邁瑞醫療研究報告：國產醫療器械龍頭加速邁向新台階

（報告出品方/作者：開源證券，蔡明子）

1、三十載砥礪奮進，全球醫械前十指日可待

1.1、深耕細作，創新及國際化成就行業龍頭

邁瑞醫療成立於 1991 年，主要從事醫療器械的研發、製造、營銷及服務，公司 的主營業務覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大領域，通過前沿技術創 新，提供更完善的產品解決方案，幫助世界改善醫療條件、提高診療效率。近年推出 的「瑞智聯」IT 解決方案、「瑞影雲++」影像雲服務平台和「邁瑞智檢」實驗室 IT 解決方案合力構建「三瑞生態」，實現了公司從醫療器械產品供應商向智慧醫療方案 商的蛻變。歷經三十年，公司已經成為中國最大、全球領先的醫療器械以及解決方案 供應商。

（1）1991 年至 2002 年：三大產品布局初具雛形，分銷模式初入國際市場

公司由李西延先生、徐航先生、成明和先生等資深技術人士創立於 1991 年，成立第 一年主要做監護產品代理，第二年即走上自主研發、自主品牌的道路。自 1993 年自主研 發出中國第一台多參數監護儀，到 2002 年自主研發出中國第一台全數字黑白超聲診斷系 統以及全自動血液細胞分析儀，公司在生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大領域產 品布局初具雛形，也形成了以研究開發為核心競爭力的企業競爭優勢。伴隨國內市場日趨 擴大，公司也極具前瞻性視野地開啟全球化之旅，在國際市場採取分銷模式，在歐美品牌 不重視的中低端市場中不斷提升滲透率。

（2）2003 年至 2008 年：國內市場乘勢騰飛，國際市場日漸滲透

在 2003 年非典事件後，得益於國家對衛生事業建設重視程度的提升和全國衛生投入 的快速增長，公司國內業務收入高速增長。同時，公司在國際市場的覆蓋程度逐步加深，2006 年開始在海外建立辦事處，產品的高性價比和多賽道布局的規模效應使得公司國際 市場滲透率不斷加深、國際化水平日益提高。2006 年，公司作為中國首家醫療設備企業 在紐交所上市。2007 年，公司海外收入首次超過國內且海外收入份額超國內的局面維持 至 2015 年，國際化成功。

（3）2008 年至 2015 年：併購整合進軍國際高端市場，拓展業務豐盈程度

期間，公司採取併購整合作為成長戰略之一。2008 年公司收購 Datascope，將其病人監護設備業務納入旗下，這家老牌公司在美國監護儀市場份額僅次於GE、飛利浦等巨頭。收購後，公司在美國 300 床以下中小醫院監護市場佔據 50%市場份額，迅速進入高端市場。2011 年至 2014 年，公司先後併購了深科股份、蘇州惠生、浙江格林藍德、長沙天地人、杭州光典、武漢德骼拜爾、上海醫光、北京普利生、Zonare、Ulco 和上海長島等十餘家公司，在不斷充盈三大產品線的同時也開始布局微創外科和骨科等種子業務。其中，公司在 2013 年收購美國超聲診斷系統領先的 Zonare 公司，基於其先進技術，於 2015 年推出高端彩超產品 Resona7，實現了國產高端彩超的突破。

此階段，公司在併購效率、標的數量、體量上均領先國內同行。併購戰略，一方面實 現了公司監護儀、超聲等設備的高端化，以獲取技術資源為主要目標，在壁壘較高、研發 周期較長的中高端器械行業提升自身競爭力，並以此為契機成功突破國際高端市場；另一 方面，公司產品線日漸充盈，全面覆蓋三大領域，協同效應得以體現，提前布局的微創外 科和骨科等業務也為公司提供了未來的新興業務增長活力。（報告來源：未來智庫）

（4）2016年至今：國際國內雙輪驅動，全球巨頭指日可待

2016 年國務院發佈的《「十三五」國家科技創新規劃》中提出「加快推進數字 診療裝備國產化、高端化、品牌化」，國產替代逐漸加速，推動了國內業務的強勢增 長和公司在高端器械市場的佔有率提升。2018 年，公司在深交所創業板掛牌上市， 成為國內醫療器械行業龍頭。

2020 年新冠疫情席捲全球，公司快速響應市場需求，基於事前原料戰略儲備迅 速規模化復工復產，在國內市場和國際市場中快速提升。疫情暴露了國家的衛生領 域短板，後疫情時代展開的醫療新基建進一步釋放國際和國內市場需求。

在國際市場，得益於疫情提供的海外推廣契機、成功的線上推廣，憑藉過硬的產 品質量和專業的本地化售後支持，2021 年公司在國際市場完成了累計近 2000 家高端 醫院的突破，品牌推廣提前了至少五年時間。公司預計未來三五年國際市場尤其是 發展中國家整體增速還會繼續保持，和中國市場並列成為公司增長雙引擎。公司在 海外市場中的成長空間廣闊。2019 年公司收入體量為 24 億美元，在全球醫療器械企 業收入排名中為第 34 名。公司有望受「海外出口和國產替代」雙輪驅動，增強其布 局領域的全球領導力，短期目標成為全球醫療器械供應商前 20 名，長期進軍前 10 名。

1.2、秉持自身產品邏輯，三大領域協同發展

公司秉持自身產品發展邏輯，以客戶需求為導向，綜合考慮技術相關性和協同效應， 圍繞生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像三大領域不斷拓展豐富，現已具備中國最全 的產品線和滿足醫療機構「一站式」臨床需求的強大產品力。

1.2.1、生命信息與支持領域，致力覆蓋圍手術期需求

在生命信息與支持領域，公司自 1993 年推出自主研發的多參數監護儀，後相繼推出 的麻醉機、呼吸機、心電圖機、手術床、手術燈、吊塔弔橋、輸注泵、除顫儀、微創外科 系列產品等，不斷豐盈產品線，致力於覆蓋術前術中術後全過程，為手術室/重症監護室 （OR/ICU）提供整體解決方案。

公司於 2019 年推出生命信息與支持業務板塊的 IT 解決方案—瑞智聯繫統，通過信息 化手段實現床旁設備互聯、數據收集整合、設備全息數據庫構建和數據查詢與運用。

瑞智聯繫統實現互聯設備，打破信息孤島。通過物聯網實現設備間的互聯互通，通過 統一的接頭（BeneLink 設備互聯集成模塊），將所有信息設備數據與醫院設備管理系統對 接，便利數據的收集整合。構建設備全息數據庫，與醫院已有的臨床數據庫互補並有機結 合，進一步解決了設備信息孤島的問題。

設備信息高效使用，改善臨床工作與設備管理。瑞智聯的管理中心可對患者床旁設備 數據進行實時監控及報警，基於互聯網移動端醫生可隨時查看病人數據，較大便利科室交 接班和隔離病房查看，大大提升臨床工作效率和病人監護安全性；數據系統性的收集整合 和實時查詢使得專家院外手機查看指導一線工作、跨院區遠程會診等更加便利；對設備基 本信息的實時監控也有助於醫院展開精細化設備管理，優化設備使用效率。

應用場景不斷拓展，市場表現良好。依託公司產品線的全面布局優勢，瑞智聯不斷拓 展應用場景，目前已經推出包括全院、重症、圍術期、急診、心臟科、普護在內的多場景 解決方案。該方案致力於通過信息化手段提升醫療機構管理和運營效率，被包括北京協和 醫院、天壇醫院、上海中山醫院、武漢同濟醫院等多家頂級醫院採納並裝機完成。截止 2021 年底，方案實現簽單醫院數量累計超 200 家，2021 年新增超 150 家。

1.2.2、體外診斷領域，滿足多樣臨床檢測需求

在體外診斷領域，公司為實驗室、診所和醫院提供一系列全自動及半自動的體外診斷 儀器及相關試劑，血液細胞分析儀、生化分析儀、化學發光免疫分析儀、凝血分析儀、尿 液分析儀、微生物診斷系統等及相關試劑覆蓋常規八大檢驗項目。同時，依託完備的體外 診斷儀器和試劑，公司還依據每一級醫院不同的臨床需求定製化打包解決方案，如邁瑞示 范實驗室、邁瑞標準實驗室、邁瑞規範實驗室。

基於公司五年間建立 20 家示範性實驗室、200 家標準化實驗室、200 家規範化實驗室的實踐經歷，公司於 2021 年 3 月發佈邁瑞智檢實驗室解決方案，在實現精益化效率提升—「檢從容」的同時，推進智能化學科建設—「雲智能」，促進創新化融合發展—「瑞無 界」。

邁瑞智檢實驗室實現「檢從容」。醫學實驗室內人機料法環測等多項管理要素全流程物聯網聯動，基於此，推出質控管理系統，便於高效查驗日常質控相關的儀器狀態；推出試劑管理系統，實現了試劑管理從供應商到實驗室庫房、科室冰箱、檢測系統的全流程數字化；推出智慧大屏，便利物聯信息的智能實時分析和提醒、質控報告的智能匯總。

邁瑞智檢實驗室推動「雲智能」、「瑞無界」。目前，公司正在血液細胞分析-推片機 -閱片機流水線解決方案上構建雲閱片和雲智學系統，實現跨院區的雲端專業交流社區和 學習平台，推動「雲智能」和「瑞無界」的發展完善。雲閱片可促使總院和分院實驗室、 檢驗和臨床的醫師技師展開以疾病為中心的多學科融合交流，提升疑難閱片的報告能力， 雲智學可打破時空限制，使得醫務工作人員動態自主安排學習。跨院區、跨學科，不斷創 新融合、拓展邊界。

