個國家及地區，得到了國內外客戶的廣泛認可。

主要產品及服務：

1）智能交互顯示器：主要由液晶模組、觸控模組、芯片、PCBA等零部件構成，顯示器接入主機後，由用戶輕觸屏幕界面即可完成人機交互。主要產品類型包括桌面式智能交互顯示器、嵌入式智能交互顯示器、大型數字廣告看板、智能交互顯示模組等。

2）智能交互一體機：主要由液晶模組、觸控模組、CPU、主機板、內存條、顯卡、硬盤、電子機構件、電源模塊等零部件組成，由用戶根據其使用需求安裝相應的系統和軟件即可實現功能。主要產品類型包括智能交互一體機、嵌入式電腦、POS終端、自助服務機台等。

產品應用領域：

公司產品廣泛應用於零售、金融、工業自動化、醫療、餐飲、快遞物流、遊戲娛樂等傳統終端領域。其中，零售為主要應用領域，2021年營收佔比為52%，其次為工控、金融領域，營收佔比分別為18%、16%。

除上述傳統應用領域之外，公司抓住萬物互聯、「工業 4.0」時代趨勢，率先布局智能健身、遠端會議/教育、智能座艙等新興市場，通過收購Micro touch、台灣龍星科技和收購 TPK 新設子公司鴻通科技將公司產品應用領域進一步拓展至遠端會議和智能座艙領域，為公司打造新增長點。2021年工控、智能健身、醫療、博弈、其他領域營收佔比分別為18%、4.5%、2%、2%、4%。（報告來源：遠瞻智庫）

2. 財務情況：產品多元化+下游業務領域多元化賦能業績高增

盈利能力：業務多元化戰略轉型，營收、凈利均創新高，公司業績步入高增長通道。

2016至2020年公司營收增速處於較低水平，主要原因系公司大客戶之一 Elo 近年來強化了成本導向的經營策略，通過競標方式確定產品供應商，不斷壓縮供應商盈利空間。面對 Elo 業務毛利率逐年降低的情況，公司憑藉研發優勢和產品優勢，對客戶和業務結構進行了優化。

一方面拓寬品類，加強高毛利率業務的開發，另一方面適當調減了與 Elo 的業務合作，減少對單一客戶的過度依賴，向多元客戶均衡發展。2021年度，公司對 Elo 的銷量佔比由2016 年的48%降至5%左右，至歷史最低水平。

2021年度，公司實現營收 15.92 億元，同比增長 33.40%；實現歸母凈利潤 1.51 億元，同比增長 35.71%。延續上年度的高增長趨勢，2022 年一季度營收同比增長 73%；歸母凈利潤同比增長 111%；扣非凈利潤同比增長 121%，營收、凈利再次創下歷史新高。

2021年度及2022年一季度業績高增受以下四種因素驅使：

1）公司收購的 Micro Touch 品牌運營成效顯著，通過整合公司產品策略和 Micro Touch的客戶資源，實現營收快速增長；

2）2021年度，公司新開拓了運動健身項目業務，進一步拓展了公司的產品應用領域，為公司帶來了新的業務增長點；

3）公司加大了國內市場開拓力度，2021年度國內市場營收同比增長121%；

4）全球市場逐步復蘇，需求旺盛。

營收結構層面：

1）分產品來看，附加值更高的智能交互一體機營收所佔份額逐年提升，由2016年的 9%上升至2021年的 38%，產品結構逐漸均衡，向多元化方向發展；

2）分行業來看，零售、工業自動化、智慧金融是公司主要的下游應用領域，2021年度通過收購 Micro Touch 引入大量工業領域客戶，工業自動化領域營收佔比大幅提升。

此外，2020年下半年公司新開拓了運動健身業務，營收佔比達 4%，進一步拓展了公司的產品應用領域，為公司帶來了新的業務增長點。

研發投入：公司致力於加強新產品/新技術的研發，研發費用逐年上升。

公司於 2021 年度圍繞客戶定製化需求開展了 137 個新產品/新項目的研發設計工作，並圍繞工控主板設計、近端通訊（NFConTouch）、曲面屏、投影功能應用（Panel PC with Pico Projector）等方面開展了多項自研項目的研發工作，進一步提升了公司產品解決方案能力，將公司產品解決方案拓展至智能健身、車載等新興應用領域。

