俄貨幣供應創新高，需平衡刺激與通脹

圖片說明： 俄羅斯莫斯科國家紙幣廠在印刷盧布。

《消息報》記者 德米特里·米古諾夫

今年俄羅斯廣義貨幣供應量M2繼續快速增長，7月份同比增長24.7%，年初以來增長超過11%。這種增長很好地刺激了GDP，是今年GDP表現良好的主要原因之一，但其也加速了物價上漲，今年年初至今，俄通貨膨脹率同比超過5%。專家認為，俄央行夏季收緊貨幣政策將減緩貨幣供應量增長，一方面阻止繼續通脹，另一方面將給經濟增長帶來困難。

貨幣供應量大增推高通脹

廣義貨幣供應量M2是最重要的經濟指標之一，包括M0（流通中的現金）和M1（本國貨幣在各種賬戶和支票中的餘額、活期存款），還包括居民定期存款。通常情況下，M2增速應高於當前通脹率，因為「多餘」貨幣會刺激經濟增長。但如果M2增長太快，同時相應的商品和服務沒有跟上，會加速物價上漲。M2與GDP之比就是經濟貨幣化程度，俄羅斯的這一指標約為40%，低於許多發達國家，如美國為60%，日本為140%。

此前，俄羅斯M2增速較緩，疫情前很少超過每年10%，但疫情和俄烏衝突讓這一指標快速增長，2022年1月M2同比增長13%，2023年1月M2增速達到24%，達到數十年來最高水平。今年該指標在每個月都非常高，8月達到24.7%。較快的M2增速支撐經濟增長，但同時推高通貨膨脹率，俄羅斯實際通脹率已大大超過央行目標（全年4%）。為緩解通脹，央行大幅提高了再貸款利率，這一舉措將減緩貨幣供應量增速。

俄今年M2增速高於央行預測

「BCS投資世界」公司股票市場專家米羅紐克認為，M2對通脹加速的影響較為滯後。他說：「首先是GDP增長，然後才是通貨膨脹，存在一定滯後。但由於GDP數據通常在幾個月後公布，通脹數據每周公布，因此可跟蹤這些指標的直接相關性。」米羅紐克表示，M2不包括信貸機構（簡單說就是銀行）的資金、央行賬戶中的資金及政府財政賬戶、銀行代理賬戶中的資金。「這些賬戶中的資金增加可能會對M2進一步增長產生影響。部分國家用更廣泛的貨幣供應量指標M4。如英國M4包括流通中的現金、銀行發放的貸款總額及政府借債。」

Finam金融集團宏觀經濟分析部負責人別連卡婭說，貨幣供應增速與經濟增長率的關係在不同貨幣理論中有不同解釋。「這在很大程度上取決於貨幣流通速度，取決於是否存在所謂發行脫節。例如，如出現負脫節，即經濟中有可用資源但需求不足，此時經濟將在不加速通脹情況下更快增長，因為貨幣供應增長將影響國內需求。」如無負脫節並且經濟已在以最大效率運轉，超過生產能力的貨幣供應增長將導致物價上漲。

別連卡婭說，俄今年M2增速高於央行預測（預測為17—21%，實際為24.7%），這有幾個原因，首先是對企業和零售部門的大量財政刺激和大量貸款，此外，俄羅斯銀行業存貸款去外幣化也推高了貨幣供應量。不過，後一個因素在去年發揮的作用更大，目前其影響已經減弱。

接下來會如何

金融分析師戈伊赫曼認為，目前俄貨幣供應量增長主要來自公司和居民的「熱錢」。「這一指標的增長主要受到預算支出擴大的影響，包括在政府訂單框架內，對軍人和國有企業及其員工的支出。這些支出大幅刺激了產出，擴大了多個群體的商品有效需求，貢獻了2.1%的GDP增長。但也要注意，目前貨幣供應量增速是產值增速的10倍以上。」戈伊赫曼說，產品價格上漲有助於「平衡」更高的貨幣需求量和商品、服務短缺。經濟學中將這種現象稱為「需求拉動型通貨膨脹」或「買方拉動型通貨膨脹」。俄央行認為，這是個強勁的促通脹因素。別連卡婭認為，俄央行7月和8月大幅加息（從7.5%累計提高到12%）收緊消費信貸會減緩貸款增速。央行認為貸款增加是當前貨幣供應增加的主要原因。她說：「如不發生傳統的年底預算支出激增，預計M2增速將在12月前放緩。抑制放緩的因素有優惠貸款計劃及銀行將在基準利率提高一段時間後提高貸款利率。這對經濟增長是相當積極的，但俄羅斯人將很可能還要面對數月的通脹加速。」本文刊載自《環球時報》「透視俄羅斯」專刊，內容由《俄羅斯報》提供。▲