
文 丨 溫彬 王靜文
一、服務業:邊際改善,但弱於季節性
5月服務業商務活動指數為50.2%,較上月回升0.1個百分點。疫前同期平均上升0.2個百分點,今年5月略弱於季節性。
分項來看,5月新訂單指數較上月回升0.7個百分點至46.6%,業務活動預期指數回升0.1個百分點至56.5%,但從業人員指數回落0.2個百分點至46.6%。
分行業看,在「五一」節日效應帶動下,居民旅遊出行、餐飲消費等較為活躍,鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業商務活動指數明顯回升。郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、互聯網軟件及信息技術服務等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間。但貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數降至較高景氣區間之下,資本市場服務則繼續低於臨界值,反映出金融業景氣度仍然低迷。
從佐證指標看,5月四大一線城市地鐵客運量規模較上月小幅回落,繼續保持在近3年同期最高水平。國內航班執行率環比回落,國內電影票房環比回升,但明顯弱於歷史同期水平。總體來看,消費向假期時點集中的特徵仍然突出。


二、建築業:基建回暖,地產回落
5月建築業商務活動指數51.0%,比上月下降0.9個百分點。疫前同期平均下降0.6個百分點,今年5月弱於季節性。
分項來看,5月新訂單指數回升3.7個百分點至43.3%,從業人員指數回升1.7個百分點至39.5%。但業務活動預期指數回落1.4個百分點至52.4%,僅高於2020年2月,為歷史次低水平。
統計局指出,5月土木工程建築業商務活動指數為62.3%,比上月上升1.4個百分點,連續兩個月回升,表明各地工程項目施工繼續加快。高頻數據顯示,瀝青裝置開工率進入5月之後先升後降,好於去年同期水平。
另據企業預警通數據,5月地方政府債發行量為7794億元,較上月回升回升。隨着今年化債額度基本使用完畢,新增債券特別是專項債券的發行開始提速,在地方債中的佔比明顯提升。5月份,新增專項債發行4432億元,佔比高達56.9%,而前4個月佔比僅為33.7%。
但房地產建築景氣度仍在回落。從高頻數據來看,5月30個大中城市新房成交量環比回升,同比降幅較上月收窄,但二手房仍表現為量價齊跌。100個大中城市土地成交同環比均出現下降,溢價率下降至6.6%,為今年以來最低水平,企業拿地意願仍然不高。


三、製造業:略有改善
5月製造業pmi為49.5%,較上月回升0.5個百分點。疫前同期平均上升0.1個百分點,在中美關稅戰於5月中旬暫時平息之後,製造業景氣度有好於季節性表現。
五大分項指數四升一降。其中,生產指數、新訂單指數、原材料庫存、從業人員指數均較上月回升,但供應商配送時間指數則小幅回落0.2個百分點。5月製造業動能指標(製造業新訂單-產成品庫存)回升1.4個百分點至3.3%,顯示製造業動能有所恢復。
具體來看,5月製造業運行表現出五個方面特徵:
一是需求有所改善。5月新訂單指數較上月回升0.6個百分點至49.8%,新出口訂單指數較上月回升2.8個百分點至47.5%,在手訂單指數回升1.6個百分點至44.8%,均大幅強於季節表現。
在中美經貿會談取得實質性進展之後,雙邊關稅大幅下調,調查中部分涉美企業反映外貿訂單加速重啟,美東和美西航線集裝箱出口運價指數周環比顯著上漲。但從另一角度看,新出口訂單大幅好於新訂單,反映內需相比外需仍然偏弱。
二是生產明顯加快。5月生產指數較上月回升0.9個百分點至50.7%,重新站上榮枯線,採購量指數較上月上升1.3個百分點至47.6%,均有超季節性表現。企業在中美90天的談判期內重新開始「搶出口」,帶動生產明顯加快。
三是企業有庫存回補跡象。5月產成品庫存指數回落0.8個點至46.5%,原材料庫存回升0.4個百分點47.4%,產成品庫存加速消耗的同時,企業也開始補庫存。另外,生產經營活動預期回升0.4個百分點至52.5%,有小幅改善,但仍為去年10月以來的次低水平。
四是重點行業pmi分化。裝備製造業和消費品行業pmi分別為51.2%和50.2%,比上月上升1.6和0.8個百分點,景氣水平均有回升,應與出口加速有關。高技術製造業pmi回落0.6個百分點至50.9%,高耗能行業回落0.7個百分點至47.0%。
五是企業景氣度分化。大型企業pmi為50.7%,比上月上升1.5個百分點,重返擴張區間;中型企業pmi為47.5%,比上月下降1.3個百分點,景氣水平回落;小型企業pmi為49.3%,比上月上升0.6個百分點,景氣水平有所改善。



四、價格:繼續環比下降
5月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為46.9%和44.7%,均比上月下降0.1個百分點。
從國際看,5月中旬中美談判利好推動風險偏好上漲,除黃金外大宗商品價格小幅回升,但隨後由於關稅威脅再起,大宗商品價格震蕩回落。5月crb指數月度均值較上月環比上漲0.1%,金屬價格環比均值下降1.6%,工業原料價格均值環比上漲0.1%,布倫特原油均值環比下降3.7%。
從國內看,5月南華工業品指數月度均值環比下降2.1%,連續第三個月環比下降。其中,國內定價的鋼材價格下跌拖累金屬指數環比下降0.4%,石油、煤炭價格下降帶動能化指數環比下降3.3%。截至5月29日,商務部按周公布的生產資料價格指數月度均值環比下跌1.7%,為去年9月以來的最大環比降幅。
基於pmi指標和高頻數據判斷,預計5月ppi環比降幅繼續擴大,同比降幅擴大至-3.3%左右。

五、政策:開展政策預研儲備
總體來看,隨着一攬子金融政策出台以及中美經貿談判取得實質性進展,出口發動機重新開始啟動,帶動5月製造業景氣度有所回升。內需則繼續呈現分化趨勢,五一假期消費相對火熱,基建托底作用繼續加強,但房地產景氣度仍在下滑,物價仍面臨下行壓力。
近期政策面相對平靜,各方繼續落實4•25政治局會議的相關部署。財政政策方面,專項債發行加速,且加大對基建的支持力度;貨幣政策在降准降息落地之後暫時選擇觀望,國債收益率小幅沖高後已回落至1.7%以下。
市場當下比較關注的是政策性金融工具。4•25政治局會議提出「設立新型政策性金融工具」。4月28日國新辦發佈會進一步明確「力爭6月底前完成工具設立」。從地方動態來看,廣東、河南、四川等經濟大省已開啟相關籌劃工作,以便「吃透政策」、「圍繞重點支持領域超前做好項目謀劃」。
此外,5月20日發改委在新聞發佈會上指出「力爭6月底前下達完畢今年全部『兩重』建設項目清單」、「內卷式競爭扭曲了市場機制、擾亂了公平競爭秩序,必須加以整治」,同時指向需求端和供給端,需關注後續政策細則對經濟和資產定價的影響。發改委表示「還將堅持常態化、敞口式開展政策預研儲備,不斷完善穩就業穩經濟的政策工具箱,確保必要時能夠及時出台實施」。
我們傾向於認為,在中美關稅戰暫時平息之後,二季度出口將繼續保持韌性,gdp增速仍能維持5%左右增速。但後續談判仍存不確定性,出口增速下半年大概率會繼續放緩。如果要實現全年經濟社會發展目標任務,下半年仍需擇機推出增量政策。