開篇
近期市場持續研討瑞信研究員Zoltan Polzsar發表的宏觀雄文，我們團隊早在報告發表的第二天就已經安排集體學習，收穫了一些新的認知和理解。
西方分析師認為當前主要是工業、通脹和發展問題，但如果一個單極的能力強到引發世界秩序重新排列呢？這是生命線問題，通脹可能連話題都算不上。
俄烏衝突導致歐洲今年出現能源危機，而中國的能源危機幾十年來一直備受擔憂。在中國的原油進口來源中，中東佔比超過30%。中東原油運輸路徑以海運為主，通過印度洋，穿越馬六甲海峽，再從南海北上。
這條路徑的距離最短，成本最經濟，但也最不安全。除了考慮馬六甲海峽的運力風險之外，還有政治軍事因素，比如印度和在新加坡有基地的漂亮國隨時可以攔腰截斷。
中國一直努力擺脫這個巨大的能源風險。和巴基斯坦修建中巴經濟走廊，經營瓜達爾港；和緬甸修建大型輸油管道，經營斯里蘭卡和馬爾代夫；甚至一度動議在泰國和馬來西亞之間砸運河。
這個時間段，俄羅斯雖然和中國背靠背但不夠信任，天然氣管道的終點是選擇大慶，還是聽日本的選擇海參崴，俄羅斯舉棋不定。新加坡就更有意味了，很長一段時間對華態度綿里藏刀指指點點，明顯的「香蕉人」心態。
好在最終中巴經濟走廊做好了，中緬油氣管道也建成了，中俄天然氣管道的終點定在大慶。總算是有了一些能源保障，但還遠遠不夠。在特朗普政府上台之後，中美脫鉤不是中國願不願意的問題，而是美國必須重新建立新秩序，維持固有的優勢。
2019年香港事件導致亞洲金融中心西撤到新加坡，獲得華人資金大量流入，新晉富豪都是產業主體在中國的內地移民。此時新加坡政府的態度明顯轉變，畢竟金主爸爸們的產業還在中國，繼續偏美不符合新加坡利益。
與此同時，中國「一路」進度發揮作用，「一帶」馬六甲海峽的能源樞紐意義有所鬆動，新加坡對華態度更加溫和。能源基礎是工業和經濟發展的基礎保證，沒有能源安全，不可能有穩定的工業建設。從前述事件的演變就能看到，中國高層始終保持戰略眼光。
另外，再疊加俄烏衝突帶來的巨大歷史機遇。西方世界在俄烏衝突中呈現的意識形態確實大反常識，或者這才是他們原本的面貌。俄羅斯不得不向東轉身，和中國達成真正意義上的背靠背戰略選擇。
中國是陸權國家，擁有龐大健全的工業體系，為全球供應中低端重要產品，獨佔大量國際貿易額。通過「絲綢之路」從中亞往西發展到東歐，要比海路更加便捷。但從中亞往西是俄羅斯傳統勢力範圍，必須獲得俄羅斯的投入和支持。
現在的俄羅斯需要中國的能源市場，獲取中國資本建設俄國工業基礎設施，用中國商品填補西方撤退。中國則需要穩定安全的能源、標準的工業鏈和基礎設施輸出。
本周召開的上合峰會，就把之前想做而做不了的事都給理順了。中吉烏鐵路馬上開修，中俄第二條天然氣管道開通，最關鍵是中亞國家可以毫無顧慮地搭上中國「一路」便車。會議已經納入伊朗，潛在會員國有埃及、沙特、卡塔爾和阿聯酋。
這是一個能源+工業+人口消費的超大市場，而這裡沒有西方什麼事。印度和巴基斯坦在一起，沙特和伊朗在一起的組織，西方世界可能想不明白。
戰略和博弈需要機遇，俄烏衝突引發歐洲能源危機就是契機。現在的中美博弈就看誰先犯錯，美國希望中國接下通脹訂單，中國始終抓住產業鏈核心。
工業重塑需要成本和資源，包括土地、人力、能源和資本，而現在重建工業體系的代價遠高於十年前，更何況美聯儲利率馬上奔4%。頂着這麼高的成本重複建設一個低收益的工業體系，真的很不經濟，只能是意識形態需要了。
當美國硬脫鉤，要如何獲得競爭力？中國的做法是：穩定且便宜的能源+健全的工業配套+廉價的資本。
不用擔心人民幣兌美元跌破7字大關，人民幣定價的錨定是貿易，不是外儲。短期的資本項流出和利率套息，很快會被長期貿易盈餘填滿。
歐洲最大化工企業準備在中國投資百億歐元進行擴產，因為歐洲實在生產不起，半導體企業ABB也已經追加在中國的投資。擔心脫鉤導致經濟衝擊和技術封鎖從而引發系統風險的朋友，可能不理解在生存面前5nm技術並不比28nm技術有用。
美聯儲繼續加息，是一場可能引發系統性風險的豪賭。4%的美元無風險收益率會引發其他貨幣和金融市場的風險，同時也會影響美國政府運轉。
在如此高通脹、高資金成本且可能失去消費市場的環境下，還要做產業補貼和財政支出，這個賬怎麼算都需要歐洲買單。
如何買單？高通脹、高利率，資金迴流美國，能源糧食高價賣給歐洲。目前結局已經比較明朗，後續就看進展演變。外圍金融市場的情況，取決於美國政策和美聯儲表態。
本周美聯儲將再次加息，大概率加75BP，不排除加100BP的可能性。要到什麼程度，美聯儲才會認為通脹可控呢？估計他們自己也不太清楚。
美國經濟靠着吸盟友的血來保持韌性，如果美國利益體的共識不是當下經濟，又會如何？美股或許很難承受如此高的成本，下跌是最佳選擇。
人民幣破7會對中國金融市場帶來心理衝擊，但對內部處理經濟困難不是壞事。人民幣下跌能夠釋放資產價格壓力，擔心房價下跌空間的朋友可能會感覺更加舒服。
A股下跌主要受場內資金抱團崩塌的情緒影響，市場資金面仍然非常充裕，沒有產生系統性風險的條件。在穩定能源安全之後，內部政策大概率要解決一些基礎問題，比如房地產債務。
房地產依舊是目前政府最重要的定價資產，行業周期和債務因素不是簡單的取締二字就能解決問題。民企開發商可以躺平，政府可躺不起，畢竟房地產債務和背後的地方債唇齒相依。這樣看來，地產鏈頭部的國企值得配置。
港股的表現就有點蹊蹺了。明牌要繼續跌，因為流通性枯竭，融資成本提高。但市場波幅縮窄，很多個股進入陰跌階段，純粹依靠市場流通性定價，政策、行業和企業基本面對股價鈍化無效。這是一個多空都難獲利的市場，謹慎參與。
