【導讀】回顧周末利好，匯總十大券商最新研判
中國基金報記者 泰勒
大家好，馬上又要開盤了，一起回顧下周末的利好消息，以及看看券商分析師們的最新研判。
周末大消息
中美經貿高層會談11日在日內瓦將繼續進行
cgtn日內瓦消息，中美經貿高層會談11日在日內瓦將繼續進行。
此前一天，當地時間10日上午，中美經貿高層會談在瑞士日內瓦開始舉行。中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰作為中美經貿中方牽頭人，當天與美方牽頭人、美國財長貝森特舉行會談。
有媒體透露，10日雙方會談長達約8小時，結束後，雙方均未透露任何進展。不過，美國總統特朗普在他的社交媒體平台上稱，雙方以友好但建設性的方式，就全面重啟課題展開了談判。
印巴達成停火協議
周六，印度和巴基斯坦同意立即停火，但這兩個擁有核武器的國家很快又互相指責對方違反停火協議。
此前，印巴軍方曾互相攻擊對方軍事基地，引發各界對全面戰爭的擔憂。
印度外交秘書維克拉姆·米斯里在周六晚間的簡報中指責巴基斯坦多次違反停火協議。他表示，印度軍方已接到命令，「在國際邊界以及控制線上，對任何重複的違規行為予以強硬應對」。
巴基斯坦方面否認其違反了停火協議的指控。巴基斯坦外交部在一份聲明中表示：「巴基斯坦仍致力於忠實執行與印度之間的停火協議，儘管印度在部分地區存在違反行為，我方部隊仍以負責任和剋制的態度應對局勢。」
澤連斯基表示：一旦俄羅斯同意停火，烏克蘭將開啟談判
烏克蘭總統澤連斯基表示，烏方已準備好與俄羅斯展開談判——但前提是普京同意無條件實施30天的停火協議，而這一點俄方至今尚未接受。
普京在夜間提議於5月15日在伊斯坦布爾與烏克蘭舉行直接會談，但他並未回應基輔及其西方盟友在周六提出的最後通牒——要麼推進臨時停火，要麼面臨新一輪毀滅性制裁。據土耳其總統府聲明，埃爾多安總統在周日與普京的通話中表示，土耳其願意主辦推動「永久解決戰爭」的談判。
普京表示，不排除在土耳其談判中達成臨時停火協議以停止敵對行動的可能。他說：「我們不排除在這些談判中達成某種新的停戰協議。」
央行設立服務消費與養老再貸款，額度為5000億元
為貫徹落實中央經濟工作會議和4月25日中央政治局會議精神，擴大服務消費供給、提振服務消費需求，持續做好金融「五篇大文章」，5月9日，中國人民銀行印發《關於設立服務消費與養老再貸款有關事宜的通知》，設立服務消費與養老再貸款，激勵引導金融機構加大對住宿餐飲、文體娛樂、教育等服務消費重點領域和養老產業的金融支持。服務消費與養老再貸款額度為5000億元，年利率為1.5%，期限為1年，可展期2次，最長使用期限不超過3年。政策執行至2027年末，發放對象包括21家全國性金融機構和5家城市商業銀行。
中國證監會印發2025年度立法工作計劃：維護市場平穩健康發展，切實保護廣大中小投資者合法權益
中國證監會結合監管工作實踐和市場各方關注，於近日制定了2025年度立法工作計劃，對全年的立法工作做了總體部署。中國證監會將按照立法工作計劃積極推動各項制度文件出台。計劃中，「力爭年內出台的重點項目」有8件，包括制定《證券基金投資諮詢業務管理辦法》《衍生品交易監督管理辦法》等。中國證監會還將配合國務院有關部門做好相關行政法規的制定、修訂工作，並推動《證券投資基金法》的修訂完善。
蘋果渠道官方調價：iphone 16 pro最高降價176美元，pro max全容量降價160美元
蘋果5月10日向渠道商下發了調價通知，這也是蘋果首次在周六宣布調價。蘋果iphone 16 pro max所有容量版本降價160美元，對應1313.06元人民幣；而iphone 16 pro的128gb版本降價176美元（對應1445.27元人民幣），其他版本同樣降價160美元。有渠道商認為蘋果此次調價就是在為即將到來的618大促做準備。
英偉達就修改版芯片通知中國客戶，計劃在7月推出修改版h20芯片
5月10日，據知情人士透露，英偉達計劃在未來兩個月內推出其h20人工智能芯片的降級版本，以應對美國對原始型號的出口限制。消息人士表示，這家美國芯片製造商已通知包括主要雲計算服務商在內的中國主要客戶，計劃於7月推出該經過修改的h20芯片。
十大券商最新研判
1.中信證券：公募新規對市場生態有何影響？