3. 競爭優勢：技術、產能及客戶資源優勢構築競爭壁壘

技術端：以科技驅動創新，以研發、設計、製造深度整合能力滿足客戶定製化需求。

公司建立了一支經驗豐富，對行業技術及產品應用有深刻理解的研發團隊。截至2021年末，公司研發人員共計 134 人，佔全體員工比例為 15.84%。

憑藉領先的產品集成設計能力和自動化檢測設備的自主研發能力，公司目前在控制模塊設計、軟固件程序設計、顯示技術、影像處理技術、觸控應用設計、產品結構及模具設計、散熱技術、抗電磁干擾、數據傳輸加密等方面已掌握核心技術。

截至2021年末，公司已在大陸和台灣地區累計取得發明專利 15 項，實用新型專利 64 項。

生產端：橫跨兩岸的供應鏈和製造基地，柔性化、精細化生產管理體系及完善的品控體系。

自動化產能：分佈在廈門及台南，形成兩岸供應鏈及製造基地。目前，公司現有產能利用率約為90%，為滿足公司持續成長的需要，公司將按計劃推進研發大樓建設，並新增 2 條產線，預計每年可增加產能480K-720K pcs；此外，公司也將通過制定 BPO 標準，構建生產流程外包管理體系，進一步提升公司產能彈性。

柔性化、精細化生產管理體系：

1）在產品生產、檢測自動化方面，公司通過購置先進的自動化生產及檢測設備，實現了較高的自動化水平，實現了 SMT 貼片、EDID 燒錄、操作系統燒錄等生產過程自動化；

2）在信息管理系統方面，已建立了 SAP ERP、MES、WMS、PLM、RMA、SRM、CRM、BAP等多個信息化系統，針對生產預算、計劃、物料、倉儲、成本費用等各個方面進行精細化管理。

高質量品質管控：公司建立了完善的質量認證體系，目前已通過 ISO9001 質量管理體系、ISO14001 環境管理體系、ISO45000 職業健康安全管理體系、ISO13485 醫療器械質量管理體系等體系認證，積極籌備 ISO16949 汽車生產和相關配件管理體系認證。

公司產品符合 CCC、台灣 BSMI、北美 FCC、歐盟 CE、LVD 或 CB、歐盟 RoHS 指令、澳大利亞 EMC、日本 VCCI 等認證標準，滿足了國內外市場客戶對於產品品質的要求。

客戶端：成熟的營銷渠道及快速響應的營銷能力鋪設連接海內外大客戶橋樑。

公司建立了完善的銷售體系，與擁有領先行業地位和市場份額的國內外知名廠商建立了長期、穩定的合作關係，如全球知名智能交互顯示設備品牌商 Elo，美國知名 POS 機和 ATM 機廠商巨頭 NCR 和 Diebold，日本知名高端顯示器製造商Mouse，歐洲知名自助終端設備製造商 Acrelec 等，優質客戶資源充分反映了公司產品較強的終端市場競爭力。

二、2025年全球交互顯示市場規模超4500億，行業穩健增長

公司所處行業為智能交互顯示設備製造行業，公司處於產業鏈中游。

其產業鏈主要包括上游CPU、芯片等半導體、PCB、液晶面板、觸摸屏、線材、塑膠及金屬結構件、其它電子器件和機構零部件等原材料提供廠商，中游智能交互顯示器、智能交互一體機等整機製造廠商，下游品牌商、軟件及系統集成廠商和其他終端整機廠商等終端設備提供商。

根據我們估算，2025年智能交互（涵蓋零售、工業、健身、醫療、車載領域）市場規模達 4691億元，2020~2025年 CAGR 達 10%，行業穩健增長。

其中零售、健身領域五年 CAGR 達22%、增速表現亮眼。2025年車載智能座艙市場規模達 3700億元、是最大的下游應用領域。

1.零售顯示：2025年全球市場規模超470億元，五年CAGR達22%

新冠疫情持續衝擊，商業物聯網加速發展，智慧零售規模不斷擴大。在移動支付技術驅動和新冠疫情的衝擊下，傳統零售業逐步從人人交互轉向人機交互，聚合線上、線下全渠道的交易終端逐漸成為一種剛需。

智能商用終端中國市場規模：據艾瑞諮詢統計測算，包括智能金融 POS、安卓收銀機和手持非金融設備在內的智能商用終端，2020年中國市場規模為 89 億元，在疫情影響下增長速度出現短暫回落，但預計自2021年後市場將會延續此前的快速增長，到2025年將達186.47億元。當前中國零售、餐飲、本地生活門店數量約為 4000 萬個，除極少數百強企業具備打通各場景、設備互聯協同的能力外，大量的商戶僅配備基礎的終端設備，場景應用割裂。未來隨着商業物聯網的滲透率進一步提高至 50%，預計市場規模將由現在的千億元增長至5000 億元。

