復蘇周期見頂，美光科技(MU.US)如何抗住」寒冬「？

智通財經APP觀察到，由於投資者擔心存儲芯片可能出現供過於求，美光科技(MU.US)股價在過去六個月下跌了逾四分之一。儘管該公司在9月28日公布的第四季度財報中，其營收和利潤都超出分析師預期，但其提供的第一季度業績指引遜於預期，導致該股仍一路走低。

美光科技股價在過去12個月里上漲了40%以上，不過，該股未來的走勢正引起市場的激烈討論。多頭聲稱該股仍然便宜，且仍將受益於許多芯片需求旺盛的行業的長期增長;空頭則認為，該公司的毛利率面臨壓力，其增長一直是周期性的。

1、美光科技的周期性復蘇

由於全球DRAM和NAND存儲芯片供過於求，美光科技的營收在2019財年和2020財年連續六個季度錄得同比下降，直到2020財年第三季度才恢復增長。2021財年以來該公司營收增長加速，其非GAAP毛利率和營業利潤率也錄得增長。

美光科技的復蘇受到三個因素的推動。

首先，隨着DRAM和NAND存儲芯片供過於求局面的結束，其價格趨於穩定，且疫情期間的居家趨勢推動了用於數據中心、新PC和遊戲機的存儲芯片的銷售。

其次，在疫情期間，次世代遊戲主機、新型智能手機、聯網汽車、工業機器和5G網絡基礎設施設備的生產都在加速，導致存儲芯片供應吃緊、價格居高不下。

最後，美光科技憑藉其 1-alpha DRAM 和 176 層 NAND 節點在技術上領先於競爭對手。這些節點是目前各自市場中最先進的大規模生產節點，其拓寬了美光科技的護城河以便在激烈的存儲芯片市場中與三星、SK 海力士、西部數據(WDC.US)和Kioxia競爭。

2、這個復蘇周期又見頂了嗎?

美光科技在2021財年的增長看起來令人印象深刻，但市場研究機構Gartner預計，DRAM和NAND價格將在2022年下半年大幅下降。Trendforce則預計DRAM價格將在2021年第四季度開始下跌，並持續到整個2022年。

這些悲觀預期給美光科技敲響了警鐘，該公司2021財年的營收中有72%來自DRAM芯片，25%來自NAND芯片。

該公司第一季度的業績指引表明放緩已經開始：其預計一季度營收將同比增長33%，較上一財年第四季度有所放緩，同時這一指引也低於分析師預期的47%。此外，該公司還預計，非GAAP毛利率將繼續下降90個基點至47%(但仍較上年同期有所增長)，非GAAP利潤將增長約169%，低於分析師預期的218%。

由於美光科技自己生產芯片而非外包給芯片製造商代工，該公司目前還沒有受到芯片短缺的嚴重影響。不過，該公司仍預計，CPU和GPU等其他PC零部件的短缺，將抑制市場對DRAM和NAND芯片的短期需求。此外，在全球芯片短缺的情況下，該公司也開始面臨與某些集成電路元件相關的供應鏈限制，這些限制將進一步抑制其短期內的出貨量。

3、預期與估值

美光科技沒有為2022財年提供任何確切的業績指引，但該公司首席執行官Sanjay Mehrotra預測，由於數據中心、服務器、汽車和5G市場需求強勁，該公司今年仍將創造「創紀錄的營收和穩定的盈利能力」。

分析師預計，美光科技2022財年的營收和經調整後的利潤將分別增長16%和48%，預計下一財年其營收和利潤將分別增長16%和25%。

基於這樣的增長速度，美光科技的股票看起來仍然非常便宜，其市盈率為7.5倍，市銷率為2.4倍。但在NAND市場與美光科技競爭的西部數據的股票看起來更加便宜，其市盈率僅為5倍，而市銷率還不到1倍。

投資者擔心，2022年下半年存儲芯片可能會出現嚴重的供應過剩，這種情況可能會在美光科技解決其近期的供應鏈挑戰之際發生。如果上述情況真的發生，華爾街對美光科技的估值可能就過於樂觀了。因此投資者似乎並不願意為這兩隻股票支付更高的溢價。

4、美光科技還是值得買的

由於上年同期的基數較高，美光科技今年的增長將放緩，但5G、汽車和工業物聯網市場的長期擴張將防止存儲芯片價格出現暴跌。該股目前來看仍然非常便宜，買入該股的投資者到2022年底仍可能獲得一些可觀的收益。