優化檢測流程，市場認可度較高。邁瑞智檢實驗室解決方案較大優化了檢測流程，提 升管理質量，同時針對疑難閱片多學科融合交流，提升診斷水平。作為一套一體化檢測系 統+專業 IT 雲的智慧診療整體方案，其優勢顯著，上市後獲得了市場的認可，在全國實現 近60 家醫院的裝機，其中60%為三級醫院，裝機醫院包括西安交大一附院附屬長安醫院、 武漢科技大學附屬天佑醫院、四川省腫瘤醫院、四川省人民醫院東籬院區、深圳市婦幼保 健院、深圳市第一人民醫院等。

1.2.3、醫學影像領域，合理布局滿足市場需求

目前臨床應用較廣的醫學影像設備包括 X 射線成像系統（XR）、計算機斷層掃 描（CT）、磁共振成像系統（MRI）和超聲診斷系統四類。綜合設備的應用領域、使 用性質、成本和技術等，公司有所取捨、合理布局，聚焦超聲診斷設備和 X 射線成像 系統（XR），並推出「瑞影雲++」影像雲服務平台。

「瑞影雲++」着力打造交互溝通平台。基於前期做好的相關遠程產品的研發及布局， 公司於 2020 年推出「瑞影雲++」影像雲服務平台，通過連接邁瑞影像設備和用戶的雲端 生態應用平台，依託 iSync 多路影音同步直播技術和 u-Link 即時獲取圖像技術，實現「快、 穩、真」的遠程影像，為超聲醫療工作者打造立體的交互溝通媒介。

疫情加速平台優勢凸顯，遠程交互提升診療水平。在疫情環境下，「瑞影雲++」影像 雲服務平台的優勢得以體現，普及得以加速推進，在醫聯體/連鎖醫療機構超聲遠程質控、 POC 科室與超聲科業務整合的遠程教學培訓/會議、聚集病例討論和雲端課堂的研討社區 等多個應用場景中應用良好。此方案實現了超聲醫療工作者基於病情的遠程交互溝通，助 力提升醫共體/醫聯體整體診療水平，伴隨着應用場景的擴展，在未來有利於進一步實現 慢性病精細化管理、緩解醫療資源分佈不均勻現狀。

方案優越性獲市場認可，裝機增速迅猛。該方案一經推出也獲得了市場的廣泛認可。 截至 2021 年底，瑞影雲++實現累計裝機超過 1300 套，2021 年新增裝機超過 1100 套，裝 機提速顯著。裝機醫院包括深圳市寶安區人民醫院、中山大學附屬第一醫院、華潤武鋼總 醫院等。2021 年，瑞影雲++實現了 182%新增用戶增長率，218%活躍用戶增長率，落地 項目已經覆蓋了中國 20 多個省、市、自治區。

1.3、股權結構穩定，核心員工充分激勵

公司股權集中，核心管理層及骨幹員工激勵充分。公司創始人李西廷先生、徐航 先生、成明和先生均為技術出身，管理超三十年，經驗豐富。高管團隊在公司創立較 早期即加入，專業覆蓋管理、電子科技、市場營銷、應用信息與工程、生物醫學工程、 法學等，背景多元且交叉，從較為基礎的業務部門不斷向上提拔，兼具醫械技術與管 理經驗。公司管理層結構較為穩定，有利於戰略的一致和貫徹，為公司的持續增長奠 定了良好的治理環境。截止 2022 年 1 月 12 日，李西廷先生通過 Smartco Development 間接持有公司 26.9%的股份，徐航先生通過 Magnifice (HK) Limited 間接持有公司 24.43%的股份，兩人為一致行動人，此外還通過睿隆、睿福分別間接持有 3.38%和 3.2%的股份，合計持有公司約 57%的股份。成明和先生控制的 Ever Union 持有公司 4.4%的股份。三位公司創始人李西廷先生、徐航先生和成明和先生分別持有公司 30.00%、27.24%和 4.40%的股份，保證了其與公司利益的一致性。

公司於 2022 年 1 月 19 日發佈 2022 年員工持股計劃草案。此次員工持股計劃參與對象為核心人員和技術骨幹，不超過 2700 人，佔比 23%。截至 2021 年 9 月 1 日， 公司以集中競價交易方式累計回購公司股份 3,048,662 股，用於實施股權激勵。其回 購最高成交價為 335.00 元/股，最低成交價為 316.18 元/股，支付的總金額為 10 億元 （含交易費用）。（報告來源：未來智庫）

本次員工持股計劃，有助於充分調動員工積極性、提高團隊凝聚力。業績考核目 標，相比 2021 年，2022-2024 年歸母凈利潤增長率分別不低於 20%、44%、73%，設 置的高業績增長目標也充分體現了公司對未來業績增長和發展前景的信心。

1.4、持續高研發投入，鍛造強大產品力

堅持自主創新研發，全球布局科研中心。公司自創立之初，始終堅持自主研發模 式。公司堅持以「客戶導向」和「並行工程」為研發體系的兩大核心，響應市場需求， 預先充分考慮原料採購成本、生產組裝過程、產品運輸和裝配等諸多方面，顯著提升 研發效率。公司逐步構建起全面的開發創新體系—醫療產品創新 MPI（Medical Product Innovation），清晰定義各級跨職能治理團隊職責，規範化開發管理流程，明 確階段性目標，促進高效的開發與創新。目前，公司設置有十大研發中心，進行全球 布局，分佈於深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西、美國 西雅圖和歐洲。

重視人才儲備，堅持科研高投入。公司極其重視科研人才儲備，截止 2021 年底 共有 3492 名研發工程師，佔總員工人數的 23.78%，居行業領先水平。同時堅持對科 研環節的大力投入，2018 年至 2021 年，公司研發投入總金額為 14.2 億、16.5 億、 21.0 億、27.26 億元，年複合增長率高達 24.28%，研發支出占營業收入比重維持在 10%左右。

雄厚的科研實力收穫累累專利碩果，鍛造強大產品力。截至 2022 年 3 月 31 日， 公司共申請專利 7,631 件，其中發明專利 5,472 件；共計授權專利 3,555 件，其中發 明專利授權 1,666 件。同時，依託強大的科研實力和先進技術，公司圍繞三大產品線 領域持續推出一系列臨床價值顯著的創新產品和解決方案，使得產品線煥發生機。

1.5、新基建促進市場擴容，常規需求恢復帶動業務增長

生命信息與支持類、體外診斷類、醫學影像類依次為公司前三大收入來源。近年 來，公司業務收入始終保持快速增長，2016 年至 2021 年，收入複合增長率為 22.85%。 2016 年至 2017 年增速攀升，後略微回落，2020 年新冠疫情爆發，收入增速達到 27.0% 的峰值，2021 年收入增速 20.18%，保持穩健增長。

公司生命信息與支持業務 2021 年實現營業收入 1,115,347.26 萬元，同比增長 11.47%。該業務的良好增長主要得益於國內以大型公立醫院擴容為主導的醫療新基 建的逐步開展。除此以外，受到疫情抑制的非疫情相關業務需求逐步復蘇，AED 和 微創外科這兩類種子業務均實現了高速增長。

公司體外診斷業務 2021 年實現營業收入 844,862.66 萬元，同比增長 27.12%。一 方面得益於常規診斷、體檢、手術復蘇帶動的常規試劑消耗量恢復，另一方面得益於 集高端熒光五分類、全自動末梢血進樣、高速 CRP 聯檢為一體的 BC-7500 CRP 這一 爆款新品的快速上量，公司體外診斷業務快速增長。2021 年，公司的血球業務首次 超越進口品牌成為國內第一。

公司醫學影像業務 2021 年實現營業收入 542,552.15 萬元，同比增長 29.29%。伴 隨着全球範圍內常規診療、體檢和超聲採購活動逐漸恢復，醫學影像業務實現了恢 復性高增長。

1.6、國際國內，雙輪驅動業績增長

從區域維度看，2014 年至 2018 年國內、國際兩個市場均保持高速正增長，且國 內市場年複合增長率 18.33%，增速高於國際市場 7.70%，對收入的貢獻不斷增大， 佔總收入比重從 2014 年的 66.63%增長至 2018 年 74.42%。此階段國內市場成為拉動 業務增長的核心市場。

2019 年至 2020 年，國際市場迅猛增長，對收入貢獻不斷增大，得益於疫情提供 的推廣契機，公司在國際上的品牌認可度不斷提高，進一步打開了國際市場。2021 年 收入貢獻 39.61%，較 2020 年降低 7.55%，比重下滑主要由於 2021 年海外市場增速 0.96%不及國內市場增速 37.34%。

此次新冠疫情對世界各國醫療和疾控體系帶來了較大的挑戰，引起了各國對醫 療投入重視程度的提升。在國內和國際上，局部地區偶發性疫情和業務恢復常態化 後的新基建將刺激設備需求的進一步釋放，國際市場與國內市場雙輪驅動，共同推 動公司業績增長。

1.7、經營效率持續提升，盈利能力穩步改善

2014 年至 2022 年第一季度，公司毛利率基本維持在 65%，成本控制良好。伴隨 着業務收入增加和經營效率的提升，公司銷售凈利率穩步提升，2021 年達 31.67%， 盈利能力不斷改善。

2、醫療器械賽道景氣依舊，政策利好國產龍頭企業

2.1、全球醫療器械市場規模穩定增長，市場天花板較高

2015 年至 2020 年全球醫療器械市場複合增長率 為 4.3%，受疫情影響 2020 年市場規模 4430 億美元較 2019 年略有下降，但在今後 十年中有望保持 5%以上年增長率，到 2030 年預計規模將突破 8000 億美元。

一方面，伴隨着全球醫療需求的不斷攀升，整體市場規模穩定增長；另一方面， 醫療器械市場細分市場眾多，醫療器械企業可通過不斷拓展業務邊界、豐富產品結 構以擴展成長空間。整體而言，全球醫療器械市場天花板較高，極具成長性。

