來源：經濟日報
6月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布新一期貸款市場報價利率（LPR）：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，均與上期持平。作為金融機構貸款利率定價之「錨」，LPR保持不變是否意味着貨幣政策立場發生了改變？近期，相關部委負責人與業內專家對此進行了探討。
把握處理好三方面關係
5月末，社會融資規模同比增長8.4%，M_2同比增長7%，均高於名義GDP增速；5月份新發放貸款利率為3.67%，處於較低水平；目前，結構性貨幣政策工具餘額約7萬億元，約佔人民銀行資產負債表規模的15%，聚焦支持小微企業、綠色轉型等國民經濟重點領域和薄弱環節……今年以來，貨幣政策有力有效支持實體經濟延續回升向好態勢。在第十五屆陸家嘴論壇上，人民銀行行長潘功勝回顧貨幣政策及成效時，強調貨幣政策立場是支持性的。
「今年以來，全球通脹高位降溫，但仍有較強的黏性。歐洲央行等一些央行已經開始降息，另外一些央行還在觀察，預期今年晚些時候可能也會降息，但總體上還保持着高利率、限制性的貨幣政策立場。中國的情況有所不同，貨幣政策的立場是支持性的，為經濟持續回升向好提供了金融支持。」潘功勝表示，展望未來，我們將繼續堅持支持性的貨幣政策立場，加強逆周期和跨周期調節，支持鞏固和增強經濟回升向好態勢，為經濟社會發展營造良好的貨幣金融環境。潘功勝強調，在調控中將注重把握和處理好三方面關係：一是短期與長期的關係。把維護價格穩定、推動價格溫和回升作為重要考量，靈活運用利率、存款準備金率等政策工具，同時保持政策定力，不大放大收。二是穩增長與防風險的關係。統籌兼顧支持實體經濟增長與保持金融機構自身健康性的關係，堅持在推動經濟高質量發展中防範化解金融風險。三是內部與外部的關係。主要考慮國內經濟金融形勢需要進行調控，兼顧其他經濟體經濟和貨幣政策周期的外溢影響。
「央行權衡長短期目標的最主要體現是堅持逆周期和跨周期調節。」東方金誠首席宏觀分析師王青認為，疫情期間貨幣政策加大逆周期調節力度，應對短期衝擊，金融總量指標增速快於名義經濟增速，融資成本顯著下降，穩住了宏觀經濟大盤。同時，政策出台及操作也留有餘地，疫情防控平穩轉段後，貨幣政策力度才能逐步回歸，經濟結構轉型升級和高質量發展等中長期目標持續推進。
圍繞平衡穩增長與防風險，仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟表示，央行堅持實施穩健的貨幣政策，強調把握好力度和節奏，是綜合考慮穩增長與防風險後的選擇。總量上努力保持銀行體系流動性處於合理水平，保持貨幣信貸與實際需求匹配，同時又堅持不搞「大水漫灌」。價格上引導商業銀行向實體經濟讓利，同時也要實現銀行自身穩健經營，支持銀行補充資本金、引導銀行負債端成本下行，增強銀行服務實體經濟的可持續性。結構上引導加大重點領域和薄弱環節支持力度，同時堅持市場化法治化原則，由銀行自主選擇貸款對象並自擔風險。
對於統籌內部與外部均衡，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，貨幣政策首先立足國內發展。在政策周期錯位下，我國貨幣政策頂住了外部政策收緊壓力，降准降息創造寬鬆環境，支持擴大了國內有效需求。發達經濟體前些年長期實行零利率乃至負利率政策，近年來為解決高通脹問題又快速大幅加息；我國一直堅持政策連續性和穩定性，既保持對實體經濟足夠支持，又避免大放大收，不會對經濟金融穩健運行帶來衝擊。
價格型調控發揮更大作用
在陸家嘴論壇上，潘功勝還分享了對未來貨幣政策框架演進的思考。他提到，為了實現最終目標，貨幣政策需要關注和調控一些中間變量，主要發達經濟體央行大多以價格型調控為主，而我國採用數量型和價格型調控並行的辦法。
貨幣政策框架從以數量型為主向以價格型為主轉型，是現代貨幣政策框架的重要標誌。隨着金融市場的發展和經濟現代化程度的提高，美、歐、日央行在上世紀80年代至90年代都曾出現過金融脫媒加速，數量目標可控性、可測性以及與實體經濟相關性下降的過程，並逐步淡化數量中介目標，轉向價格型調控。近期，金融總量數據受「擠水分」、理財分流等多重因素影響階段性下行，可能意味着中國貨幣政策框架進入轉型時刻，要更加註重發揮利率調控作用。
