華泰證券：24年家電內銷恢復預期仍偏樂觀 重視白電換新及出口鏈機會

智通財經app獲悉，華泰證券發佈研報稱，家電板塊估值修復趨勢有望延續，1q24基金重倉持股積極回升至3.6%，比例恢復至2020年附近水平。24年板塊短期估值有較明顯回升(23年末，家電pe ttm估值最低僅12x，處於近十年分位點的5.3%，2024/4/30恢復至14.2x，26.6%分位點)，但仍明顯低於過去十年平均水平(16.8x)，且內銷受益於換新需求，出口仍保持較高景氣度，高股息夯實板塊價值，估值有望回升。2024年，家電內銷恢復的預期仍偏樂觀，且各地以舊換新活動高頻推出，有望帶動內銷好轉。出口端短期雖有波動，但景氣度仍較高。重視白電換新及出口鏈機會。

華泰證券主要觀點如下：

23年收入積極恢復、凈利具備彈性，板塊漲幅領先

2023年，家電板塊累計上漲3.8%，在申萬子行業中排名第7位。家電社零雖恢復較為溫和，但家電內銷格局優勢凸顯，上市公司內銷表現更優，而出口隨海外補庫修復，拉動力在23h2開始顯現，2023年板塊營業總收入yoy+6.8%，歸母凈利yoy+13.9%。2024年一季度，家電行業基本面表現積極，1q24營收/歸母凈利分別yoy+8%/+10.6%，不斷獲得資金關注，截止2024年4月30日，家電板塊累計上漲19.6%。展望2024年，華泰證券認為，內銷恢復的預期仍偏樂觀，且各地以舊換新活動高頻推出，有望帶動內銷好轉。出口端短期雖有波動，但景氣度仍較高。重視白電換新及出口鏈機會。

白電：格局穩固，提效夯實凈利增長基礎

白電板塊23年/1q24收入分別同比+9.3%/+9.4%。穩定競爭格局下，收入展現出低波動特點，全球化發展提升份額，白電23年海外收入同比+8.8%，且在2h23明顯提升(同比+12.3%)。報表質量突出，雖有營銷費用影響，但23年毛銷差同比+1.1pct，推動盈利質量改善，白電板塊23年/1q24凈利分別同比+18.0%/+16.3%。2024年，白電產品內銷受益於以舊換新需求，而出口趨勢仍有望延續至1h24。華泰證券認為，基於白電行業景氣度回升，並考慮競爭格局穩固，龍頭公司在內部經營效率、數字化提效上的紮實投入，凈利增長仍有支撐，分紅優勢也較為突出，為全年估值修復的中流砥柱。

清潔電器：出口邊際向好，品牌滲透強化全球份額

清潔電器板塊23年/1q24收入分別同比+6.6%/+22.2%，凈利分別同比-4.4%/+41.7%。華泰證券認為2023年是清潔電器需求復蘇的一年，掃地機/洗地機技術創新從過熱走向平穩，而中國品牌的海外宣導進入收穫期，一方面毛銷差在1q24同比轉正(同比+0.81pct)，同時頭部品牌企業有望依託技術代際優勢提升全球份額，全球高質量增長成為行業增長的底層邏輯。

黑電：全球市場化競爭，成本及技術是中國品牌的重要抓手

黑電板塊23年/1q24收入分別同比+0.4%/+0.5%，凈利分別同比-17.2%/-52%。華泰證券認為，黑電板塊內部分化大，頭部企業成長性突出，而規模成本領先、技術迭代更快的中國品牌有望繼續攻略海外市場，體育大年機會依舊較大，且隨着面板成本通過產品迭代消化，凈利彈性或顯現。

小廚電：關注出口結構性機會

小廚電板塊23年/1q24收入分別同比+1.7%/+9.3%，凈利分別同比-2.5%/+12.8%。國內需求壓力尚未完全釋放，但出口回升為小廚電注入一針強心劑，品類上來看，小廚電23年出口恢復節奏不快，24年延續性較強。

風險提示：內銷恢復偏弱；出口表現不及預期；原材料及匯率不利波動。