智能商用終端全球市場規模：海外市場相較於國內市場起步較晚，但其需求受到疫情刺激，有望在2021年迎來新一輪爆發，我們預計未來全球智能商用終端市場增速將高於中國，根據 iResearch，預計2023年全球零售顯示市場規模達 331 億元、2020~2023年 CAGR 達 23%。我們假設2024、2025年行業維持 20%的增速，預計2025年全球零售顯示市場規模達 477 億元。

商用智能交互顯示設備製造行業廠商數量眾多，但競爭格局較為分散，行業集中度較低，規模較大的企業數量相對較少。行業廠商的經營模式主要為 OEM，但部分領先廠商已逐漸向JDM/ODM 模式轉型。

總體上，隨着行業發展的成熟和產業鏈的延伸整合，本行業集中度將逐步提高。

從全球競爭格局來看，行業主要廠商大致可劃分為三個梯隊：

1）第一梯隊系以 Elo、NCR、Diebold、Mouse 為代表的歐美日跨國企業，該等企業起步較早，經過多年發展已成為擁有全球知名品牌和優質終端資源的行業巨頭，其經營重點主要為產品研發設計和品牌運營；

2）第二梯隊系以安勤科技、伍豐科技、樺漢科技、佳世達為代表的製造廠商，該類企業在全球產業鏈轉移過程中獲得先發優勢，目前已發展成為擁有較大業務規模、較高生產製造水平，能夠提供高品質、定製化產品解決方案服務的領先企業；

3）第三梯隊主要為小型生產廠商，起步較晚，數量較多，是目前國內大部分企業所處的梯隊。

2.工業顯示：2025年全球市場規模達170億元，五年CAGR 達 9%

工業自動化：中國工業自動化滲透率較低，千億級巨額工控市場待挖掘。

工業自動化是產業優化升級的重要基礎，我國屬製造業大國，但自動化滲透率依然處於全球較低水平，以工業機械人為例，2020年我國工業機械人密度僅為246台/萬人，遠低於韓國（932台/萬人）、新加坡（605台/萬人）等國家，我國自動化滲透率仍具備充足提升空間。

政策高度支持工業自動化水平提升，根據工控網發佈的《2021年中國自動化市場白皮書》顯示，2022年我國工業自動化控制市場規模將達2360億元，2020~2022年CAGR為7%。

觸摸屏是人機界面的主流產品，其大屏化、色彩多元化成趨勢。

人機界面產品（HMI）是工控系統的重要組成部分，設計良好的 HMI 可密切監控生產過程，允許操作者控制或維護機器，提高生產效率。

人機界面主要分為文本顯示器、觸摸屏、平板電腦三類。文本顯示器由於圖形化顯示功能較弱，應用較少；觸控屏可實現圖形顯示、數據存儲、聯網通訊等功能，是工業場合的首選；平板電腦多用於高端複雜設備。

據中國工控網統計，三者2015年市場份額分別為 1.3%、81.6%、17%。目前，人機界面產品出現中高端化、大屏化、色彩多元化趨勢，將帶動產品價值量進一步升級。

人機交互大勢所趨，需求穩健增長。

全球工業自動化進程的加快催生了 HMI 產品需求的快速增長，根據 QYResearch 預計 2024 年全球工業顯示市場規模達 23 億美元、2020~2024年 CAGR 達 9%，我們假設2025年工業顯示市場規模同增 9%，對應市場規模達 25 億美元（摺合人民幣 169 億元）。

3.健身顯示：2025年全球市場規模超 170 億元，五年 CAGR 達 22%

智能健身：疫情與政策的雙重推動，伴隨國內健身的普及與滲透，智能健身千億白金賽道。據前瞻產業研究院預測，全球健身器材市場規模將在2021-2025年保持年均4%左右的增速，在2025年達到148億美元。相較於歐美國家的健身滲透率，中國的健身滲透率較低，可挖掘的潛能較大。

根據《2019-2020中國健身房市場發展白皮書》數據，美國的健身人口滲透率為20.3%，而中國僅為5.02%，存在顯著差距。因此，中國健身市場的成長空間將高於歐美國家。據艾媒諮詢預測，2024年中國健身器材市場規模將達799.6億元，2021-2024年的 CAGR 為 13.5%。

