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作者：周媛 見習記者 吳瞬
在諸多「黑天鵝」事件以及疫情等多重因素下，2022年全球市場震蕩不斷，投資者更是難見笑顏。但隨着疫情防控政策不斷優化，以及多地推出的一攬子穩經濟、促增長政策不斷落地，我國經濟社會開始逐步回歸「煙火氣」，也提振了各行各業發展的信心。
2022年，投資上有哪些感想和反思？2023年，該如何修復投資者的信心？A股市場存在哪些機會？投資者又該如何選股，關注哪些指標？
日前，翼虎投資董事長余定恆走進證券時報·時報會客廳，暢談了他對2023年市場的洞見，分享了他的投資經驗和心得。余定恆表示，信心正在慢慢恢復，對未來世界發展的脈絡、趨勢也開始清晰，市場漸漸會回到熟悉的節奏；同時2023年，他最看好保險、醫美、創新葯和新基建等領域。
多重不確定性下，控制倉位、活下來最重要
證券時報：2022年發生了很多不確定性事件，整個資本市場經歷多輪震蕩，私募基金投資人更是冷暖自知。您會怎麼來回顧2022年？
余定恆：2022年確實讓我們所有投資人都印象深刻。最大感受是影響投資的宏觀變量太多，並且都是過去20多年做投資從來沒有碰到的。比如一個貨幣政策周期，這是容易理解的，但是戰爭、貨幣政策周期、疫情、重大人事變化等所有東西疊加在一起，這是我們過往在單一年份從來沒有碰到過的，這是印象最深刻的點。
由於這種宏觀變量的變化，讓整個市場的運行特徵發生了突變。2022年不僅是指數波動太大，波動本身的結構也變得更加極致，我用一個詞形容就叫「極致波動」，基金經理的投資難度變大，在各種想不到之下，2022年出現凈值回撤甚至導致理念受到衝擊。
從回撤幅度而言，2008年回撤幅度可能會更高一點，但2022年它對你理念的衝擊，甚至對你信仰的衝擊，對你本身交易能力的衝擊都是空前的。
證券時報：2022年，固有思維以及以往對事物的很多判斷都失靈失效了。市場的波動又在放大，回顧這一年，對您投資上影響最大、改變最大的是什麼？
余定恆：當碰到問題的時候，你首先要活下來，你不能去較勁。如果是戰場上打仗，流彈亂飛，你首先要趴下來，甚至要躲進彈坑。匍匐前進、猥瑣發育，不要管姿勢好不好看，先要活下來。2022年首先是要靜下心來看看發生了什麼，還會發生什麼，不要再出現凈值回撤，甚至清盤的情況，這對私募來講是很嚴重的事情。
再等待時機的轉變。事實上，近期疫情管控政策出現了一個180度的變化，我們的信心慢慢在恢復，對未來世界發展的脈絡趨勢開始清晰，有了正確和可預期的目標，漸漸就會回到熟悉的節奏。
2022年最重要的就是要控制倉位，控制回撤，當出現回撤的時候，還要告訴我們的渠道，告訴我們的客戶，未來會有希望。在痛苦中成長，在絕望中前進，這不是壞事。
2023年看好保險、醫美、創新葯和新基建
證券時報：如果以2023年這一年的維度來看，您最看好的是哪些方向？
余定恆：在社會融資總額見頂、增速見頂回落，和全社會資金價格見底回升的背景下，利好低估值的價值股，這個方向上我看好保險行業；在消費升級以及長期的產業趨勢上，我看好醫美和創新葯，這主要跟人口老齡化有長期關係。
在產業趨勢和延續的維度上，比如新能源汽車領域，我還會布局一些今年有大量新品推出、未來有可能勝出的龍頭公司。新能源汽車看上去行業增速很快，但是反映在股價上哪家公司漲哪家公司不漲，主要還是看能不能推出爆款，能不能大量的推出爆款。
無論是基於博弈還是預期，新班子上來肯定會做一些事情，因此2023年上半年，我還會布局一些新基建有關的公司。權威報告中提出，要打造製造強國、質量強國、交通強國、數字強國和網絡強國，這些概念都指向一個東西——智能網聯，或者也叫車聯網、車路協同。
這一領域可以拉動計算機，拉動通信，拉動雲計算，拉動汽車，還可以拉動傳統的基礎設施建設，而且從各省市上報的智能網聯方案來看，整體投資規模達十幾萬億元。