基準偏離和盈利客戶比率可能是公募考核新規影響最大的兩個規則。從過往主動型基金業績基準分佈來看，採用滬深300指數和中證800指數的基金僅佔總規模的62%，超過18%的產品是賽道型產品。2007年至今，2012年~2014年和2022年~2024年出現過三年維度主動型公募大面積跑輸滬深300指數10個百分點的情況。過去3年公募普遍跑輸基準，低配銀行是部分原因，頻繁交易和板塊輪動也產生負向貢獻。向基準靠攏和保守化配置是大勢所趨，但過程是動態的，絕非簡單做多低配行業。
未來主動型公募會更加聚焦核心資產定價而不是邊際信息流定價，策略範式可能出現整體性調整。未來資管行業當中相對收益和絕對收益產品的策略、選股範圍和定價模式會呈現明顯分化。
2.申萬宏源策略：二季度是中樞偏高的震蕩市
二季度是中樞偏高的震蕩市：外需回落壓力尚未顯現，但後續仍有擔憂。市場消化基本面預期「時間不足」，短期市場難以全面突破。金融政策寬鬆直接與穩定基本市場預期關聯，在a股關鍵節點，維持市場活躍度。政策及時寬鬆+平準基金引導預期，支撐市場下限+抬高震蕩中樞。
證監會《推動公募高質量發展行動方案》下，公募產品結構調整有三個長期趨勢：被動化趨勢進一步強化，逆勢實現規模擴張需要戰略投入「低波動型產品和資產配置型產品」，中期配置類機會（明確低估方向）在公募投研中的權重提升。公募基金「補齊低配方向」成為了短期的主題方向。
結構上，短期和長期看，結構方向都是科技。一季報景氣方向集中在消費、醫藥和科技，短期科技相對性價比佔優。長期來看，a股重啟結構牛，需要科技重磅產業催化，強化市場共識；短期機械人微觀結構佔優，主題彈性好於國內ai，繼續看好港股好於a股。「補齊低配方向」只是短期主題性機會。
3.民生策略：修復之後，關注變化
市場已經修復接近4月2日水平，市場整體的波動率可能會隨基本面變化而放大。結構上也存在值得注意的深遠影響，《推動公募基金高質量發展行動方案》或將推動市場風格向金融、穩定和大盤轉換。
我們推薦：第一，長效機制下存在三種收益來源的消費行業（家電、汽車、食品飲料、化妝品、潮玩、旅遊休閑、遊戲、線上零售）；第二，適應權益基金調倉方向的低估值金融板塊（銀行、保險）；第三，在未來全球經濟重塑中，資源品（銅、鋁、黃金）和資本品（機械設備等）有其價值所在。
4.華安策略：高位震蕩態勢不改
政策逐步落地，需求短期仍然承壓，市場仍將延續高位震蕩格局不變。4月出口數據超預期，但關稅衝擊壓力仍在，疊加價格數據未現改善，內、外需仍有羸弱預期。政策逐步落地，央行貨幣政策「先行」，後續財政、產業、就業、社保等各項政策協同配合發力有望逐步落地，如扶持企業出口轉內銷、繼續擴大內需特別是養老育兒等服務消費以及地產調控寬鬆有望成為重點方向。但在政策明顯加碼和基本面出現大幅改善前，市場仍將延續震蕩態勢不變。
如何看待本周軍工大漲及其持續性？軍工板塊在印巴衝突事件催化下領銜上漲，引發了國產軍工外需出口增加的預期。地緣政治事件對軍工行業的影響通常偏短期，和我國關聯度越高、時間持續性越長的地緣性熱點對軍工板塊的催化性越持久。短期來看，由於印巴雙方於5月10日宣布達成停火協議，其對軍工板塊行情支撐的持續性有限。長期視角下，隨着「十五五」臨近，軍費增速有望周期性上行，因此可關注低空經濟、深海科技、商業航天等具有高頻熱點的方向。
5.招商策略：《推動公募基金高質量發展行動方案》對a股可能的影響
《推動公募基金高質量發展行動方案》對a股可能的影響。《方案》將在中長期影響公募基金的產品布局和投資行為。
第一，公募基金公司可能進一步加大對指數產品的布局，強化公募基金被動化投資的大趨勢。
第二，長周期考核機制下，公募基金在追求超額收益的同時，可能更加註重產品投資收益的穩定性。這就導致：1）公募基金整體換手率可能會有所下降；2）基金管理人可以更從容地應對短期相對有限的回撤，進而在市場明顯下挫後積極加倉；3）公募基金可能更加重視對低波高分紅產品及股票的配置，而公募基金對高分紅板塊尤其是銀行股長期處於低配狀態，未來配比可能回升。
第三，強化業績比較基準的約束作用後，公募基金的整體行業配置與基準指數的行業分佈差異可能在中長期縮小。無論以滬深300指數還是中證800指數為參考基準，當前主動偏股公募基金對銀行、非銀、公用事業等行業的低配比例較高，配比在中長期存在回升可能。
出口方面，4月份在較低基數、搶出口、新興市場出口回升等多重因素的作用下，出口較大幅度超市場預期。在海外需求放緩、美國對華關稅摩擦不確定性較大的背景下，後續出口壓力仍在，但多元化的出口格局一定程度能對沖影響。
6.信達策略：牛初震蕩期可能延長
