文|大觀
編輯|宇兒
如果能把握好流動資產的度，使它既不過高、也不過低，才是公司管理者和利益相關者最希望看到的結果，才能助力企業優秀經營狀況的保持。
概念界定
1.營運資金
所謂營運資金在研究中普遍存在着概念的涵蓋範圍的不同。
營運資金在廣義上的理解意為流動資產的總額。
其中按照資產負債表的順序有貨幣資金、交易性金融資產、應收賬款、存貨等，它們周轉速度快、很容易轉化為現金、能調節財務風險、佔用的期限不會太長。
而更窄範圍的營運資金是由計算差值得出，即用於償還付款業務的流動資產與履行支付任務的流動負債的凈額，當兩者相等時，那麼流動負債籌集了佔用在流動資產上的資金。
但當流動資產的數額高於流動負債的時候，需要以長於一個營業期的負債或者部分所有者權益來融資。
我們不應只看到它們在核算時對於償債能力的展示，更應該將兩者之間的關係納入日常管理和決策中，本文的營運資金概念就是充分考慮到了這一點。
營運資金在不同時期的數額常常會隨環境發生較大的波動，對於它的需求可以用票據貼現、短期融資等方法來滿足。
2. 營運資金管理
營運資金管理是對於流動負債和流動資產的統籌規劃。
為了公司在較長一段時間內的可持續發展，應運用好財務管理的有效方法將營運資金控制在既不過量又不至於缺乏的合理區間內，因此以下內容不可忽視：
一方面是需要管理好公司籌集資金的過程，當增加向銀行在短期內的借款時要注意其是抵押或是擔保方式等，並使商業信用不被濫用；
另一方面是要管理好針對流動資產的投資，使用和持有資金的時候應在公司的有效控制下進行，做好針對現金的管理，並根據存貨周轉率以及應收賬款周轉率等進行財務分析。
通過以上措施切實保障資金的流動性等，避免使之運用不合理或者發生籌資不到位等問題。
海爾智家營運資金規模及內部結構
本節主要從規模和結構兩個方面對海爾智家的營運資金進行探究，為後文基於價值鏈視角分析營運資金管理現狀、問題及成因奠定基礎。
本文所涉及數據摘自海爾智家公司2016-2020年年報，從2016年的財務數據開始列示的原因有如下兩點：
其一是選取近五年數據可以保證其研究價值，太老的數據隨着經營狀況的改變已經不太適合作為參考。
而本文開始撰寫時還沒有公布2021年年報，因此選用2016-2020年這五年的數據；
其二是2016年，海爾以55.8億美元收購美國通用電器的家電業務，這筆交易當時也被稱為中國家電業最大的一筆海外併購案，走國際化道路有利於擴大營業收入和市場份額。
對2016年及之後的財務狀況進行研究可以更方便地觀察併購後海爾在全球價值鏈的鋪開建設過程中的營運資金管理情況。
1. 流動資產規模及內部結構
（1）流動資產規模
在評價企業財務狀況時，短期償債能力作為重要的標準與流動資產有着密不可分的關係。
貨幣資金、應收賬款等流動資產在總資產中的比重高低可以衡量較短時期內企業償還負債可能性的強弱。
當企業財務槓桿較小、沒有過多的債務負擔時，它的風險承受能力較強，但是流動資產的金額並不是越大越好。
比如家電在產品和產成品出現滯銷現象時，會過多佔用資金，致使企業營運資金周轉期增加，無法將更多資源投入到生產和研發，長遠看會損害利潤。
公司對流動資產投資總額呈現持續上升的趨勢，2016年漲幅為27%，與2017年的漲幅相同，這顯示着流動資產的持有成本也在升高。
2018年至2019年的增長率下降至7%，2020年重新升至14%。
流動資產佔總資產的比重超過50%，海爾智家存在大量的應收賬款、應收票據以及存貨的囤積，原材料的價值較高，流動資產雖然流動性強、可以短期內變現。
但其金額並不是越多越有利於企業的發展，因為它的盈利性與長期資產相比較差，報酬率較低，如果能更多地投入到固定資產上則可以減少資金占用成本。
其資產結構整體較為穩定，償債風險較低。
（2）流動資產內部結構
流動資產的來源往往是靈活多樣的，其內部各項目的變現能力各有千秋，風險也有所差別，它們的收益率和對利潤的貢獻也不同。
研究它們所佔總額的比例有助於幫助公司針對實際情況來權衡如何達到利潤最大化以及合理規避風險。
2020年所持有的交易性金融資產比例上升至1.9%，資本市場的高效性使得其變現能力很強。
而海爾智家在此方面的投資不多，五年中有三年的比重在0.4%之下，今後如能增持有價證券，那麼會獲得更多收益。
海爾智家貨幣資金數額很多，那麼說明公司的資金流動性較好，很少會發生資金鏈斷裂的不利事件。
但同時貨幣資金的來源也相當有必要研究，如果是採用拆借資金來使賬面金額增加，那麼可能是為了掩飾其實際流動性不佳的情況。
