「立馬吞病象」：或將借殼上市，完成對賭協議，凈利潤要翻26倍？

近日，資本市場首次出現了非上市企業的傳統電動車製造商，投資入主上市企業的案例，上演了一出「立馬吞病象」。

7月12日，被實施「退市風險警示（*ST）」特別處理的江西星星科技股份有限公司發佈公告，立馬成為星星科技重整投資人，將把電動車資產分批註入*ST星星，明顯有意通過星星科技，來實現「借殼上市」。（詳情點擊：風雲事件：立馬重整投資瀕臨退市的上市企業，將「借殼上市」？）

說實在的，資本市場的股權運作倒騰往往令局外人「眼花繚亂」，對於金融市場的操作更是霧裡看花。因此，這篇文章主要從企業、行業、經銷商的角度，來聊聊立馬或將「借殼上市」的這一重磅事件。

完成對賭協議，

立馬凈利潤需要翻26倍！

自2008年成立以來，立馬少有依靠外界，多是自食其力，邁過資金難關。但面臨利潤微薄、前有勁敵，後有新秀，行業之火燃燒至資本市場的江湖之爭，立馬也逃不過資本的魔力，向資本市場「折腰」。

在雙方簽署的《重整投資協議》中，有一條「對賭協議」引發行業高度關註：在以上市公司為主體投資建設電動車產業園後，前三個年度的電動車相關業務凈利潤累計不低於1.2億元。未達到部分要向星星科技以現金方式予以補足。

而過去的3年，立馬凈利潤最高的一年僅有1246.52萬元，2019~2021的凈利潤累計為478.56萬元，未來的三年要完成累計1.2億凈利潤承諾，需要達到過去3年的近26倍！

由於立馬許下的高業績承諾增長跨度太大，引發了不小爭議，業界人士或表達支持，或唱衰此舉。

一方面，有人認為立馬的發展前景十分廣闊。以浙江省市場為例，擁有超2000萬輛的電動車換購規模，立馬作為浙江省本土品牌，更有地域優勢。抓住這個市場機遇，將成為立馬營收、利潤快速增長的動力。

另一方面，也有人表示，立馬業績堪憂，難以實現。

據立馬公開表示，2021年年銷量突破200萬輛。但從《重整投資協議》公布的業績來看，2021年度立馬營業收入為10.17億元，按照官方口徑200萬輛算，單車平均售價為508.5元。

而更具規模效應的雅迪2021年電動踏板車的平均售價為1662元，電動單車的平均售價為1265元。

通過橫向對比，立馬官宣的「200萬銷量」顯然不合理，以這個營業收入反推，立馬真實銷量應該在百萬輛以內，與官方口徑存在過大差距。

由於上述，立馬的高業績承諾便有了「畫餅」之嫌。

根據《重整投資協議》，立馬將以0.75元/股的價格受讓6億股，受讓價款為4.5億元。超出了雅迪收購南都電源旗下兩子公司70%股權的3.115億元。付出如此大手筆的代價，且許下3年利潤要翻26倍才能實現的承諾，的確驚人，業界為此爭執不下也在情理之中。

雷霆認為，立馬既然敢許下明確承諾，且承諾如不達預期則以現金方式補足，想來是有幾分把握的。不過市場風雲迭起，此舉最終成為眾人口中的商界戰術也未可知。究竟結果會如何，讓我們靜觀其變吧。

前有強敵，後有追兵

行業資本戰一觸即發！

成立10餘年的立馬，為什麼現在才開始準備「借殼上市」？

伴隨着新能源交通的興起，疊加換購高峰期到來，電動車市場越來越熱。就在今天，兩輪車概念股持續走強，愛瑪一馬當先漲停，總市值創歷史新高，新日漲停，九號公司等跟漲。可見，投資界非常看好這一領域。

目前，愛瑪、新日、雅迪、小牛、九號都已經上市，沒上市的企業有的也背靠資本大樹，例如哈啰2021年完成融資超5億美金，2022年派電獲得由聯想創投集團獨立投資的近億元人民幣。

種種跡象表明，中國電動車行業進入全方位擁抱資本的階段，資本市場的運作已經被視為維持地位或者彎道超車的重要條件，而資本的推波助瀾也加劇了行業內的明爭暗戰。

對於立馬來說，老巨頭的奮勇前行，新秀的不斷崛起，都讓電動車市場這一 「江湖」 暗藏殺機。

可以看到，近年來上市的企業依靠資本優勢大行其道，一邊拓門店、增產能，擴大版圖；一邊打廣告、搞促銷，橫掃市場；市場佔有率不斷提升，給其他品牌留出的空間越來越小，這讓立馬感受到了前所未有的危機感。

因此，立馬哪怕作出挑戰性非常高的業績承諾，也要以最快速度打開融資通道，力圖通過資本市場的融資平台，建立競爭的新壁壘。

雷霆認為，面對激烈的行業競爭，為了生存下來，除了立馬意圖「借殼上市」之外，未來行業還將有更多品牌踏上資本市場之路。

行業資本戰一觸即發，對於經銷商而言，已經進入了「選品牌大於努力」的時代。

畢竟電動車市場早就進入紅海競爭，為爭奪市場份額，持續燒錢在所難免，一個人、一個企業，怎麼可能和資本、行業對抗？

總結

在激烈的行業競爭中，倘若跟不上時代的步伐，終將被淘汰。成為*ST星星重整投資人，意味着立馬進入資本市場之路才剛剛開始，等待應光捷夫婦的仍是一場硬仗。

無論如何，此次重整投資上市公司，對於立馬的經銷商來說都是一大利好消息，意味着立馬有機會借殼完成「上市公司」的蛻變，我們也祝願立馬能夠「馬到成功」！