鑒於美國「對等關稅」的複雜性，我們短期的觀點由樂觀調整為高位震蕩。從戰略上，我們認為這一次震蕩是去年10月8日以來市場震蕩的延伸，震蕩後有望在今年晚些時候迎來政策和資金驅動的新的突破性上漲。
戰術上，我們認為震蕩本質上是對關稅衝擊後遺症的消化，4月關稅衝擊雖然較難改變牛市大格局，但對居民資金賺錢效應和a股盈利逐漸觸底的過程產生了明顯的擾動。這一擾動需要時間消化，所以後續上漲可能受制於春季行情高點的限制，但往下空間或將會有限，因為2021年~2024年連續多年熊市中，外資等不穩定資金逐步離場。我們認為去年9月以來流入的資金，更多是基於對政策、長期估值和產業趨勢的認可，這些資金可能很快就能穩定住。牛初震蕩期，經濟有可能比熊市最低點更弱，但市場大概率不會跌回熊市，而是會讓牛初震蕩期拉長。
7.華西策略：「中國資產」重估正當時，步入全產業鏈的優勢階段
「中國資產」重估正當時，步入全產業鏈的優勢階段。短期中美經貿高層會談成為聚焦點，參考美英貿易協議的內容，市場預期中美談判也可能反覆拉鋸。在此背景下，我們仍堅定中國資產的重估邏輯，a股有望在震蕩中實現中樞的逐步抬升。其一，中國在過去的逆全球化環境中已體現出製造業全產業鏈的優勢；其二，市場擔憂外需回落，但歷史經驗顯示出口回落階段a股也能走出行情，核心在於國內對沖性逆周期政策力度和科技產業趨勢的全球競爭力；其三，資本市場已成為穩預期的重要抓手，近期「一行一局一會」再出政策組合拳，若後續貿易衝擊進一步顯性化，各項貨幣、財政、產業、就業等增量政策將及時推出，穩定股市的舉措也將落地。
8.中泰策略：一季報落地後市場或如何演繹？
從一級行業來看，tmt、有色金屬板塊業績相對佔優。2025年一季度30個行業中有17個行業凈利潤增速同比增長，其中科技板塊、公用板塊，以及部分周期板塊整體業績表現較好。tmt板塊中，計算機板塊利潤相比去年同期大幅增加。周期板塊中，鋼鐵、建材與有色金屬板塊利潤大幅增加。金融板塊業績分化，國有大行業績承壓，而非銀金融業績明顯回暖。價格壓力整體持續，政策支持下部分行業「困境反轉」。2025年一季度共有23個行業銷售凈利率低於10%，其中有13個行業低於5%，地產板塊整體虧損。邊際變化方面，2025年一季度有19個行業歸母凈利潤增速高於營收增速。鋼鐵、有色、基礎化工等上游周期行業出現「困境反轉」，利潤改善明顯。
9.中信建投策略：中短期延續震蕩，風格輪動加速
中期內市場延續震蕩，風格輪動加速。中期看市場下有支撐，上有壓力。貨幣政策「雙降」將夯實信用擴張基礎，資本市場工具優化鞏固a股指數下沿。出口超預期強勁，搶轉口成效凸顯，關稅博弈佔據短期優勢。通過「搶轉口」策略，中國成功將出口重心轉向東盟、歐盟等市場，實現了出口的穩定增長。不過，基本面下行預期和資金估值約束將構成市場上沿。
市場5月或將復現「避險—消費—成長」輪動脈絡。以科技成長為主的第一階段率先演繹，當該板塊估值和業績預期逐步兌現並出現邊際削弱信號時，市場配置便自然向防禦性資產傾斜，包括銀行、農業及基建設備等低估值、抗跌屬性顯著的板塊，以應對貿易摩擦反覆和宏觀基本面分化帶來的風險偏好回落。在防禦階段完成預期修復後，若政策紅利落地預期和消費數據回暖，將為消費板塊提供再度崛起的土壤，從而開啟下一輪「內需驅動」的配置機會。
10.浙商證券：偏多震蕩如期而至，持倉調結構、增配待時機
展望後市，隨着a股、港股絕大多數寬基指數回補4月7日缺口，前期特朗普全面關稅戰的負面衝擊已經被政策、資金和資本市場內生穩定性的「合力」所消除。但需要注意的是，在主要股指「回歸」清明節前點位的同時，導致市場前期「下翻」的負面因素目前尚未完全消除，這意味着近期股指表現已經「領先」基本面變化。因此，預計在主要股指回補4月7日跳空缺口以後，市場會選擇「主動修整」，以震蕩整理來消化過去一個月持續反彈帶來的獲利盤。待外部消息面（尤其是關稅談判）帶來更多增量信息時，方可決定下一步走勢。
配置方面，基於「反彈完成開始修整，區間震蕩靜待消息」的判斷，建議繼續持有當前倉位但不輕易追漲，同時適當調整當前持倉結構，將過去一段時間反彈幅度較大的科技、成長板塊，切換至前期反彈幅度相對有限的大金融、中字頭、紅利板塊。如果再度出現外部利空打壓指數的情形，則建議在指數快速下探時果斷出手、積極增配。
編輯：嘉穎
校對：喬伊
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