2020年期末貨幣資金中庫存現金餘額為2,257,666.98元，銀行存款為45,306,078,417.59元，其他貨幣資金為1,152,993,342.34元，合計46,461,329,426.91元。
其他貨幣資金期末餘額中存出投資款金額為213,694,084.38元，第三方支付平台存款為113,102,469.53元，保證金金額為822,191,427.65元，凍結款項為191,918.23元，受限資金為3,813,442.55元。
貨幣資金中既包括能夠自由流動的資金，也有受到固有限制的資金。
當其被用於作為保函、擔保、保證金或銀行承兌匯票的時候，就會限制流動的權利而削弱自由支配的可能性。
海爾智家這部分購買理財產品及存款保證金等的受限資金僅佔2.48%，製造業的貨幣資金在總資產中的佔比通常在10%到30%之間。
此外，銀行存款在年報的列示中屬於貨幣資金科目，其包括信用證存款、外埠存款、銀行匯票等。
當需要使用上述項目時常常有諸多外部限制，這種營運資金的流動性質量應該在深入剖析公司的生產經營情況後才能得到準確衡量。
並且從收益性的角度來看持有過多貨幣資金也不是最佳選擇，銀行的活期存款利率較低，很多資金被浪費而無法發揮其應有效能。
應收賬款的佔比在10.96%到17.62%之間波動，雖然近年來有所下降，但其數額給公司帶來的回收壓力較大。
且截至2020年底賬齡在3年以上的應收賬款餘額為184,125,877.54，2至3年的應收賬款餘額為91,669,887.74，收回的可能性較小，有形成壞賬的風險。
而大部分應收賬款的賬齡都在1年以內，賬齡比較短，有很大可能能夠收回。
社會整體的誠信成本較高，我國的徵信系統對公司的經營具有約束作用，如能及時收回，那麼就能較好地變現。
在疫情的影響下，如果遭到拖欠，那麼會對流動性很大阻礙。
海爾智家待實現的一部分利潤就被應收賬款所囊括，在向客戶銷售的過程中，使用此方式可以增強購買意願，從而增加銷量，因此其對於利潤的貢獻較大。
期末應收賬款中前5名的金額總計為4,959,526,641.14元，占應收賬款賬面餘額的30.29%。
海爾智家無論在應收賬款的數量上，還是在回款速度上，以及賬齡結構和債務人的構成上，都保持較高的水平，這說明海爾智家對下游企業的議價能力比較強。
存貨在2018年佔比為23.74%，在2019年增長到28.07%，隨後的2020年下降到了25.74%。
充足的原材料和在產品存貨在世界經濟面臨不確定性的情況下可以減少物流運輸、停工待料的風險帶來的損失，並按照生產計劃開展製造工作；
較多的產成品存貨有助於解決急單，在其他企業儲備告急、不得不放棄一部分訂單時為自身招攬生意。
但與此同時，存貨的流動性不高，海爾智家的庫存壓力逐漸上升，存在銷售不暢的現象。
2. 流動負債規模及內部結構
（1）流動負債規模
公司在選定融資的短期與長期的比例時，應該注意到短期籌資的成本較低、費用難以穩定下來、償還順序優於長期負債，而不應僅僅關注可獲得性。
流動負債的比重大反映出財務槓桿較高，無法如期償付債務的風險加大，而長於一個營業周期的負債較少。
它具有靈活性、轉換性強的特點，往往是同一筆資金循環使用，像海爾智家這種可預期的銷售穩定增長、流動資產比重也較大的公司可以較多地利用流動負債。
公司不應該採取過分激進的融資手段，而應調整負債的結構使之既能滿足公司日常所需，又不會面臨過高的風險，在二者的均衡中尋找合適的關係。
2020年流動負債的比重為81%，2019年為78%，較高的比率說明對於資金的需求主要是由一年內到期的債務解決的，這會影響企業的償付能力。
因為公司既需要維持本身的生產運營，又需要在一年內償還大量債務，用自有資金償還有較大的壓力。
縱觀出現85%、19%這些超額增長的年份，分別為出於戰略需要收購美國GE Appliances、意大利電器商造成。
這兩次海外併購雖然拉高了海外廚電等收入、擴大了品牌知名度。
但其也增加了銀行類融資，承擔了目標公司的債務，還有協同效應對銷量的帶動導致的應付賬款數額增加，對流動負債的影響不容小覷。
（2）流動負債內部結構
應付賬款的比重最大，最高時高達42%，最低也有18%，暗示着公司能利用信用來較長時間地使用供應商的資金，也需要強化信用觀念。
根據合同約定積極組織好資金並制定出還款計劃，並將此項納入經營者業績考核，避免長期拖欠供貨方貨款，給其他公司帶來風險，導致對方不願繼續合作。