證券時報：信心永遠比黃金更重要，您覺得有什麼好的方法能夠更好地提振投資者的信心？
余定恆：我認為本質上第一個是消費者信心起不來，預期收入太差；第二，大家確確實實對未來有擔憂。
如何提振消費？最重要的就是要把遠期的預期確定下來，不能折騰。你要告訴我未來工作崗位在哪裡，收入在哪裡，然後我才會規劃我的一些消費行為。因此，在提振企業家信心，提振投資者信心，提振消費者信心上，最重要的是把長期預期穩定下來。
極限思維：敢於在最壞的時候出手
證券時報：翼虎投資的投資理念叫尋找皇冠上的明珠，能否具體闡釋一下這一理念，它到底蘊含著什麼？
余定恆：我們的投資理念有個形象的比喻叫「尋找皇冠上明珠」，具體闡述就是「產業趨勢、長期價值和極限思維」的十二字方針。每個階段我們都圍繞這十二字方針在做投資，但是不同的市場風格之下，權重有所差異。比如極致波動的2022年，對於極限思維的要求就更高一些，我們要把極限思維在真正意義上落到實處。要敢於在最壞的時候出手，要敢於在預期很高的時候控制風險。
作為私募，我們要給客戶掙更多的錢，我們必須要適度的集中投資。我們聚焦在消費、醫藥保健、先進制造和TMT這4個大的賽道。這四大賽道是我們所謂的「皇冠池」，不能說每個大的賽道都是我們要找的皇冠，所以我們在4個賽道當中找有產業趨勢的細分行業，作為我們的一個重要行業選擇，這是第一個關鍵詞「皇冠」。
皇冠找到了，第二步就是找到皇冠上的明珠產業。細分賽道中找龍頭，龍頭本身大家都知道，但是核心在哪？你要研究它商業模式，是不是真正的擁有長期價值，是不是真正的創造股東價值。如果按經典的股東價值去定義公司，你要創造自由現金流，這樣的好公司是極少的，所以你很容易甄別出好與壞公司。很多中國的上市公司看上去盈利很高，看上去成長很快，但它本質上都是靠要素的投入，靠不停的融資圈錢，去做大規模做大體量，但仔細分析它的盈利能力，會發現毛利率、ROE並沒有提高，它自由現金流根本不足以支撐它在這個規模上再成長，必須還要圈錢，所以這種公司都不是我們心目中的好公司和明珠。這種公司少，但我們按照這個要求去選，心裏就有底了，能夠真正把錢從市場賺回來，實現自我造血。
最後一步，就是摘取皇冠上的明珠，也就是我們所說的「極限思維」，極限思維更多的落在交易層面，在安全邊際更高的時點布局，所以我們敢於在去年年底時，通過極限思維抄底騰訊、抄底港交所。
關注三大指標：滲透率、景氣度和集中度
證券時報：您覺得在挑選標的的時候哪些指標是您最為看重的？然後平時在跟蹤這些公司的時候，哪些變化是您最關注的？
余定恆：對產業的滲透率、景氣度和集中度的評估能力要強。
第一是在滲透率。比如之前的新能源汽車產業，滲透率在在5%到30%的過程中，它肯定是牛股輩出，基本上不用去看業績，只要找到龍頭它就一定是5倍10倍以上，包括電池也是一樣。
第二是景氣度。2019年之前，中國很多晶硅企業是要靠補貼才能生存，它的驅動力來自於政府的補貼，是一個非市場化的力量。但2019年以後，特別是2020年，整個光伏發電效率提升到可以平價上網，這個時候它的景氣度就可以拔高。雖然它並不是一個0~1的過程，只是在這個過程中靠降本增效、靠技術迭代不停的去淘汰落後的企業，但它降本增效過了一個基點，即平價上網的拐點後，它就打開了增長空間。
第三是集中度。一些很成熟的行業，它也有出牛股的，格力、美的、海爾、茅台這些公司它們增長最快的時候，其實不是在它早期滲透率最快的時候，而是在他成為寡頭的時候，出現了更加極致的份額集中。2016、2017年以後，格力、美的、茅台都在走強，在供給側改革的大背景下，中小企業被淘汰出局了。
總之，任何階段的股票它都有機會，但是要尋找到它三個度——滲透率、景氣度、集中度的變化拐點，那就是一個牛股啟動的開始。
責編：朱雨蒙
校對：陶謙
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