2.2、國內醫械市場增速高於全球，成長空間較大

中國醫療器械市場較全球市場起步晚，正處於高速增長階段，2015-2020 年和 2020-2030 年，中國醫械市場規模複合增長率依次為 20%、11.2%，遠高於全球市場增速。2020 年中國醫械市場規模為 7788.3 億元，到 2030 年有望達到 22433.6 億元，市場成長空間較大。

2.3、政策激勵行業長期向好，助力優質國內企業挺立潮頭

（1）分級診療政策落地利好高性價比國產醫械設備

2015 年 9 月 8 日國務院辦公廳發佈了《關於推進分級診療制度建設的指導意 見》。分級診療是指按照疾病的輕重緩急及治療的難易程度進行分級，不同級別的醫 療機構承擔不同疾病的治療，逐步實現從全科到專業化的醫療過程，其核心目的在 於合理配置醫療資源，促使醫療資源逐步下沉，便利患者在基層醫療機構就診。我國 基層醫療機構原醫療器械配置不足，分級診療制度的落實有利於市場需求的進一步 釋放。同時，基層醫療機構受限於預算，價格敏感，因此高性價比的國產醫械設備是 其首選。（報告來源：未來智庫）

（2）國家鼓勵使用國產器械，政策推動國產替代

早在 2014 年，中國醫學裝備協會就發佈了《關於開展優秀國產醫療設備產品遴 選的公告》，「開展優秀國產醫療設備產品遴選工作，制定優秀產品目錄」，體現了 國家對國產器械的重視和扶持。2016 年，在國務院發佈的《「十三五」國家科技創 新規劃》中提出「加快推進數字診療裝備國產化、高端化、品牌化」，在 2017 年科 技部辦公廳發佈的《「十三五」醫療器械科技創新專項規劃》中明確指出「培育若干 年產值超百億元的領軍企業和一批具備較強創新活力的創新型企業，大幅提高產業 競爭力，擴大國產創新醫療器械產品的市場佔有率」。為扭轉國際品牌佔據中國醫療 器械市場的現有局面，近年來國家出台多項政策，在各省市相應具體政策的落地過 程中，醫療器械市場國產替代進程不斷加快，為優質的國產醫療器械企業發展助力。

（3）政策鼓勵醫療器械創新發展，技術實力強勁企業受益明顯

2015 年，國家發展和改革委員會就在《關於實施增強製造業核心競爭力重大工 程包的通知》中強調「加快推動我國製造業轉型升級，力爭用較短時間率先在高端醫 療器械、軌道交通等重點領域，突破一批重大關鍵技術實現產業化，形成一批具有國 際影響力的領軍企業，打造一批中國製造的知名品牌」，鼓勵高端醫療領域的創新發 展、實現技術突破。近年來也不斷發佈文件鼓勵「發展高端醫療設備」，扶持科技創 新型企業。2021 年，新修訂的《醫療器械管理條例》正式實施。新政鼓勵醫療器械 創新發展，將醫療器械創新納入政策發展重點，優先審評審批創新醫療器械，加強醫 療器械知識產權保護，優化備案和審批程序，縮短產品上市周期，加快推進醫療器械 產品進口替代。政策對企業科研創新提供便利，技術實力強勁的企業獲益明顯，有利於增強其市場競爭力。

（4）支付改革加速進口替代，利好優質國產廠商

2017 年 6 月，國務院辦公廳在《關於進一步深化基本醫療保險支付方式改革的 指導意見》提出 2017 年起全面推行以按病種付費為主的多元複合式醫保支付方式。 從按費用項目支付到按病種支付的支付方式改革，可以保障參保人員權益、控制醫 保基金不合理支出，還可以規範醫療服務行為、控制醫療費用不合理增長。

先後推行試點的按病種支付方式有 DRG 和 DIP 兩種。

近年間，DRG/DIP 作為兩種按病種支付方式逐步推進試點，推動醫保支付方式 改革。改革的直接目的是規範醫療服務行為、控制醫療費用不合理增長，在此改革之 下，醫院將更加重視臨床的診療效率和成本控制，在醫院財政和醫保資金壓力加劇 的情形之下，分配到醫療器械設備購置上的預算將進一步縮減，因此將加速高性價 比的國產產品替代，利好優質國內醫療器械產商。

（5）集采政策有利國產龍頭公司產品迅速擴大市佔率，實現進口替代

2021 年 8 月 19 日，安徽省公立醫療機構臨床檢驗試劑集中帶量採購談判議價 公告發佈，宣布 IVD 領域的帶量採購正式開始。安徽參與集採的項目包括，腫瘤相 關抗原測定、感染性疾病實驗檢測、心肌疾病實驗診斷、甲狀腺 6 項、降鈣素原，均 為化學發光高值項目。2021 年 9 月 29 日，南京市醫保局組織南京地區醫療機構聯盟 與邁瑞醫療開展整體性價格談判，其中包括了體外診斷試劑和部分骨科耗材這兩大類產品，整體降價幅度 35.51%。無論是 GRG/DIP 還是集采，主要目的是醫保端控費 降本，讓政府能夠負擔 14 億人口的醫療開支，給醫院提供好優質產品，解決老百姓 看病貴的問題。公司擁有國內領先的核心技術和產品力，憑藉優質的產品、充足的產 能、完善的客戶覆蓋以及高效的管理，通過集采，快速提升公司的市場佔有率，實現 了政府、醫院、患者、廠家多方共贏。從已經實施的安徽省化學發光部分試劑項目的 集采和南京市 IVD 試劑和骨科業務整體價格談判來看，帶來的結果是公司 IVD 儀器 加速進院，國產化率進一步提升，高端機佔比顯著提升，公司在安徽和南京的增長將 提速，無論是儀器裝機還是試劑收入均將得到顯著提升。 安徽發光試劑集采施行從 2021 年 11 月 11 日到 2022 年 3 月 28 日期間，市場一共新 換 288 台化學發光檢測平台，其中，邁瑞醫療取得的單子是 104 台，目前已經裝機 83 台，佔據了此間整個新換市場裝機份額的 36.1%，超過市場總容量的 1/3，且 50% 新裝機都裝在三甲醫院，基本上接替了羅氏掉標的臨床檢測項目，客戶使用感受好。 我們認為安徽集采順應國家大方向，落地實施效果較好，對臨床終端的應用幾乎沒 有影響，可落地、可執行、可複製性較高。通過集采，有助於加速市場向頭部公司集 中，公司有機會更好的發揮綜合競爭優勢，加強業務滲透，爭取市場份額和品牌影響 力的提升。

（6）《「十四五」醫療裝備產業發展規劃》全面利好公司三大產線

2021 年 12 月，工業和信息化部等 10 部委聯合印發《「十四五」醫療裝備產業 發展規劃》（以下簡稱《規劃》）。《規劃》提出了「7556」的推進思路，即圍繞 7 個重點領域、部署 5 項重點任務、實施 5 個專項行動、採取 6 項保障措施，推進醫 療裝備產業發展目標的實現。《規劃》圍繞新技術、新設備、新應用，公司受益方向 包括：（1）診斷檢驗及治療裝備，重點關注新一代醫學影像設備，推進醫學影像設 備相關基礎材料和零部件研發。治療領域方面，腫瘤治療設備、手術機械人和物理治 療裝備將會被重點攻堅。（2）監護及生命支持裝備，自主研發的生命體征監測傳感 器和零部件的是未來重點推進方向。（3）婦幼健康及保健康復裝備，受益於二胎、 三胎生育鼓勵政策背景下，未來針對婦幼特殊需求的疾病早期診斷、可穿戴設備等 會獲得政策性長期支持。康復設備將升級為智能化、系統化、科技含量高的設備，助 力市場擴容。

3、「醫療新基建+海外拓展」助力國產醫械龍頭騰飛

3.1、醫療新基建促進市場擴容，邁瑞醫療成最大受益廠家

伴隨後續疫情防控進入常態化，國家後續也陸續出台相關政策對醫療體系建設 作出指示，同時給予財政支持，落實醫療新基建。

2021 年 6 月 21 日，發改委印發了《「十四五」優質高效醫療衛生服務體系建設 實施方案》。方案提出到 2025 年，在中央和地方共同努力下，基本建成體系完整、 布局合理、分工明確、功能互補、密切協作、運行高效、富有韌性的優質高效整合型 醫療衛生服務體系；重大疫情防控救治和突發公共衛生事件應對水平顯著提升，國 家醫學中心、區域醫療中心等重大基地建設取得明顯進展，全方位全周期健康服務 與保障能力顯著增強，中醫藥服務體系更加健全，努力讓廣大人民群眾就近享有公 平可及、系統連續的高質量醫療衛生服務。方案中提到的建設任務，包括進一步改造 提升傳染病防控救治設施，建設足量的負壓病房、可轉換重症監護病區、可轉換院 （病）區，加強傳染病解剖室、臨床教學用房、應急物資儲備空間等設施建設，配備 呼吸機、體外膜肺氧合（ECMO）、移動 CT、傳染病隔離轉移裝置等醫學設備，有 條件的可以配備移動生物安全三級水平實驗室、移動核酸檢測實驗室。這將進一步 提升我國醫療衛生機構對醫療器械的需求，利好行業發展。

在宏觀政策之下，各省也紛紛落實，加快推進地方醫療衛生體系的建設。各省市 加快推進醫療新基建，給予財政支持。

由於國內的醫療新基建項目以大型公立醫院擴容為主導，因此對於醫療器械的 採購需求多以全院級大項目為主，公司三大業務線覆蓋 ICU、疾控中心、傳染病醫院 等設備需求，同時依託完備的產品提供全科室的整體解決方案，較好地契合了新基 建的市場需求。