應付票據在2020年的比重為11%，下降了10個百分點，要準備好相關原始憑證以供核查，短期借款為16.54%，上升了7個百分點。
需要詳細記載貸款卡，查看利息計算的準確度，根據抵押或質押等方式分別檢查逾期情形。
交易性金融負債的比重最小，僅為0.02%。
在2019年借款類型為信用借款最高，保證借款次之，還有質押借款、抵押借款。
而在2020年度的短期借款7,687,908,165.88元中，信用借款的金額仍為最高，為7,200.328,217.00元，另有部分質押借款，沒有抵押借款和保證借款，這表明公司的信用度較高。
因為信用借款的質量在借款中是最好的，當銀行不需要海爾智家的抵押就願意放款給它。
說明公司的經營穩定，具有良好的信用和還款能力，反之需要抵押借款則代表公司信用不好或經營不穩定。
在融資環境方面，以銀保監會和央行為首的監管機構在疫情背景下各司其職，引導國內的金融機構提供具有創新性的信用貸款及消費服務。
以滿足風險處於可控制的範圍內，遵循法律規定，強化金融支持和合規管理，鼓勵城鄉居民採購智能家居產品、綠色家用電器等。
我國經濟增速在國內外大環境的疫情等多重因素影響下有所回落，統計信息顯示，國內生產總值2020年過百萬億，較2019年僅上升2.3個百分點，與往年相比增長速度到了一個低點。
群眾的人均收入以及公司的銷售額在突如其來的疫情影響下普遍下滑，人們減少了消費的慾望，萎縮的市場需求導致智能家電製造行業的不景氣。
雖然在之後的恢復生產與防範控制過程中逐漸減少了不確定因素對需求的衝擊、新的季度銷售量較上一季度有所提升。
但是與去年同期相比包括廚電和白電在內的零售收入縮減了12個百分點。
主要產品中空調零售額降低了22%，洗衣機負增長6.5個百分點，廚房電器收入縮減了5.4%，冰箱減少了3.3個百分點。
市場銷售年度總額為4487億元，在2020年6月至12月的減少幅度有所變小，同比降低2.4個百分點。
這種整體市場給行業帶來的劇烈變化倒逼家電製造企業尋找智能化升級的出路，為開拓市場和渠道應繼續進行產品細分，並解決用戶對健康產品等高端品類的需求。
不可預知的意外事件不僅影響了經濟社會各行各業，也使群眾對於消費的觀念發生了改變，在蔬菜水果匱乏的情況下大容積的冰櫃是群眾所需要的電器。
而大容量的洗衣機也有助於滿足衣物清洗頻率增加的要求，人們對於白色家電的需求在長時間的居家狀態中漸漸顯現出來。
而隨着客戶更為追求高質量的日常生活，電器產品的設計功能逐漸向著節能環保、健康無菌、綠色清新等方向創新升級。
比如空調在研發及宣傳中都凸顯了具有自我清潔和適宜人體的健康吹風功能，冰箱能夠抑制細菌滋長、保持蔬菜的新鮮可食用，洗衣機可以升高溫度以殺滅衣物上的細菌。
在這種潮流的驅動下，空氣凈化器、消毒櫃以及凈水機的銷量也得到了一定的提振。
政策對於整個家用電器製造業的持續扶持極大地促進了活躍市場的效果，其中家電下鄉作為一項具有良好反饋的舉措得以繼續推行。
在2021年的政府工作報告中拓展家用電器的內需是完成家用電器、汽車等大宗消費平穩增長任務的工作重點。
為了以重點消費來釋放農村經濟潛力的措施提出，地方政府要承擔起推動家電傢具的購買以及安裝時使用的責任。
具備相應條件的地區應該通過補助來促使居民把落後的電器更換為智能、低碳節能的新型家居用品。
依託網絡平台資源進行廢棄電器的回收再利用，扶持出租使用傢具和電器的物資利用方式。
自2022年3月份以來，各省市紛紛拉開了促低碳家電消費的序幕，武漢在全市範圍內推廣綠色消費季。
深圳對購買電視、生活小家電等的消費者給予最高兩千元的惠民讓利補貼。
鄭州新購綠色家電的家庭在6個月內享受按八折支付電價的優惠。
北京的消費者可獲得顯示器、冰箱等節能補貼商品滿減券包，並對生產公司進行等額的配比補貼。
以上各地綠色消費與線上消費融合的舉措有利於促進消費升級、最終實現碳中和的目標。
陝西、雲南、內蒙古等多個省份已經響應了2022年政府工作報告中支持新型智慧節能家電下鄉的號召。
通過網絡零售平台選擇家電品牌後，安裝人員免費上門，對於一二級能效的電器補貼可達到600元。
重慶、江蘇也對開展以舊換新行動給予了補貼，把超過安全使用年限的舊家電的信息上傳到指定網站就可以享受新產品立減、免費拆機和搬運的服務。
雖然在開年首季度的家電消費在疫情下表現不佳，但在疊加各省市的刺激消費政策下，對於家電的需求有望得到提升。
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