「近年來我們持續推進利率市場化改革，已基本建立利率形成、調控和傳導機制。從央行政策利率到市場基準利率，再到各種金融市場利率，總體上能夠比較順暢地傳導。」潘功勝說，但也有一些可改進的空間。比如，央行政策利率的品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關係也比較複雜。未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前來看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關係。同時，持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），針對部分報價利率顯著偏離實際最優惠客戶利率的問題，着重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平。
調控短端利率時，央行通常還會用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場利率「框」在一定的區間。目前，我國的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準備金利率，總體上寬度比較大。這有利於充分發揮市場定價的作用，保持足夠的彈性和靈活性。
不過，這也伴隨着一定權衡，市場對央行的利率調控合意區間不是特別明晰，心中不是非常托底。業內人士認為，下一階段，隨着金融總量目標淡化，價格型調控將在貨幣政策實施中發揮更重要作用。在此背景下，適當收窄利率走廊的寬度，向市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號是很有必要的。
「從近段時間貨幣市場利率走勢看，市場利率已經能夠圍繞政策利率中樞平穩運行，波動區間明顯收窄。如果未來考慮更大程度發揮利率調控作用，需要也有條件給市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號，讓市場心裏更托底。」潘功勝說，除了需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。
持續擴大金融高水平開放
6月19日，國際貨幣基金組織上海區域中心正式啟動。上海中心是國際貨幣基金組織在全球設立的區域中心之一，旨在加強國際貨幣基金組織與亞太地區經濟體的交流與合作，為區域內經濟體提供有針對性的能力建設支持，維護全球和區域金融穩定。
強大的國際金融中心是金融強國的關鍵核心要素之一。「上海作為我國金融開放的樞紐門戶，積極為國家試製度、探新路、補短板，金融外匯領域一批首創性改革、引領性開放舉措在上海率先落地。」國家外匯局局長朱鶴新在陸家嘴論壇上發表主題演講時提到，經過多年改革發展，上海金融市場國際化水平顯著提升，金融機構和資本集聚效應持續凸顯，金融服務實體經濟能力大幅增強。當前，世界經濟發展仍然面臨許多挑戰。「我們將以更大的決心和力度，堅定不移推動金融高水平開放，主動對接高標準國際經貿規則，加大制度型開放力度，支持上海國際金融中心邁向更高能級，也希望上海的探索能夠為全局積累更多經驗。」朱鶴新表示，將加強四方面工作。
首先，提升資本項目開放質量，為吸引更多外資金融機構和長期資本來華展業興業營造良好環境。加快推進金融市場互聯互通，便利境外投資者參與境內證券投資，外匯管理部門正在修訂相關資金管理規定，將進一步簡化和完善合格境外機構投資者資金管理，支持壯大耐心資本；支持境內機構開展跨境投資，近期已向53家合格境內機構投資者（QDII）發放額度合計22.7億美元，着力滿足居民境外投資合理需求。此外，跨國公司本外幣一體化資金池政策、股權投資基金跨境投資業務等方面的工作也將持續推進。
其次，提升貿易投資合作質量和水平，加強對上海「五個中心」建設的金融支持。具體來看，就是圍繞做好金融「五篇大文章」強化外匯服務，促進跨境貿易投資外匯便利化，增強經營主體獲得外匯服務的便利度、滿足感，更好支持上海國際經濟中心、國際航運中心和國際貿易中心聯動建設。拓展科創企業跨境融資，更好服務跨境資本進入退出科技企業全生命周期，支持上海建設具有全球影響力的科技創新中心。
再次，充分發揮上海龍頭帶動作用，推進更大區域範圍內的高層次協同開放。鼓勵上海依託跨境貿易投資高水平開放試點、銀行外匯展業改革與盡職免責等政策，探索「越誠信、越便利」的外匯管理模式，有序將上海的高水平開放政策複製推廣。
最後，統籌金融開放和安全，為上海金融資源集聚和輻射的連續性、可持續性提供保障。提升開放監管能力和風險防控能力，加強外匯市場「宏觀審慎+微觀監管」兩位一體管理，深入參與國際金融協調合作和全球金融治理，防範風險跨區域、跨市場、跨境傳遞共振，推動高質量發展和高水平安全良性互動。 （經濟日報記者 姚 進）