（1）ICU病房建設帶來醫療器械行業增量空間達232億元

新冠疫情後，為增加醫療衛生總量、調整醫療結構、提升傳染病篩查和救治能力， 同時防控疫情二次爆發，自 2020 年 3 月，國內市場加大對 ICU 病房、傳染病醫院、 發熱門診等的建設。2020 年 5 月 20 日，國家發改委、國家衛健委、國家中醫藥管理 局聯合發佈了《公共衛生防控救治能力建設方案》，文件指出，在未來國內外疫情風 險嚴峻的情形之下，加強公立醫療衛生機構建設以切實提高我國重大疫情防控救治 能力是一項緊迫任務。政策提出「疾病預防控制體系現代化建設」、「全面提升縣級 醫院救治能力」、「健全完善城市傳染病救治網絡」、「改造升級重大疫情救治基地」、 「推進公共設施平戰兩用改造」五大建設目標。

針對縣級醫院、城市醫療機構和省級重大疫情救治基地的重症監護病區（ICU） 病床擴增和省級重大疫情救治基地的應急救治物資儲備，據下表測算將為國內醫療 器械市場帶來 232 億元規模的擴容。

（2）公立醫院高質量發展工程預計帶來57.2億元市場增量

《「十四五」優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案》中指出：提升國家重點 實驗室等重大醫學科研平台設施和裝備水平，改善臨床診療基礎設施條件，適當超 前配置大型醫用設備。對納入設置規劃的國家區域醫療中心，重點加強業務用房建 設、醫學裝備購置、信息化和科研平台建設，建立遠程醫療和教育平台，加快診療裝 備智能化改造升級。省域優質醫療資源擴容下沉建設。遴選建設 120 個左右省級區 域醫療中心，提升大型設備配備水平，加強智慧醫院建設。

（3）「千縣工程」落實分級診療，釋放商機達100億元

2021 年 10 月 21 日，在國家衛健委新聞發佈會上，相關領導人強調了「十四五」 期間應進一步重視對國家醫學中心、區域醫療中心的建設，「在已經布局 10 個國家 醫學中心、26 個區域醫療中心的基礎上，擴大建設範圍，到 2023 年區域醫療中心覆 蓋所有省份，『十四五』期末基本完成建設工作」、「『十四五』時期建設 120 個左右省級 區域醫療中心」、「力爭每個地市都有三甲醫院」、「到 2025 年推動一批縣級醫院到達三級醫院水平」。

隨後，國家衛健委於 2021 年 10 月 27 日發佈《「千縣工程」縣醫院綜合能力提升 工作方案（2021-2025 年）》，致力於「推動省市優質醫療資源向縣域下沉，結合縣醫 院提標擴能工程，補齊縣醫院醫療服務和管理能力短板，逐步實現縣域內醫療資源 整合共享」，提升縣級醫院的醫療服務能力，滿足縣域居民基本醫療服務需求，目標 到 2025 年，全國至少 1000 家縣醫院達到三級醫院醫療服務能力水平。

文件提出「依託縣醫院構建腫瘤防治、慢病管理、微創介入、麻醉疼痛診療、重 症監護等臨床服務五大中心」、「進一步強化胸痛、卒中、創傷、危重孕產婦救治、危 重兒童和新生兒救治等急診急救五大中心」、「持續改善硬件條件」、「以縣域醫共體為 載體，依託縣醫院建設互聯互通的醫學檢驗、醫學影像、心電診斷、病理、消毒供應 等資源共享五大中心」，未來對縣級及以下醫院和醫療機構的建設和投入將進一步釋 放基層醫療器械市場需求。公司憑藉全面覆蓋的產品線和紮實的底線市場滲透，有 望受益於「千縣計劃」帶來的市場擴容。（報告來源：未來智庫）

（4）中醫院、婦保保健院建設預計帶來84.7億元設備採購增量

2022 年 3 月 29 日國務院辦公廳發佈《「十四五」中醫藥發展規劃》，到 2025 年， 中醫藥健康服務能力明顯增強，中醫藥高質量發展政策和體系進一步完善，中醫藥 振興發展取得積極成效，在健康中國建設中的獨特優勢得到充分發揮。着重提及進 一步健全中醫藥服務體系。融預防保健、疾病治療和康復於一體的中醫藥服務體系 逐步健全，中醫藥基層服務能力持續提升，中西醫結合服務水平不斷提高，中醫藥參 與新發突發傳染病防治和公共衛生事件應急處置能力顯著增強。

《「十四五」中醫藥發展規劃》涉及到中醫院建設內容包括：（1）國家中醫醫學 中心建設。依託綜合實力強、管理水平高的中醫醫院建設國家中醫醫學中心，推動解 決重大問題，引領國家中醫學術發展方向。（2）國家區域醫療中心建設。將優質醫 療資源富集地區的全國高水平中醫醫院作為輸出醫院，實施國家區域醫療中心建設 項目，促進優質中醫醫療資源均衡布局。（3）中醫特色重點醫院建設。以地市級中 醫醫院為重點，建設 130 個左右中醫特色突出、臨床療效顯著、示範帶動作用明顯 的中醫特色重點醫院。（4）縣級中醫醫院建設。加強縣級中醫醫院能力建設。支持 脫貧地區、「三區三州」、原中央蘇區、易地扶貧搬遷安置地區縣級中醫醫院基礎設施建設。同時強調中西醫結合，（1）中西醫協同「旗艦」醫院、「旗艦」科室建設。支持 建設 50 個左右中西醫協同「旗艦」醫院，建設一批中西醫協同「旗艦」科室，加強基礎 設施建設和設備配置。（2）中西醫臨床協作能力建設。持續開展中西醫臨床協作， 圍繞重大疑難疾病、傳染病和慢性病等進行中西醫聯合攻關，逐步建立中西醫結合 臨床療效評價標準，遴選形成優勢病種目錄，形成 100 個左右中西醫結合診療方案 或專家共識。

《「十四五」優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案》提及促進中醫藥傳承創 新工程提及國家中醫疫病防治基地建設，建設 35 個左右、覆蓋所有省份的國家中醫 疫病防治基地，單個項目不超過 1 億元；中西醫協同「旗艦」醫院建設，建設 50 個 左右中西醫協同「旗艦」醫院，強化中醫特色診療設備配置，單個項目不超過 1 億 元；中醫特色重點醫院建設，遴選 130 個左右中醫特色突出、臨床療效顯著、示範帶 動作用明顯的地市級重點中醫醫院，單個項目不超過 1 億元。由此，中醫院建設預計 為國內醫療器械市場帶來的擴容空間為 43 億元。

《「十四五」優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案》提及每省份支持 1 個 省級婦產項目建設，加大對縣級婦產科、兒科建設支持力度，實現省、市、縣均有 1 個標準化的婦幼保健機構。財政至此標準，省級婦產科、兒科建設項目單個項目中央 預算內投資補助額度最高不超過 2 億元，地市級婦幼保健機構不超過 5000 萬元。由 此，婦幼醫院建設帶來的市場擴容空間為 41.7 億元。此外，2022 年 4 月 15 日，國 家衛健委發佈了《婦幼保健機構醫用設備配備標準》，明確二級婦幼保健機構基本設 備品目 193 種，三級婦幼保健機構在二級婦幼保健機構基本設備品目基礎上增配 56 種，有條件的二級婦幼保健機構可參照三級婦幼保健機構標準選配。多層次政策的 支持，為醫療器械市場擴容帶來較強的確定性。

綜上，包括ICU病房建設、醫院新改擴、千縣工程、中醫婦保醫院建設等一些列醫療新基建項目，十四五期間有望為公司帶來約474億可及市場增量。

3.2、公司在海外新興市場積極布局，有望延續中國道路

2019 年我國醫療器械進出口總額為 554.87 億美元， 較 2018 年增長 21.16%。其中，進口額 267.85 億美元，同比增長 20.84%；出口額 287.02 億美元，同比增長 21.46%。現階段，我國出口醫療器械仍以中低端產品為主， 但近年來對外貿易結構持續優化，高端醫療器械產品所佔比重有所增加，醫用耗材 產品的性價比增幅顯著，質量效益持續改善。一些高端醫學器械產品，如影像類、 IVD 產品，進口替代步伐逐漸加快，國際市場認可度逐步提高，一些國產廠商在國 際市場戰略頭角、在發達國家市場開拓初見成效。

伴隨着新冠疫情的爆發、各國紛紛加大醫療投入，海外市場需求釋放，前景廣闊。 公司精耕海外市場超二十年，有望藉助拓展國際市場。

3.2.1、公司銷售網絡遍布全球，國際新興市場增速有望超越國內

（1）海外市場規模穩步增長，發展中國家市場主力驅動

公司在國際超過 30 個國家設置有子公司，產品遠銷 190 多個國家及地區，並與 美國、英國、意大利、西班牙、德國、法國等國家的領先醫療機構達成長期合作關係。

公司海外市場覆蓋歐洲、北美、拉美、亞太和其他境外地區，細分市場規模基本 保持穩步增長，拉美、亞太等發展中國家地區保持較高的市場增速，份額逐漸攀升。 2021 年，亞太市場增速高達 40.43%，成為驅動海外市場的重要動力，份額逐步擴大至 8.6%。由於增速較低，歐洲市場和北美市場份額下滑至 9%和 7.4%。未來，亞太、拉美 等發展中國家市場有望主力驅動公司海外市場快速增長。

