首葯控股溢價收購虧損公司 持續「失血」背後估值異常暴漲

《雲創財經》 文 / 張彥

成立於2016年的首葯控股（北京）股份有限公司（以下簡稱「首葯控股」）是一家處於臨床研究階段的小分子創新葯企業，研發管線涵蓋了非小細胞肺癌、淋巴瘤、肝細胞癌、胰腺癌、甲狀腺癌、卵巢癌、白血病等重點腫瘤適應症以及 II 型糖尿病等其他重要疾病領域。

首葯控股距成立至今已有六個年頭，但公司目前仍尚無獲批上市銷售的藥品，並且報告期內累計虧損已達3.88億元，然而就是這樣一家目前尚無法預見未來前景的公司，卻要衝刺科創板，這對於市場來說無疑是一場「豪賭」。

《雲創財經》IPO課題組注意到，報告期內，首葯控股處於持續虧損，但離奇的是，公司的估值卻在不到一年時間暴漲近4倍，此外，首葯控股還存在溢價收購虧損資產的一系列異常操作。

持續「失血」背後的估值暴漲

招股書披露，2018年至2020年，首葯控股的歸母凈利潤分別為-1234.85萬元、-3960.82萬元、-3.30億元，三年累計虧損額近4億元，截至2020年末，首葯控股累計未彌補虧損已達-3.01億元，2021年第一季度，首葯控股實現歸母凈利潤-3468.64萬元，扣非後歸母凈利潤-3473.09萬元，虧損幅度較上年同期有所擴大，報告期內，首葯控股處於持續虧損狀態。

需要注意的是，首葯控股主要從事的為創新葯的研發，公司的產品目前均處於研發階段，尚無獲批上市銷售的藥品。創新葯研發是一個漫長的過程，其研發周期長、投入巨大、成功率低、風險大，從藥物篩選的小分子階段至先導化合物階段再到臨床前研究階段，成功概率不足三分之一，而再從臨床階段到上市，成功率僅約十分之一，以歐美國家的藥品研發為例，一個藥品成功研發的投入往往達到數十億美元。

首葯控股目前仍處於臨床階段，據其產品上市時間仍然遙遙無期且能否成功上市也存在很大的不確定性，這也意味着，未來很長的一段時間內，公司將可能繼續虧損，然而就在無數不確定因素的環繞之下，首葯控股的估值卻在一路飆升，對於眾多投資機構來說，可謂是一場「豪賭」。

2019年，亦庄國投與雙鷺葯業以認繳註冊資本以及股權轉讓的方式入股，當時的增資價格最高不過20.64元/出資額。但在一年後的2020年9月的增資中，嘉興領啟以4500萬元認購了99.1萬股，春霖投資以2000萬元認購了44.04萬股新增股份，彼時的增資價格已達45.41元/股。

以增資價格作為標準計算得知，首葯控股2019年的估值僅為10億元左右，而到了2020年，估值已高達近50億元，上漲超過4倍。回到前文，首葯控股目前的產品均處於研究階段，是否能夠商業化不確定較大，而在未來很長一段時間內，公司很可能都將無法盈利，在這樣的背景之下，首葯控股的估值卻一再走高，這其中是投資機構甘願「豪賭」還是有人故意做高估值，則需要廣大投資者引起警惕。

溢價收購虧損資產

除了估值異常走高外，首葯控股還存在溢價收購虧損資產的反常操作。

2018年12月，首葯控股以2000萬元對價受讓劉培嫦持有的北京賽林泰醫藥技術有限公司1050萬元出資額，股權轉讓價格為1.90元/出資額，但賽林泰2018年12月末凈資產為-1045.26萬元，凈利潤為-2181.48萬元，首葯控股以高昂的價格收購了一家虧損的公司，然而招股書卻並未披露此次收購的評估和定價依據，也未披露劉培嫦的具體信息。

在首葯控股收購賽林泰後，其之間便開始進行了關聯交易，招股書顯示，賽林泰在被收購之後的主要收入來源就是對首葯控股內部技術轉讓收入。

實際上，首葯控股此舉的醉翁之意不在酒，在收購賽林泰後，首葯控股在短時間內就擁有了多項專利，並使其能夠達到了申請科創板IPO的資格。或許外人看來，首葯控股只是收購了一家公司，但事實上，首葯控股只是打着收購公司的幌子購買專利技術罷了。