事件：2025年5月製造業pmi為49.5%（前值49.0%）；非製造業pmi為50.3%（前值50.4%）
>供需均反彈，外需和供給回升更多。
2、分項看，關注供需端、貿易端、價格端、庫存端、就業端5大信號：
1）供需均反彈，外需和供給回升更多。供給端，5月pmi生產指數為50.7%，較上月回升0.9個百分點，重回擴張區間。高頻看，5月汽車半鋼胎開工率等季節性回落後再反彈，整體傳統製造業生產維持高位。需求端，5月pmi新訂單指數回升0.6個百分點至49.8%，仍處於收縮區間，其中新出口訂單指數回升2.8個百分點，指向供需均反彈，外需和供給反彈更多，內需壓力仍大。行業看，食品加工、專用設備、鐵路船舶等行業供需較快增長，紡織、化纖、黑色、有色行業供需維持低位。
2）進出口訂單均回升，仍處於收縮區間。出口端，5月新出口訂單指數回升2.8個百分點至47.5%，仍處於收縮區間；高頻看，5月韓國前20日出口同比-2.4%（前值-5.3%），出口運價低位企穩，調查中部分涉美企業反映外貿訂單加速重啟，應是關稅暫緩影響顯現，預計5月出口繼續回落但有韌性；進口端，5月進口訂單回升3.7個百分點至47.1%，與出口訂單走勢一致，回升幅度更大。
3）價格指數微跌，預計5月ppi跌幅仍大，產成品庫存去化。價格端，受市場需求不足和近期部分大宗商品價格持續下行等影響，5月原材料、出廠價格指數均回落0.1個百分點，預計5月ppi跌幅仍大。庫存端，5月pmi原材料、產成品庫存分別變動0.4、-0.8個百分點，可能與5月出口好轉、消化產成品存貨，企業加快原材料補庫有關。
4）大型、小型企業景氣反彈，就業壓力略有緩解。5月大中小型企業pmi分別變動1.5、-1.3、0.6個百分點；5月製造業、服務業、建築業從業人員指數分別變動0.2、-0.2、1.7個百分點，就業壓力略有緩解但仍大。
5）服務業略低於季節性，土木工程建築業施工加快。服務業方面，5月服務業pmi回升0.1個百分點至50.2%，略低於季節性（2015-2024年5月服務業pmi環比變動中位數為0.2個點）。行業看，在「五一」節日效應帶動下，餐飲旅遊、交通運輸等行業景氣明顯回升；電信廣播、信息技術服務行業等景氣也保持高位。建築業方面，5月建築業pmi回落0.9個百分點至51.0%，其中土木工程建築業指數為62.3%，比上月上升1.4個百分點，連續兩個月回升，指向各地工程項目施工繼續加快。
3、總體看，5月製造業pmi低位反彈，內需不足的問題仍突出。這背後是5月美國高關稅暫緩，出口反彈的支撐。但由於後續關稅前景仍存在較大不確定性，擴內需增量政策仍在醞釀，短期內需不足的問題仍然顯著，體現為新訂單指數仍在收縮區間、價格指數繼續下跌等。
4、往後看，6-7月屬於「四期疊加」，緊盯美國關稅談判進展、中國出口、地產走勢。繼續提示：六七月份應屬於「關稅談判期、經濟觀察期、存量政策落地期、增量政策醞釀期」，可謂「四期疊加」，緊盯兩大點：美國與中國、歐盟的關稅談判；中國出口、地產的實際走勢。我們也繼續提示：5.12中美談判並不會改變改變我國擴張性政策的大方向，基於最新形勢，也仍需政策加緊發力、不宜「等到花兒枯萎了再澆水」。
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