（2）海外市場各處開花，因地制宜戰略制定

歐洲高端客戶得以突破，尖刀產品協同其他產品打開市場。

在歐洲市場，公司採取「直銷+經銷」的銷售模式，公司產品持續進入歐洲高端醫 療集團、綜合醫院以及專科醫院。2021 年，公司突破了約 130 家全新高端客戶（含 高端實驗室），並推進約 250 家已有高端客戶的業務橫向突破。

進入後疫情時代，歐洲部分國家為完善疾控體系、彌補臨床需求都紛紛加大醫療 投入，公司在歐洲的可及市場進一步擴容。公司在歐洲市場逐漸全面引入三大業務 領域產品，計劃通過各產線成熟的尖刀產品打開市場，協同帶動其他產品全面入院。 同時，公司也進一步完善歐洲本地化布局，全面對標中國市場，建立更加細緻的渠道 管理體系和考核機制。市場擴容，加之公司進一步深耕，歐洲市場有望繼續帶來高速 業績增長。

潛心打磨產品，北美市場穩定增長。公司進駐北美市場已有超 20 年歷史，建立 起較為成熟的直銷模式，目前公司已在美國建立超過 500 人的本地化團隊，項目覆 蓋北美近萬家終端醫療機構。憑藉強大的產品力，公司的產品已經進入 2/3 的美國醫 院，公司監護儀、麻醉機和 POC 超聲市佔率均在美國名列前三。2021 年，公司在北 美市場突破了包括華盛頓大學醫療中心、聖伯納德醫療中心、錢伯斯紀念醫院等在 內的高端客戶群。近年來，公司在北美市場增速放慢，但北美作為全球醫療器械市場 的高地，公司規劃繼續打磨產品、輸出成熟產品，未來有望保持穩定增長。

ROW 市場潛力較大，有望復刻中國營銷經驗實現高速增長。新冠疫情的爆發對 世界各國醫療和疾控體系帶來了較大的挑戰，暴露了其醫療衛生體系的短板，引起 了各國對醫療投入重視程度的提升，尤其是發展中國家。發展中國家的醫療建設水 平類似於數年前的中國，從設備保有量和人均醫療支出看，較歐美市場更具有市場 潛力釋放空間。對此，公司加緊在產品和營銷組織架構兩方面的建設。一面，以發展 中國家客戶的臨床需求為導向，加大研發投入，並全面引入公司產品線和整體解決 方案；另一方面，公司在發展中國家全面復刻中國營銷體系建設經驗，構建起矩陣式 組織架構，區域和產線各司其職、高效協同，同時在原有「直銷+經銷」銷售模式的 基礎上強化本地化建設。依託市場擴容和品牌認可度提升，公司在發展中國家市場 有望迎來高速增長。

血球流水線進軍巴西大型實驗室，實現高效可靠自動檢測。CientíficaLab 是巴西 大型診斷實驗室之一，為巴西公共部門的 26 家醫院和 883 個門診部提供臨床檢測服 務。CientíficaLab 總部每天血常規檢測多達 9000 次，血常規樣本在十幾台分析儀和 推片機上獨立檢測，面臨著效率低下、設備故障率高、大量人工操作導致錯誤、員工 工作量繁重等問題。公司針對其面臨的問題，為其提供了量身定製的血液自動化解 決方案—兩套高性能的 CAL8000 血球流水線，配有 labXpert 數據分析軟件，實現檢 測自動化，自動進行異樣血液樣本複測，並且能夠實現檢測結果信息快速獲取、高效 管理。定製化的 CAL 8000 流水線實現了工作流程的自動化、標準化、效率化和結果 可靠化，節省了人力成本，為實驗室日常檢測帶來較大便利。2021 年，公司在巴西 最大的連鎖實驗室 DASA RJ 實現了血球的獨家供應。

印度市場器械缺口大，有望依託基建高速拓展。公司深耕印度市場數十載，印 度子公司自 2006 年就開始運營，在古爾岡、孟買、欽奈和加爾各答建立地區辦事處， 地區的銷售和用服網絡也逐步建立和完善。印度已成為公司在亞太市場業務體量最 大、增長最快的國家之一。伴隨疫情爆發，印度醫療體系承壓，醫療資源嚴重短缺， 醫療器械長期供不應求。2020 年 8 月疫情期間，公司為浦那工程學院的首個大型新 冠治療基地提供數百台患者監護儀。伴隨着印度推進新的醫療基礎設施建設，公司 有望順其供應缺口實現印度市場的高速拓展。

俄羅斯市場發力高端，逐步實現客戶突破。公司於2007年在俄羅斯建立分公司， 推進本地化建設，超 80%的公司僱員為當地員工，為全國超 8000 家醫療機構提供醫 療解決方案。疫情期間，公司為其疫情防控救治的醫院提供監護儀、呼吸機、輸液泵、 超聲儀等多款醫療設備。目前，公司已成功突破多家聯邦醫院和高端公立實驗室。俄 羅斯醫療器械市場與國內市場發展階段類似，治療能力的提升成為其目前需求演進 趨勢，對微創手術、高端產品、信息化整體解決方案的需求日益攀升。公司依託已實 現突破的高端客戶市場，且加強市場滲透，未來有望實現新的增長。

非洲市場潛力大，優質產品及售後實現快速滲透。公司在 2002 年即入駐非洲市 場，已累計向 50 個國家提供醫療設備，已在埃及、摩洛哥、肯雅、南非、尼日爾利 亞等 5 個國家設立辦事處，擁有超過 40 名非洲本地員工，市場基本覆蓋整個非洲大 陸。2021 年，公司支援非洲醫療建設，捐贈或以優惠價格向埃及提供技術先進的彩 超設備，並與當地頂尖大學及公立教學醫院合作共建了 4 個培訓中心與 13 家培訓學 校。非洲市場醫療器械市場潛力較大，歐美等國家的醫療器械製造商業較早開拓非 洲市場，但存在產品的價格偏高、售後服務跟不上等問題。公司憑藉適宜的技術、高 性價比的產品和良好的服務獲得了非洲市場的認可。非洲市場目前人均設備保有量 較低，市場成長空間大，需求快速釋放，有望成為驅動公司業績增長的重要市場之一。

（3）銷售模式因地制宜，拓展銷售深度廣度

公司銷售模式包括直銷和經銷兩種。整體而言，公司採取以經銷模式為主導的銷 售模式，2015 年至 2018 年公司經銷收入佔總收入比重均在 75%以上，且比重逐年增 加。經銷模式，利用經銷商下沉式的區域推廣及快速響應的優勢，提高公司產品所覆 蓋區域的廣度及深度，在一定程度上帶動了公司收入的迅猛增長。

針對國內市場，公司採取經銷為主、直銷為輔的銷售模式。而在海外推廣過程中， 公司更加強調因地制宜，在部分難以找到良好經銷商資源的國家和地區主要採取直 銷模式，針對擁有良好經銷商資源的地區和難以依靠直銷團隊全面覆蓋的客戶採取 經銷模式。在北美市場，公司採取直銷模式，建立專業的直銷團隊，與美國四大集團 採購組織合作，項目覆蓋北美近萬家終端醫療機構。在歐洲市場，公司採取「直銷+ 經銷」的銷售模式，公司產品持續進入歐洲高端醫療集團、綜合醫院以及專科醫院。 在發展中國家，公司採用經銷為主的銷售模式，建立完善且覆蓋廣的營銷體系。

（4）海外推廣效果極佳，國際市場步步滲透

在應對全球新冠疫情的過程中，公司通過搭建線上交流平台、攜手全國超聲專 家，和全球分享了來自於中國的寶貴臨床經驗，助力全球醫療機構對抗新冠疫情，線 上宣傳效果極佳，公司品牌知名度顯著提升。疫情給予了公司海外推廣的契機，2021 年，公司在國際市場實現了新增 700 多家高端客戶的突破，將公司的品牌推廣提前 了至少五年的時間。

憑藉雄厚的產品實力，受益於國際品牌聲譽的不斷提升，公司有望推動產品在國 際市場的進一步滲透，驅動國際市場成為和國內同樣高速增長的市場。國際國內雙 輪驅動，有望成為全球醫療器械領導者。

3.2.2、國際巨頭的啟示：堅持本地化運營，不斷滲透升級客戶群體

我們認為全球行業龍頭的國際化擴張策略對公司具有借鑒意義。參考多家世界 醫療巨頭公司的國際化、本土化歷程，我們總結了以下幾條已被證實的策略：（1） 經營布局方面，重視世界全產業布局，將重要生產、研發、採購等環節適時轉移到目 標市場，以更好利用當地人才資源並更快速響應客戶需求。（2）經營管理方面，構 建事宜賦權當地實體的組織架構，積極吸納當地優秀人才進入核心管理層，使得當地實體擺脫總部依賴，快速進行有效決策。（3）經營合規方面，重視知識產權、國 家安全審查等當地法律法規，並在合作中應採取謹慎性貿易策略和系統性評估。（4） 經營國際合作方面，與本土上下游企業開展廣泛深度合作，從產品開始建立關係，深 耕供應鏈，最後實現產業協同創新。（5）經營品牌發展方面，在國際技術展會中加 大宣傳力度，從海外細分市場找到缺口和機會，開發出極具性價比的單品迅速切入， 並協同其他產品的導入。通過為海外客戶精心打造了適宜的爆款產品和本地服務， 不斷滲透升級進入海外高端客戶，打造品牌形象。（6）市場擴張方面，可通過合資 方式連入合作夥伴在本地的供應商、客戶和政府生態系統，紮根國際市場。此外還通 過併購尚未布局賽道、上下游渠道等跨境併購資本市場測率提升企業抗風險能力， 並為企業提供較高的競爭壁壘。

