12月社融增速比上月下滑0.4個百分點，9.6%的同比增速是有統計以來的最低值。但這主要因為暫時性因素：政府債發行規模的基數過高、債市波動導致企業債發行減少等。實際上，12月的貸款數據好於市場預期，尤其是企業貸款增長強勁，同比多增8717億元。原因可能包括地產融資政策優化、信貸額度較多、貸款與債券融資的「蹺蹺板」等。1月10日央行召開信貸工作座談會，我們預計後續信貸將保持增長態勢，尤其是涉房貸款。
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▍事項：央行發佈2022年12月份金融信貸數據。其中，新增信貸1.40萬億元（上年同期1.13萬億元）；新增社會融資總額1.31萬億元（上年同期2.37萬億元）；社融存量同比增長9.6%（上月10.0%）；M2同比增長11.8%（上月12.4%）。對此，我們點評如下：
▍12月新增人民幣貸款1.40萬億元，比上年同期多增2700億元，好於市場預期，其中企業信貸增長比較強勁。12月新增人民幣貸款1.4萬億元，高於Wind一致預期的1.24萬億元。企業貸款比較強勁，12月新增1.26萬億元，同比多增6000億元，尤其是企業中長期貸款新增1.21萬億元，同比多增8717億元。這是歷史上企業中長期貸款同比多增最多的一個月，也是企業中長期貸款連續第5個月同比多增。居民貸款仍然偏弱，繼續受到地產銷售疲弱和提前還貸的影響。12月居民貸款同比少增1963億元，其中居民中長期貸款同比少增1693億元。另外，12月疫情影響較為嚴重，對於零售貸款的衝擊也比對公貸款等大。
▍地產融資政策優化、信貸額度較多以及貸款與債券融資的「蹺蹺板」可能是12月企業貸款增加較多的原因。1）2022年11月以來，地產的貸款政策出現比較明顯的調整，其中包括12月中央經濟工作會議提出的「有效防範化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況」，因此判斷地產行業融資增加可能比較明顯。2）從季節性上來看，12月曆來不是信貸的大月，一個重要原因就是部分銀行可能在年底會出現信貸額度不足的情況。但是2022年全年貸款需求相對較弱，因此年底時期信貸額度可能相對充足，導致12月同比增長比較明顯。3）11月以來債券市場大幅度調整，企業債券融資利率明顯提高，很多企業選擇推遲債券發行，12月企業債凈融資為-2709億元。部分企業可能會選擇用銀行貸款來承接到期的企業債。另外，前期推出的政策性金融工具和設備更新改造貸款優惠等政策也起到了支撐作用。
▍12月社融增速繼續放緩，債市波動導致企業債發行減少，基數效應導致政府債同比少增，但均為暫時性因素，不必過分擔憂。12月社融增速為9.6%，比上月下滑0.4個百分點，是有數據統計以來的最低值。但是對這一數據不必過分悲觀解讀，因為社融中最重要的分項—貸款表現良好，而且企業債和政府債等分項的拖累多是因為暫時性因素。政府債方面，凈融資2781億元，比上年同期少增8893億元，是社融增速下滑的最大拖累。主要原因是2021年的專項債發行集中於年底，導致基數偏高。直接融資方面，企業債凈融資-2709億元，主因理財贖回和債市波動導致企業推遲發行；股票凈融資1485億元，變化不大。非標融資方面，委託貸款減少102億元，基本穩定；信託貸款減少764億元， 比上年同期少減3789億元，信託貸款的壓降指標任務並不算大。外幣貸款減少1665億元，主要因為美國加息後外幣貸款利率上漲，另外年底的到期規模可能也比較大。
▍理財贖回繼續導致居民存款高增，數字人民幣被納入M0統計。12月M2增速為11.8%，比上月下滑0.6個百分點，可能受到社融增速下滑的影響。M1增速為3.7%，比上月下滑0.9個百分點，可能因為疫情下居民消費減少。居民存款增長2.89萬億元，同比多增1.00萬億元。居民存款繼續保持高增態勢，主要因為理財贖回在12月持續，居民儲蓄繼續回歸表內。另外，央行首次將數字人民幣納入M0的統計範圍內，12月末流通中數字人民幣餘額為136.1億元，但與約10萬億的流通中現金相比規模還比較小。
▍2023年1月10日央行召開信貸工作座談會，我們預計後續信貸將保持增長態勢，尤其是涉房貸款。2023年1月10日，人民銀行、銀保監會聯合召開主要銀行信貸工作座談會，研究部署落實金融支持穩增長有關工作。會議指出，「各主要銀行要合理把握信貸投放節奏，適度靠前發力」。會議提出實施改善優質房企資產負債表計劃，對優質房企開展「資產激活」「負債接續」「權益補充」「預期提升」四項行動，改善房企現金流和資產負債情況。當前房地產企業的現金流壓力較大、融資需求較強，預計相關支持政策可能會對信貸投放起到比較積極的作用。
本文作者：
程強：宏觀經濟首席分析師，執業證書編號 S1010520010002
王希明：宏觀分析師，執業證書編號 S1010521040001
本文節選自中信證券研究部已於2023年1月10日發佈的《2022年12月金融數據點評-社融偏弱不掩企業貸款增長強勁》報告，具體分析內容（包括相關風險提示、披露信息等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發佈當日的完整內容為準。
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