在智能運動健身硬件方面，為支持體育產業數字化轉型，國內利好政策接連出台，並且隨着智能健身鏡等新品類的智能健身硬件問世，中國家庭的居家健身需求將得到深入挖掘。

藉助智能健身硬件課程內容的豐富性與智能交互的特點，預計智能健身硬件在中國家庭的滲透率將得到快速增長。

據艾瑞統計和預測，中國智能運動健身市場規模在2019年已達到約人民幣 100 億元，預計2025年將突破約人民幣 820 億元，2021年至2025年的複合增長率預計達到約 46%。

隨消費者對智能產品消費意願的不斷增強，智能健身產品滲透率不斷提升，配備大屏的可視化智能健身鏡及跑步機成為主流產品。除健身鏡初創公司 FITURE、Mirror、TEMPO在智能健身領域發力外，小米、華為、科大訊飛等也將切入這一熱門賽道，智能健身市場成為兵家必爭之地，因而其上游屏顯市場需求勢必迎來高增。

假設智能健身鏡屏幕單價為 2000 元，則2025年全球智能健身鏡市場規模將達112億元；根據 QY Research，2025年跑步機市場規模達 210 億元，假設跑步機顯示器價值量佔比為30%，則其2025年全球市場規模將達 63 億元。預計2025年全球智能健身顯示器市場規模將達175億元，2020~2025年 CAGR 達22%。

4.醫療顯示：2025年全球市場規模超130億元，五年CAGR達7%

智慧醫療：老齡化進程加速，疊加利好政策不斷出台，後疫情時代全球醫療需求持續發力，智慧醫療規模增速顯著。

隨着老齡化進程加快，全球醫療設備需求不斷提高。

根據 Evaluate 數據，受疫情影響，2020年全球醫療設備市場規模達到4960億美元，並預計 2021-2025年 CAGR 為 5%。

相較於歐美等發達國家而言，中國在醫療器械方面起步晚，份額低。但作為全球最具潛力的新興市場，中國產品普及與升級換代速度較快。

根據 Evaluate 數據，中國是增速最快的區域，在疫情背景下，2020年中國醫療設備行業規模增速達27%，預計2025年市場規模將達2090億美元，2021-2025行業市場規模的CAGR 為12%。

醫療顯示設備為醫患提供醫療影像資料信息，需求穩健增長。

根據群智諮詢數據，在疫情緩和的背景下，預計2021年醫療顯示設備需求漲幅將大幅下降，但由於醫療設備市場規模的不斷擴大和醫療設備智慧化、可視化、便捷化水平的提升，預計將在後疫情時代回歸到正常水平，並穩步提升，群智諮詢預估2021-2025年全球醫療器械行業對顯示屏的需求規模的 CAGR 為 8%。

假設醫療顯示設備單價為3000元，我們預計2025年醫療顯示設備市場規模將達138億元，2020~2025年CAGR為7%。

5.車載顯示：2025年全球市場規模超 3700 億元，五年 CAGR 達 8%

全球智能座艙市場達 370 億美元，未來五年 CAGR 達 8%。人機感知、交互成為汽車智能化發展的重點，因此智能座艙成為汽車行業發展的新方向和新增長點。

據 IHS 統計及預測，2020年全球汽車智能座艙市場規模達370億美元，行業滲透率達45%，預計2025年達560億美元、CAGR 為 8%，行業滲透率達59%。

智能座艙搭載中控屏、儀錶盤、HUD等產品，正成為車載市場增長的主要驅動力。2020年中國智能座艙市場中中控屏市場佔比達59%，儀錶盤佔比達29%，HUD佔比僅5%。

大屏化+多屏化，車載顯示屏市場穩健增長。

伴隨汽車智能化升級，車載屏幕數量不斷提升，單車裝載屏幕數量由1-2塊增加至3-4塊，根據 IHS 數據顯示，預計到2030年，裝載 3 塊及以上屏幕的汽車數量將達到20%左右，同時疊加新能源汽車帶來的大屏化、多屏化趨勢影響，車載顯示屏將持續放量。

預計車載顯示屏出貨量2022年為 2 億台、同增11%，2025年達2.3億片，2023~2025年CAGR為 5%；車載顯示屏市場規模2022年達106億美元、同增14%，2025年達128億美元，2023~2025年 CAGR 為 6%。

目前智能座艙行業主要玩家為傳統Tier1。

國內企業主要為德賽西威（11%）、東軟睿馳（10%）、延鋒偉世通（8%）、佛吉亞（7%）、哈曼（6%）、博泰（6%）、安波福（5%）等。海外企業主要為博世、大陸等。目前，供應鏈上游的Tier2面板及模組廠也開始布局智能座艙領域，與傳統Tier1搶佔市場份額。（報告來源：遠瞻智庫）