4、以三大產線為根基，穩健拓展高潛新業務

4.1、生命信息與支持：龍頭地位穩固，市場份額穩步提升

生命信息與支持類產品包括麻醉機、呼吸機、心電圖機、手術床、手術燈、吊塔吊 橋、輸注泵、除顫儀等，致力於覆蓋術前術中術後全過程，是公司的第一大業務收入來 源。近年間，業務收入規模和盈利能力穩步增長，2020 年受疫情需求刺激收入增速 高達 54.18%，2021 年需求回落、增速放緩，增長主要受益於國內新基建下的市場擴 容。毛利率水平持續上升，從 2014 年 61.45%攀升至 2021 年的 66.39%。監護儀、麻 醉機、燈床塔、除顫儀和防疫新秀呼吸機是該業務板塊下的主力產品。（報告來源：未來智庫）

4.1.1、監護儀：國內第一，全球第三，有望維持全球領先

（1）監護產品種類齊全，量增帶動收入增長

醫用監護儀是一種通過測量病人生理參數，與可知設定值進行比較，若超標則報 警的裝置系統，同時它連續 24 小時監護病人生理參數，檢出變化趨勢，指出臨危情 況以供醫生應急處理和提供救治。過去，監護儀主要用於危重病人的監護，後發展至 普通病房的監護，伴隨着經濟發展水平的提升和醫療監護儀的普及率上升，監護儀 的使用場景不斷拓展，下沉至縣鄉級醫療機構。

公司監護產品種類豐富齊全，諸多系列產品全面覆蓋高中低市場，適用於重症監 護、亞重症監護、常規監護、查房/分診監護等多種臨床場景，推出的穿戴監護系統、 轉運監護系統、遙測監護系統、中央監護系統、手持式血氧儀等監護產品滿足各種特 殊化需求。

憑藉齊全的產品種類，公司監護產品銷量持續增長，從 2017 年的 13.6 萬台增長 至 2020 年的 28 萬台，複合增長率達 27.1%，以量驅動收入增長。

（2）主導國內市場，持續滲透國際市場

得益於 2008 年對美國老牌公司 Datascope 的病人監護設備業務的收購，公司快速打 入監護儀高端市場，立足於此快速打開全球市場。公司監護儀業務中國市場市佔率第一，全球市場排名第三。國內市場中，公司佔據絕對主導地位，有 望藉助國產替代和醫療新基建進一步發揮國內行業龍頭的優勢。國際市場，公司計 劃憑藉齊全的產品種類進一步向發展中國家市場進行滲透，繼續維持全球佔有率的 領先水平。

4.1.2、麻醉機：高端產品持續發力，市場份額持續提升

（1）產品性能良好，需求全面覆蓋

麻醉機屬於半開放式麻醉裝置，通過機械迴路將麻醉藥送入患者的肺泡，形成麻 醉葯氣體分壓，彌散到血液後，對中樞神經系統直接發生抑制作用，從而產生全身麻 醉的效果。

公司麻醉機產品包括高端 A 系列，中低端 WATO 系列及麻醉蒸發器 V60 系列。 A 系列由北美國際研發團隊創新研發，定位高端市場，進入國際市場後憑藉良好的 產品性能迅速成長為北美和全球麻醉機領域三大主流品牌之一。

（2）立足中低端市佔率穩步提升，突破高端進一步擴大份額

公司在國內麻醉機市場從 2017 年的 11%提升至 2019 年的 29%，超越 GE 成為僅次於德爾格的國內第二麻醉機廠商。公司優勢集中 於中低端市場，在高端市場有望替代國際品牌進一步擴大份額。 目前公司麻醉機全球排名第三、美國排名第三，國際市場開拓表現卓越，但成長空間 較大，有望進一步滲透。

4.1.3、除顫儀：率先打破進口壟斷，國內市場空間較大

（1）市場需求擴大，行業規模高速增長 除顫儀是利用較強的脈衝電流通過心臟來消除心律失常，使之恢復竇性心律的 一種醫療器械，是手術室必備的急救設備。

我國除顫儀發展起步較晚，始於 2006 年，發展至今僅十餘年歷史。2013 年，公 司發佈了中國第一款雙相波除顫儀產品，推動除顫儀行業開始進入普及發展階段。 同時，伴隨着心血管病危險因素普遍暴露，心血管病死亡人數成為居民疾病死亡人 數首位，佔總體比重 40%以上，除顫儀需求日益擴大。

（2）自主創新研發打破壟斷，技術優勢搶佔市場

作為發佈中國第一款雙相波除顫儀產品和國內首個自主研發出 AED 產品的公 司，公司在國內廠商競爭中具備顯著技術優勢。目前，公司布局了除顫監護儀和 AED （自動體外除顫器），其中 AED 作為一項發展中的種子業務。公司推出三款除顫監 護儀，採用雙相波除顫技術，精於除顫，提高除顫成功率，且融匯監護，具備遠程傳 輸功能，支持數據診療，具備良好的產品性能。

自 2017 年至 2021 年，公司除顫儀銷量高速增長，年增長率均保持在 34%以上， 年均複合增長率高達 53.39%。在 2021 年，除顫儀銷售增長率高達 93.1%，量帶動收 入增長。伴隨着醫用除顫儀的市場高速增長，各省市政策推進公共場所的AED配置， 公司有望受益於市場擴容進一步搶佔市場佔有。

4.1.4、呼吸機：疫情常態化，國內外銷量快速提升

（1）呼吸機配置不足，市場有待擴容

呼吸機是現代臨床醫學中一項能人工替代自主通氣功能的有效手段，普遍適用 於呼吸衰竭、大手術期間的麻醉呼吸管理、呼吸支持治療和急救復蘇中。據美國呼吸 病學會統計，呼吸機的普遍使用使得臨床搶救的成功率大約提高了 55%。其在預防 和治療呼吸衰竭、減少併發症、挽救及延長病人生命中發揮着重要作用。

我國呼吸機消費量從 2012 年 7800 台增長至 2019 年的 18200 台，年均複合增長率為 12.9%，增長迅猛，但呼吸機仍配置不足，行業成長空 間較大。在新冠疫情期間，我國的呼吸機存量 8 萬台，對應每百萬人擁有呼吸機 57 台。相比歐美國家，我國百萬人均呼吸機擁有量仍存在較大差距。呼吸機作為抗疫明 星，在抗疫過程中發揮重要救治作用，伴隨着後續疫情常態化，中國乃至全球呼吸機 市場有望進一步擴容。

（2）呼吸機SV系列表現良好，國際國內銷量突破

目前，公司呼吸機推出 SV 系列和 NB 系列。其中，SV300 是新冠疫情中主要使 用的型號，於 2020 年 3 月獲得 FDA 的緊急使用授權認證，此前已獲得歐盟 CE 認 證。SV300 作為國內第一款電動渦輪呼吸機，是中國、北歐、北美研發團隊合作研究 的結晶，突破核心技術，靈活易用，臨床普適。

公司呼吸機在 2019 年國內市場份額為 13%，排名第二，僅 次於德爾格。而在此次疫情之中，憑藉優越的產品性能，公司的呼吸機在國內、國際 抗疫過程中品牌認可度不斷提升，有望在疫情常態化中實現國際、國內市場銷量的 進一步突破。

4.1.5、燈床塔：市佔率穩步提升，全面布局加速突破

（1）燈床塔全面布局，疫情後有望回歸量增

燈床塔是指手術室的一些基礎硬件設備，包括手術燈、手術床、吊塔弔橋等。手 術台能根據手術要求調整，使手術視野充分暴露。無影燈為手術提供充分、均勻、無 影的照明，能長時間持續工作且不散發出過多熱量。吊塔弔橋為手術室氣電供給、裝備裝載設備。

公司燈床塔全面布局，產品主要包括 HyLED 系列手術燈，HyBase 和 UniBase 系 列手術床及 HyPort 系列吊塔弔橋。公司手術燈實現智能均勻光斑控制，保證光照強 度，高性能低耗，提高手術照明體驗。手術床具備精確、穩定的電動控制功能，讓醫 護人員高效完成手術體位的定位。醫用吊塔提供多屏幕安裝解決方案，擁有觸摸屏 控制系統，可實現燈塔同軸配置，配置有病人轉運系統，滿足臨床需求、提高工作效 率。

公司燈床塔銷量 2018 年至 2019 年保持高速正增長，均在 30%以上。2020 年受 疫情影響銷量下滑，2021 年，伴隨着疫情逐步控制、手術常規化，銷售增長達 104%， 未來有望持續受益於需求回升、持續增長。

（2）市佔率穩步提升，市場協同進步突破

國內燈床塔市場參與者眾多，國際廠商有全球手術室及 ICU 設備龍頭德爾格、 邁柯唯，國內廠商有太陽龍、明基三豐、美迪藍等，在 2018 年國內市場中份額與公 司相近。公司燈床塔排名中國第一、全球第七，市佔率穩步提升， 公司有望進一步憑藉產品線全線布局優勢和市場協同，實現突破。

4.2、體外診斷：市佔率穩步提升，有望成為業績增長新星

體外診斷，即 IVD，指在體外通過對人體體液、細胞和組織等樣本進行檢測而獲 取臨床診斷信息，進而判斷疾病或機體功能的診斷方法。目前約 80%的臨床診斷信 息來自體外診斷，IVD 已成為疾病預防和診斷治療不可缺少的醫學手段。

2019 年全球體外診斷市場規模為 714 億美元，2014-2019 年保持 4.87%的複合增 長率。預計未來隨着醫療需求的增長和技術進步的推動，市場將進一步擴容，保持穩 定增長。

公司體外診斷業務可劃分為體外診斷試劑和體外診斷分析儀，其中試劑佔比重 略高於儀器，2017 年佔比為 54.32%。公司體外診斷業務覆蓋血液細胞檢測、生化分 析檢測、化學發光免疫檢測、凝血檢測、尿液檢測和微生物檢測等，基本覆蓋全部常 規檢測項目。2016 年-2021 年，公司體外診斷業務年均複合增長率為 24.7%，保持高 速增長，有望成為拉動公司業績增長的第一大業務板塊。

