日元跌跌不休。
進入6月份，日元對美元匯率波動下行，相繼跌破158、159、160、161。截至7月2日20時，當天日元對美元即期匯率最低報161.7430，創下自1986年以來的最低水平。
為何日元跌勢不止？日央行救市能有效嗎？未來日元走勢會如何？
利率差推日元下滑
從市場分析觀點來看，日本和美國貨幣政策差異是推動日元對美元持續大幅貶值的根本原因。
美聯儲最新釋放的信號對降息持謹慎態度，導致市場對美聯儲降息預期推遲。同時，6月召開的日本央行貨幣政策會議公布的減少購買國債計劃不及市場預期，日本暫時維持寬鬆貨幣環境，投資者預期日美利差仍將持續，導致拋售日元買入美元操作增多。
上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷稱，日元匯率大跌原因有兩點：一是美元利率高企，二是日元加息步伐始終不如人意。
具體而言，日本央行自3月宣布將結束負利率後，沒有進一步加息的打算，因為其對於2%左右的通脹水平較為滿意，沒有特別緊迫的壓力。相反，日本央行對於退回通縮狀態一直持有非常高的警惕性，日元利率提升遙遙無期。美元和日元之間的利率差導致了後者匯率不斷承壓，日元下跌趨勢還會持續一段時間。
工銀國際首席經濟學家程實認為，市場對日本經濟和貨幣政策的信心偏弱。自日本央行宣布結束負利率以來，日元匯率持續走弱。儘管理論上加息應提升貨幣吸引力，但市場對日本經濟前景和貨幣政策持續寬鬆持悲觀態度，導致日元貶值。中東局勢等全球經濟環境的變化也增加了美元作為避險資產的吸引力，從而削弱了日元。
日央行干預效果不佳
公開數據顯示，今年4月底至5月初，日本使用高達9.8萬億日元資金干預市場。
從當時外匯市場的效果看，日本央行的行動雖然在一定程度上減緩了日元跌勢，但並未扭轉日元貶值趨勢，政策效果大打折扣。
「儘管日本央行在4月底和5月份連續大規模入市干預，個人認為效果有限。」中銀證券全球首席經濟學家管濤直言，如果沒有美方的配合，日本央行的干預恐怕有心無力。
到目前為止，在6月以來的這一波大跌中，外匯市場尚未出現日本政府入市干預的跡象。
美國銀行證券和花旗集團認為，日本政府近期關於採取干預措施的表態可能只是「打打嘴炮」，不會真正付諸實踐。他們預計，日本政府下一輪干預措施可能將在日元對美元匯率跌到165時才實施。
謹慎的貨幣政策
德意志銀行的研究報告認為，今年下半年日元不會大幅走強。日本央行政策旨在減緩日元匯率波動，而非維持日元匯率，在日本央行漸進式政策下通脹仍可承受，日本的進出口並未對日元疲軟作出反應。
華福證券研報稱，考慮到日本當前經濟增速和景氣水平，日本央行可能傾向於避免過快地收緊貨幣政策。然而，隨着通脹率上升以及在美元強勢影響下日元的貶值壓力，可能促使日本加快貨幣政策的正常化步伐。為應對日元快速貶值，日本當局通過貨幣政策手段推動日本國債收益率上升進而縮小美日利差，以此穩定匯率，也是一種可行策略。
「雖然日元的關鍵取決於日本央行的貨幣政策，但是日本經濟恢復不及預期。」管濤表示，日本去年經濟增長1.9%，遠高於潛在經濟增速。但直到去年，日本實物經濟總量才恢復到疫情前水平。日本經濟今年一季度環比折年率是主要經濟體中唯一負增長的國家。雖然日本股市正在創新高，但日本經濟未必像股市般表現強勁。
歷史上，日本在2000年和2006年退出量寬政策，最後都以失敗告終。因此，日本在貨幣緊縮問題或貨幣政策退出問題上，會非常慎重。
但德意志銀行認為，日本央行將比市場預期的更為鷹派，預計7月份將加息至0.25%，12月將加息至0.5%。隨後，在2025年第三季度和2026年第一季度進一步加息25個基點。
欄目主編：秦紅 文字編輯：董思韻 題圖來源：圖蟲創意 圖片編輯：雍凱
來源：作者：國是直通車
