摘要：國家戰略層出手「反內卷」，光伏掀漲停潮
天下苦「內卷」久矣！7月1日，中央財經委第六次會議時隔一年再度釋放「反內卷」新信號，強調「依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落後產能有序退出」。一時間，政策所指市場所向，光伏板塊8日異動拉漲，板塊內多家頭部企業掀起漲停潮。
《投研有方》之反內卷政策市
那麼，為什麼這輪「反內卷」政策市中，光伏行業扛起「領漲旗幟」？本輪反內卷政策與以往更多提及的供給側改革有何差異？為什麼能贏得市場「一呼百應」，這輪行情的持續性如何？圍繞「反內卷」政策中投資者的關注焦點，新一期財經訪談節目《投研有方》邀請九方智投旗下九方金融研究所行業研究員於鑫做客，交流探討「反內卷」行情中的結構性機會與趨勢潛力。
「卷王」光伏扛「反內卷」大旗
「雙碳」目標下，近年光伏行業迎爆髮式增長。據國家能源局統計，2021年~2024年國內光伏新增裝機增速始終保持在兩位數以上，其中2023年新增裝機規模達148.1%的增速峰值；最新數據顯示，2025年1~5月光伏發電裝機增長明顯，直接推動中國光伏發電累計裝機規模突破10億千瓦，達10.8億千瓦。
然而正是這樣一個產業鏈成熟、技術國際領先、業務「卷上天」的行業，2024年卻全線虧損。據相關研報統計，頭部光伏企業凈虧損超400億，償債能力惡化，以至於企業不得不削減研發投入，整體規模驟降至178億元，無異於飲鴆止渴。
九方金融研究所於鑫盤點了光伏行業「內卷」形成的四方面原因：其一，利潤與政策驅動產能無序擴張，技術門檻低、複製快，海量資本湧入導致2024年多晶硅產能達317萬噸、組件1225GW，遠超需求。
其二，由於晶硅光伏電池的理論極限效率是28.7%-29.4%左右，性能上的進步空間已經較為有限，產品差異小，難以帶來絕對的競爭優勢，因此同質化競爭下低價成主要手段。
其三，國內消納瓶頸、電改新政及海外貿易壁壘對需求側產生影響，一定程度上放大國內光伏製造產能過剩的風險。
其四，各地政府招商引資競爭加劇，集中在相同產業領域進行招商、比拼政策優惠力度、「招項目」優於「管項目」缺少可持續性機制，助長部分領域「內卷式」競爭。
在本輪「反內卷」行情中，光伏行業扛起了領漲旗幟，而「內卷」的波瀾可能還遠沒有達到高點，隨着更多行業的加入，現象級拐點或將誕生，這也正是政府部門「高調」下場的原因所在。
「有形的手」下場干預，與供給側改革有何不同？
近年來，國內經濟高質量發展在產能和需求上的矛盾逐漸顯現，尤其是中國作為一個以製造業優勢著稱的國家，「內卷」已然成為不可承受之重。據九方金融研究所統計，截至2025年4月，國內PPI已經連續31個月同比負增長，與此同時，工業產能利用率由2021年三季度77.7%的高點持續回落至今年一季度的75.1%，產能利用率與價格體系面臨雙重壓力。
正是在這樣的市場環境下，政策部門開始下場引導。早在2024年7月，中央政治局會議便指出「要強化行業自律，防止『內卷式』惡性競爭」，至此「反內卷」上升至國家戰略高度。時隔一年，中央財經委再提「反內卷」，市場情緒徹底爆發。
反內卷之所以能提到國家戰略的高度，正在於其對經濟穩中有進的深遠意義，類似於供給側改革的下沉版本。對此，於鑫表示，所謂「供給側改革」，主要側重國有企業，涉及鋼鐵、煤炭等，通過行政手段實現高效去產能目標；而當前內卷競爭中以民營企業為主，涉及更多新興產業，包括光伏、儲能、鋰電池，以及電商外賣平台等，民營企業差異化的競爭策略也決定了這輪「反內卷」難以形成統一標準，而應該更多地依託全國統一大市場建設等措施來激活行業自律、發揮市場機製作用，進而提升產能效率與區域協同。
通過市場機制而非行政指令，是這次「反內卷」政策與過去數年更多提及的供給側改革的核心差異所在，也正因此市場端湧現出強大的生機。
「反內卷」行情機會何在，持續性如何？
光伏板塊的爆發，讓市場看到這輪「反內卷」政策市的更多機會。
據高盛研報統計，2024年中國供應的光伏組件全球市佔率達86%、鋰電池80%、空調74%、新能源汽車68%。於鑫表示，事實上「反內卷」惡性競爭所涉及的主要行業供應鏈均佔據全球主導地位，動則千鈞，以新能源為例，行業發展承載了能源產業轉型升級、「雙碳」目標實現的重擔，其戰略新興意義並未減弱。
光伏板塊之外，風電、新能源車、儲能等行業也都是「反內卷」進程中較為領先的行業。以風電行業為例，2024年10月，12家頭部風電整機企業簽署《中國風電行業維護市場公平競爭環境自律公約》，抵制惡意「價格戰」行為；緊隨其後，兩大央企的風電項目集采開標，評標基準價不再以最低價為準。
行業自律治理的雷厲風行，也帶來企業利潤率的顯著改善。自2024年第四季度起，風機招標價格開始企穩回升，其中陸上風機中標價格從2024年4月的低點增長超25%至1500元/kW以上，海上風機中標價格增至2500元/kW左右。於鑫認為，隨着風電需求景氣周期的來臨，以及全球項目開工的共振，風電行業將繼續保持毛利率增長的趨勢。
九方智投於鑫分析認為，「反內卷」不僅將是七月行情的主線之一，同時也將形成一輪政策導向的中長期趨勢。不過，短期看，光伏、鋼鐵等行業存在異動，更多的是基於此前供給側改革或碳中和政策下行情的學習效應，中長期仍需基於企業業績表現，以及「十五五規劃」等政策方面的進一步動作。
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