4.2.1、血液細胞診斷：國內龍頭，市佔率有望提升

（1）細分覆蓋需求，產品性能優異

血液細胞分析是通過檢測血液樣本，對血液中血細胞等有形成分進行的定量分 析。血細胞分析儀是其檢驗分析儀器，在臨床檢驗中應用廣泛。

公司的血液細胞分析儀包括五分類血液細胞分析儀、三分群血液細胞分析儀、全 自動細胞形態學分析儀和太行血液分析流水線。

三分群血液細胞分析儀將白細胞分為淋巴細胞、單核細胞、粒細胞，以阻抗和比 色法為基礎；五分類血液細胞分析儀將白細胞分為淋巴細胞、單核細胞、粒細胞（中 性細胞、嗜酸性細胞、嗜鹼性細胞），中低五分類分析儀以化學染色和流式細胞術為 基礎，高端五分類分析儀以特異性熒光染色、散射-熒光三分分析技術為基礎。低端的三分類產品和高端的五分類產品有助於覆蓋市場需求，在此基礎上，公司還推出 了全自動細胞形態學分析儀和太行血液分析流水線。

全自動細胞形態學分析儀開闢自動化鏡檢新紀元，能夠實現精準捕捉病理特徵、 分類，助力篩查血液病，自動獲取儀器結果，智能閱片。其中，公司的 BC-5390CRP 系列產品能夠一分鐘實現五分類+CRP 聯合檢測。CRP（C-反應蛋白）是一種急性時 相反應蛋白，在健康人血清中濃度很低（<5mg/L），而在細菌感染或組織損傷時濃 度顯著升高。五分類+CRP 聯合檢測已成為血液分析市場升級換代的主要趨勢。

血液分析流水線由自動血塗片製備儀和全自動血液細胞分析儀組合構成，實現 自動流水線分析，顯著提升檢驗效率。

（2）穩健增長疊加換代升級，市佔率穩步提升

中國血液分析市場規模從 2013 年的 27.4 億增長至 2019 年 的 53.9 億，年均複合增長率為 11.94%，預計行業將穩健增長，同時疊加以五分類 +CRP 聯檢為主要趨勢的升級換代需求。

4.2.2、生化分析診斷：市場格局分散，持續發力高端產品

（1）生化診斷髮展較為成熟，高端市場外商佔據

生化診斷是指通過生化反應、免疫濁度法等在體外測定無機元素、蛋白、血糖、 血脂等生化指標，是基礎診斷方法之一，是發展最早、最成熟的 IVD 細分領域。生 化診斷在中國發展較早，早期占體外檢測市場比重超過 50%，後伴隨着免疫檢測、 分子診斷、POCT 的市場份額不斷增長，生化的市場規模佔比不斷下降。

生化儀器經歷從手動、半自動到全自動生化分析儀的技術進步，目前多家國內廠 商已能夠生產全自動生化儀。目前國產生化儀器主要集中於低端低速市場，進口生 化儀仍佔據主要高端高速市場，國產化率約為 50%。生化試劑基本實現進口替代， 國產化率約 70%。

（2）產品高端發力，突破競爭困境

公司目前推出的生化分析儀有全自動生化分析儀、模塊化生化檢測系統和天河 生化免疫分析流水線。其中，天河生化免疫分析流水線的 SAL9000 產品能夠提供包 括肝臟疾病、腎臟疾病、離子與酸鹼代謝、心血管疾病、內分泌疾病、腫瘤疾病等在 內的 11 個疾病類別「生化+免疫」檢測套餐，共計 140 余個檢測項目。

2017 年中國生化分析儀市場中國際品牌日立和貝 克曼分別佔據 27%和 22%的市場份額，除去兩位國際廠商，羅氏、西門子、奧林巴 斯、東芝等玩家市佔率接近，市場相對分散。公司佔據 9%，是市佔率最高的國產品 牌，有望憑藉高端突破競爭困局。（報告來源：未來智庫）

4.2.3、化學發光免疫診斷：併購上游企業降本增效，未來有望高速增長

（1）化學發光免疫市場較大，兼具成長性

免疫診斷是指應用免疫學的理論、技術和方法診斷各種疾病和測定免疫狀態。免 疫診斷是體外檢測中最大的領域，2019 年免疫診斷佔到總 IVD 市場的 38%。免疫診斷包括化學發光、酶聯免疫、放射免疫等，酶聯免疫成本低、可 大規模操作，而化學發光具有靈敏、快速、穩定、選擇性強、重現性好、易於操作、 方法靈活多樣的優點，憑藉其高靈敏度等技術性能，化學發光逐漸佔據主導。化學發光佔據中國免疫診斷市場比重逐年攀升，到 2019 年已 佔據 85%。國外化學發光占免疫診斷比例超過 90%，中國化學發光市場仍具有較大 成長空間。

（2）併購助力核心原料自研自產，未來有望高速增長

公司目前已推出多款全自動化學發光免疫分析儀。同時，公司在 2021 年收購了 Hytest Invest Oy（海肽生物）及其下屬子公司。成立於 1994 年的海肽生物是全球頂 尖的專業體外診斷上游原料供應商，擁有優質抗原抗體的創新、原研和自產能力，在 心臟標誌物、腫瘤標誌物、傳染病、炎症、凝血等優勢領域建立了豐富的產品組合併 具備技術積累。免疫原料的自研自產能力是試劑臨床性能、質量和供應安全的重要 保證。公司收購海肽生物，填補了國內在體外診斷上游頂尖原料領域的眾多空白，增 強了公司在核心原料領域的自研自產能力，助力解決體外診斷上游原料供應「卡脖 子」問題。

相較生化診斷等其他體外檢測細分行業，免疫診斷市場國產率最低。2018 年國內化學發光市場被羅氏、雅培、貝克曼、西門子等 國際廠商佔據超 80%的市場份額。公司較新產業、安圖兩家國內廠商起步晚，但收 入規模迅速擴大，市場份額緊追兩家國內廠商。未來有望進一步突破核心技術、完善 產品線、擴大市佔率。

4.3、 醫學影像：銷售額突破，快速佔領高端市場

醫學影像設備指的是為實現診斷或治療引導的目的，通過對人體施加包括可見 光、X 射線、超聲、強磁場等各種物理信號，記錄人體反饋的信號強度分佈，形成圖 像並使得醫生可以從中判讀人體結構、病變信息的技術手段的設備。

業務聚焦，彩超主導。目前臨床應用較廣的醫學影像設備包括 X 射線成像系統 （XR）、計算機斷層掃描（CT）、磁共振成像系統（MRI）和超聲診斷系統四類。 綜合設備的應用領域、使用性質、成本和技術等，公司有所取捨，聚焦超聲診斷設備 和 X 射線成像系統（XR）。其中，彩超是公司醫學影像領域的主力，2016 年至 2017 年快速增長。受疫情常規體檢量下降影響，台式超聲銷售放緩，醫學影像業務板塊增 速放緩，疫情後有望恢復。

4.3.1、超聲診斷設備：彩超行業龍頭，發力高端

（1）超聲市場增長可觀，彩超銷量行業龍頭

超聲診斷設備是利用超聲波的物理特性和人體器官組織聲學性質的差異，以波 形、曲線或圖像等形式顯示疾病生理狀況，幫助疾病診斷的醫療設備。海外發達國家 市場起步早，市場趨於飽和，增長放緩，而中國屬於新興增量市場，人口老齡化、健 康意識提升帶來需求增長，同時，超聲技術應用場景拓展、技術革新等創新因素開闢 出新的市場空間。2020 年中國超聲設備市場規模為 99.2 億元，2030 年預計將增長至 216.2 億元，複合增長率為 8.1%。

公司主營的彩超是利用超聲多普勒技術和超聲回波原理，同時進行採集血流運 動、組織運動信息和人體器官組織成像的設備，較普通 B 超而言，彩超加偽彩，對 二維黑白圖像進行彩色處理，成像效果更好。在 2013 年，公司收購美國超聲診斷系 統領先的 Zonare 公司，基於其先進技術實現了國產高端彩超的突破。目前，公司的彩超 圍繞全身成像、女性健康、臨床超聲、基礎醫療和肝纖設備等開發了系列產品，實現高中 低市場的全線覆蓋，市場份額穩步提升，2021 年成為台式和便攜式市場雙第一，台式彩 超市佔率 26.91%，便攜式彩超市佔率 39%。

（2）底線市場優勢顯著，高端突破擴大份額

相較 2018 年公司在國內公立醫療機構超聲儀市場市佔率為 19.4%，居第二，公司在 近年間得益於國產替代，市場滲透率不斷提升，國產品牌龍頭優勢得以彰顯。公司憑藉全 面的產品線，立足中低端市場，2018 年公司在國內公立醫療機構 市級、縣級、社區/鄉鎮衛生院中，社區/鄉鎮衛生院市場佔有率高達 34%，體現出公司堅 實的下沉市場基礎。伴隨着分級診療政策的貫徹落實，底線市場的需求釋放仍在持續，中 低端市場優勢顯著。

同時，公司持續向高端市場進行突破。

公司基於 Zonare 全球領先的區域成像技術 ZONE-SonographyTM），推出 Resona7 等高端彩超產品，打破高端彩超領域進口壟斷。目前，公司最新推出的崑崙系列高端 彩超在技術平台、圖像質量、應用領域、人機工程設計方面具備卓越優勢，目前已逐 漸進入歐美高端市場。崑崙系列作為公司首個高端產品線，有望在國際和國內高端 市場進一步放量，帶動公司彩超在高端市場的持續突破。