三、長、短期強勁驅動力，助力公司業績高增

1.短期驅動力：面板價格下行及美元升值

自2021年下半年上游大尺寸面板價格進入下行通道，下降幅度超50%，面板成本佔據原材料總成本的30%以上，其價格下降有利於公司未來毛利改善、凈利提升。2022年一季度公司毛利率已達25.9%，假設面板價格維持低位，預計公司2022年度毛利率將超過26%。

美元升值，公司產品以外銷為主，2021年度公司外銷佔比超95%，相關業務主要使用美元結算，短期內美元升值有利於提升收入、毛利率、匯兌損益，從而驅動公司未來營收增長、凈利提升。截至2022年一季度，公司尚待交付的在手訂單為1.88億美元，按照6月30日美元兌人民幣匯率對應在手訂單達12.6億元。

2.長期驅動力：下游應用品類拓展及自主品牌運營成效顯著

公司目前業務主要聚焦於零售顯示行業，同時快速拓展至工業、智能健身、醫療、車載等領域。

公司通過收購 Micro Touch 品牌進行自主品牌運營，助力公司擴大客戶覆蓋、提升盈利能力。

1）2021年上半年，公司收購美國 3M 公司旗下觸控系統產品及觸摸顯示器品牌 MicroTouch™，並在2021上半年貢獻公司營收500多萬美元，已覆蓋購臵成本。MicroTouch™品牌運營成效顯著，在工控、醫療、金融等多個應用領域為公司帶來新客戶和業務增量。

2）自主品牌具有延續性、可控性、槓桿效應，直達終端客戶、毛利高等特點，Micro Touch 品牌運營不但有利於加快公司業務拓展，強化公司現有觸摸組件和顯示器產品組合，帶來新的業務增量。由於其產品毛利率在30%以上，高於公司平均產品，也將進一步提升公司盈利能力。2021年公司僅在美國一地推廣運營的訂單量即達2600萬美元，2022年公司在歐洲新設子公司，加大Micro Touch全球銷售、服務支持力度，不斷提升公司的行業影響力。

加碼車載觸控顯示業務，收購特斯拉中控顯示供應商鴻通科技。

1）2021年11月，公司公告以2587萬元收購鴻通科技10%股權，公司擁有兩年內增持鴻通科技股權的選擇權，有權結合鴻通科技發展情況決定是否以10%股權的相同估值增持股權至不高於49%。鴻通科技股權已於2022年4月完成交割。

2）鴻通科技為 TPK 新設子公司、承接了 TPK 車載觸控模組事業部的全部車載業務。TPK 布局車載觸控面板較早，早在 2017 年即成為特斯拉中控顯示供貨商，Model S 的 17 寸超大屏幕及 Model 3 的 15 寸屏幕均由 TPK 提供。

3）收購完成後，宸展光電、鴻通科技優勢互補，加快國內新能源車廠客戶開拓，提升公司車載實力。

3. 盈利預測：2022-2024年凈利2.4、3、3.5億元，同增59%、20%、20%

預測2022-2024年公司分別實現營收19.9億元、24.6億元、30.7億元，同比增長25%、24%、25%。

智能交互顯示器：

1）智能交互顯示器被廣泛應用於零售、工控、金融、醫療等領域，公司和Elo、NCR、Jabil 等知名客戶在零售金融領域合作穩定，疊加智能健身、智能座艙等新興領域的開拓，智能交互顯示器業務收入將穩健增長，預計2022-2024年公司的智能交互顯示器產品收入將同增10%，分別達7.58、8.34、9.17億元。

考慮面板價格下降、提升公司2022年智能交互顯示器業務毛利率至27%，預計2023、2024 年毛利率維持在27%。

智能交互一體機：

1）智能交互一體機產品功能集成化、定製化、智能化等特點，產品附加值較高，是公司重點拓展的方向，伴隨智能交互一體機應用場景拓寬、新客戶開拓，我們預計2022-2024年公司的智能交互一體機的收入將達8.54、11.53、15.56億元，同增40%、35%、35%。

2）考慮面板價格下降、提升公司2022年智能交互一體機業務毛利率至21%，預計2023、2024年毛利率維持在21%。

預測2022-2024年公司分別實現歸母凈利2.4、2.9、3.5億元，同比增長59%、20%、20%。預計得益於原材料價格下降、高利潤率的Micro Touch的帶動以及鴻通科技在車載顯示市場的助力，預計公司毛利率將進一步提升，盈利能力隨之增強；預計公司研發費率略增維持在3.5%，管理費率維持在5.2%，銷售費率維持在3.3%。