4.3.2、X射線成像系統：中低端市場份額佔據，有望高端化搶佔市場

（1）市場持續增長，公司業務聚焦

X 射線成像系統是現代醫療基礎性的診斷設備，可以廣泛應用於胸部、骨關節、乳腺疾病、膽系和泌尿系統疾病的臨床診斷。

全球 XR 市場中，亞太地區市場規模居首位，2015-2020 年、 2021-2030E 年複合增長率分別為 5.2%、4.9%，略低於全球整體水平 5.8%、5.3%。 2015-2020 年中國 XR 市場增長率波動較大，年複合增長率為 7.4%，高於全球水平。 目前我國 XR 市場尚未飽和，2020 年市場規模約 123.8 億元，預 計 2030 年市場規模將達到 206.0 億元，年複合增長率達到 5.2%。

XR 設備根據使用特性可分為通用 X 射線機（GXR）和介入 X 射線機（IXR）， GXR 包含常規 DR、移動 DR、乳腺機及胃腸機，均通過 X 射線攝影進行診斷檢查疾 病；IXR 主要為 C 形臂 X 射線機，包括大 C 形臂、中 C 形臂、小 C 形臂，主要用於 外科手術時進行監控式 X 射線透視和攝影。

公司目前推出的產品覆蓋常規 DR 和移動 DR 領域。

（2）現有產品市佔率良好，有望高端化實現突破

受國家政策扶持，國產設備經過近十年的發展市佔率不斷提高，基本在 DR 及移 動 DR 設備領域實現了進口替代。公司憑藉較早的布局和市場滲透，在 2020 年的常 規 DR 和移動 DR 市場中分別取得了 5.3%和 9.4%的佔有率。伴隨着中低端市場國產廠商的競爭日益加劇，公司持續科研投入、響應市場需求，推動 XR 設備向著移動 化、動態多功能化和高端化方向發展，有望在高端市場實現更高的突破。

4.4、種子業務：提前布局公司新增長點

4.4.1、微創外科：聚焦硬鏡，國內增長前景廣闊

微創外科是指通過微小創傷或微小入路，將特殊器械、物理能量或化學藥劑送入 人體內部，完成對人體內病變、畸形、創傷的滅活、切除、修復或重建等外科手術操 作的醫學科學分支，其顯著特點是對病人的創傷明顯小於相應傳統外科手術。微創 化是現代外科手術演進的一大趨勢，目前，普外科、婦產科、泌尿外科、胸外科、耳 鼻喉科、兒科等科室的絕大多數普通外科手術均可以通過內窺鏡微創手術完成。

內窺鏡微創醫療器械分為醫用內窺鏡、內窺鏡手術器械及攝像機、監視器等配套 設施。醫用內窺鏡根據應用場景可分為腹腔鏡、關節鏡、耳鏡、鼻咽喉鏡、宮腔鏡、 膀胱鏡、胃鏡、腸鏡等，其中可以通過人體自然腔道（食道、腸道等）隨意彎曲的內 窺鏡稱為軟管式內窺鏡（軟鏡）。與之對應，藉助戳孔使腔鏡進入人體腔內或潛在腔 隙的不可彎曲的內窺鏡稱為硬管式內窺鏡（硬鏡），包括腹腔鏡、關節鏡等。

目前公司聚焦硬鏡，推出了包括 HyPixel U1、HyPixel™R1、HD3、EC3 在內的 多款硬鏡系統及瑞萊系列腹腔鏡手術器械。其中，硬鏡系統還原真實色彩，圖像清 晰，具備優異成像性能。瑞萊系列腹腔鏡手術器械採用進口高性能材質、高精度鉗頭 設計、輕簡易用的三拆結構，安全、易用、耐久。公司始終以卓越的產品性能服務於 臨床需求。目前，公司的內窺鏡微創醫療器械業務正處於起步階段，產品種類有望進 一步豐富，得益於手術微創化的大趨勢，該業務有望在未來成為新的收入增長點。（報告來源：未來智庫）

4.4.2、動物醫療：遷移技術優勢，提前布局寵物醫療市場

2015 年至 2020 年，中國寵物市場規模從 725 億元增長 至 2988 億元，複合增長率高達 32.74%，同時預計將以高於 12%的年增長率持續增 長。同時，2019 年中國家庭寵物飼養率 17%，顯著低於 美國 67%、澳大利亞 62%、英國 44%，行業成長空間較大。

九成寵物主均出於增添情趣、解壓、 緩解孤獨等情感動機養寵物。伴隨着居民生活水平的提升和對情感消費越來越重視， 寵物行業有望保持高速增長且不斷規範化與成熟發展。

寵物醫療市場潛力較大，公司前瞻性布局，於 2020 年專門成立動物醫療子公司， 基於技術的高度協同性，將人用產品和研發優勢進行遷移，目前已建立起圍繞三大 產品領域的較為完備的動物醫療線，針對寵物醫院、畜牧牧場、馬場和珍稀動物四種 場景提供相應的解決方案。未來有望進一步完善產品布局，拓寬應用場景，逐步增大 該業務的收入貢獻。

4.4.3、AED：政策落實助力行業擴容，技術優勢有望引領行業

AED，自動體外除顫器，是一種便攜式醫療設備，它可以診斷特定的心律失常， 並且給予電擊除顫，可在最佳搶救時間「黃金四分鐘」內由非專業人員使用對心臟驟 停患者進行搶救，有效防止其猝死。

2019 年，中國衛健委在發佈的《健康中國行動（2019—2030 年）》文件中明確 指出：「完善公共場所急救設施設備配備標準，在學校、機關、企事業單位和機場、 車站、港口客運站、大型商場、電影院等人員密集場所配備急救藥品、器材和設施， 配備自動體外除顫器（AED）。」

截止 2019 年，中國大陸每十萬人 AED 的配置數量僅 0.2 台，遠低於國際上每十 萬人 100 台的國際平均水平，各省市紛紛出台相應政策，進一步完善公共場所 AED 的配置，AED 市場有望進一步擴容。

公司突破國外公司多項專利封鎖，成為國內首個自主研發出 AED 產品的公司， 打破了原有 AED 市場被 ZOLL、飛利浦、普美康等國際巨頭壟斷的局面，憑藉性價 比優勢在國內市場滲透率不斷提升。公司AED業務有望受益於行業擴容進一步擴展， 實現迅猛增長。

4.4.4、骨科市場景氣度高，業務布局謀求增長

骨科耗材是醫療器械市場的前五大細分市場之一。全球骨科耗材市場 2020 年市場規模 350 億美元，預計到 2030 年將達到 650 億 美元，複合增長率達 6.25%，市場空間大，且保持較為平穩的增長。而中國骨科市場 目前正處於快速發展階段，市場增速維持在 15%左右，高於全球，行業景氣度高。

骨科植入耗材主要包括創傷類、脊柱類、關節類三大細分市場，規模相近，2019 年分別佔據整體市場的 28.6%、29%、27.9%。整體而言，三個細分市場呈現出進口 廠商佔據市場較大份額的競爭局面，在技術門檻相對較高的脊柱類和關節類更甚。 目前，得益於骨科耗材的集采政策和國產替代，骨科植入耗材行業有望不斷提升行 業集中度，國內龍頭有望進一步擴大市場佔有率。

目前，公司在創傷類、脊柱類、關節類和生物材料四個市場均有布局，在創傷類 已推出股骨髓內釘、組合式外固定架、一體式外架等產品和包括腕部、肩部、膝部、 髖部等在內的諸多套解決方案，在脊椎類推出胸腰椎後路固定系統，在關節類推出 初次置換系統、翻修系統等，在生物材料類推出人工骨等產品。目前，公司的骨科耗 材仍處於初步培養發展階段，有望憑藉自身產品力及國產替代進一步搶佔市場，成 為公司業務的新興增長點。

5、投資分析

5.1、收入模型關鍵假設：

受益於醫療新基建、海外市場積極開拓以及高端器械產品的滲透率提升，我們預計邁瑞醫療營業收入 2022-2024E CAGR 22.3%，同期歸母凈利潤 CAGR 達 22.9%。 分業務板塊看：

生命信息與支持類：預計板塊國內收入將持續受益於醫療新基建帶動的 ICU 相 關產品訂單增加，海外收入則受益於對高端市場的不斷滲透和對新興市場需求的不 斷開拓，預計板塊收入 2022-2024E CAGR 17.1%，毛利率基本穩定在 66.0-66.5%區 間；

體外診斷類：公司在完成對 Hytest 的收購後，補強了 IVD 上游核心原料自研自 產能力，支撐高端產品研發，逐漸縮小與海外龍頭的技術差距，爆款產品如 BC-7500 CRP 的持續放量有望拉動板塊收入增長，預計板塊收入 2022-2024E CAGR 25.2%， 毛利率預計維持在 62%左右；

醫學影像類：預計彩超業務將繼續補充高端及超高端產品線，預計板塊收入 2022-2024E CAGR 20.5%，毛利率維持在 66.3%左右。

四大高潛業務：（1）動物醫療（計入三大業務板塊）：公司該板塊業務在國內 競爭優勢顯著，預計板塊收入 2022-2024E CAGR 50%。（2）微創外科（計入生命信 息與支持板塊）：硬鏡等產品受益於技術和渠道優勢，預計板塊收入 2022-2024E CAGR 75%。（3）AED（計入生命信息與支持）：國內 AED 人均配比仍與發達國家 差距較大，公司產品在國內排名第一，預計板塊收入 2022-2024E CAGR 50%。（4） 骨科（計入其他主營業務）：隨着公司智能化產線的投產，有效降低生產成本，預計 板塊收入 2022-24E CAGR 100%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站