智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告指出，萬得全A指數過去兩個月的累計漲幅已接近20%。從供需的角度，快速的上漲，對資金的消耗速度往往是非常大的，需要有非常強的買入力量。熊轉牛初期的上漲，一般都是存量資金的市場，因為居民增量資金入場一般至少需要等熊市結束後1-2年。當下大概率是存量資金回補主導的急漲，V型反轉的高點不會超過前1年的最高點，也有可能是之後1年的高點。短期來看，V型反轉大概率還沒走完，當下的狀態類似2019年Q1，節奏上7月會有些短期風險（中報業績、超跌反彈資金出現分歧、商品價格下行、美國衰退擔心等），V型反轉的終點可能在Q4，隨後會進入震蕩市。
當下建議關注消費成長，Q4開始建議逐漸轉向低估值價值。
（1）成長處在季度大反彈的過程中。當下股市股市處在V型反轉的過程中，從歷史上能夠看到不管這種反轉後續結局是牛市還是熊市，反彈期間成長股均會有不錯的表現，時間上一般是季度的。性質上，可以類比2015年Q4的創業板反彈、2019年Q1的TMT反彈和2021年Q2的消費的反彈。建議關注軍工、傳媒互聯網、醫藥，不過反彈過後到Q4，需要適度減少成長的配置比例。
（2）消費的邏輯演繹還不充分。疫情後投資者開始逐漸預期經濟恢復，一旦觀察到房地產銷售改善，經濟周期所處的階段會從穩增長預期變為經濟回升預期，消費等經濟相關的超跌板塊也會有表現，這一次消費的上漲，由於有需求恢復的邏輯，持續性可能會比2021年的反彈更好。建議關注地產鏈的消費（家電、家居、建材）。
（3）金融類板塊中，非銀將會是進可攻退可守的方向。後續如果價值佔優，非銀是價值股中估值籌碼最有優勢的，如果是成長股繼續活躍，非銀也會受益於市場風險偏好的回升。
（4）Q4以後逐漸轉向低估值價值。去年底開始，市場的長期（2-3年）風格已經轉向，風險偏好流動性等帶來的估值修復階段性有利於消費成長，這種偏離一般時間上不會超過半年，年底到明年初可能重回價值。
如此快速的上漲，2012-2021年共出現過5次，其中三次出現在熊市結束後第一波上漲期間（2012年12月-2013年1月、2015年Q4、2019年Q1），2次出現在大牛市中後期（2014年12月-2015Q2、2020年6-7月）。
2個月20%的漲幅，多出現在熊市結束後的第一波上漲或大牛市的中後期。萬得全A指數過去兩個月的累計漲幅已接近20%。如此快速的上漲，2012-2021年共出現過5次，其中三次出現在熊市結束後第一波上漲期間（2012年12月-2013年1月、2015年Q4、2019年Q1），2次出現在大牛市中後期（2014年12月-2015Q2、2020年6-7月）。從供需的角度，快速的上漲，對資金的消耗速度往往是非常大的，需要有非常強的買入力量。
這種買入力量主要有兩種：一種是熊市恐慌過後，存量資金倉位的快速回補。2012年底、2015年9月底、2018年底，由於之前熊市時間過久或速度過快，部分資金出現恐慌性賣出，股市跌幅超過盈利變差速度。恐慌一旦結束，投資者的理性一旦逐漸恢復，倉位回補速度會非常快，因為之前恐慌的時候，股價跌的速度超過了盈利下降的速度，所以補倉的時候，不需要基本面大幅改善，就可以有快速的估值修復。
另一種推動股市急漲的力量是增量資金的大規模入場。比如2014年Q4、2015年Q2和2020年6-7月，這種情形主要出現在牛市的中後段，大多是熊市已經結束1-2年後才會出現。上漲前，投資者的倉位並不低，但由於場外資金很多，依然可以以很快的速度上漲。
如果是存量的市場，V型反轉的高點不會超過前1年的最高點，也有可能是之後1年的高點。過去兩個月A股的上漲，雖然有外資買入、保險增配等跡象，但這些資金都是小級別增量資金，股市整體資金格局依然是存量資金主導。按照2012年12月-2013年1月、2015年Q4、2019年Q1這三次熊轉牛第一波上漲後的結局來看，都沒有馬上改變存量博弈的市場格局，股市完成反轉後，均進入了年度級別的震蕩市。反轉完成後，反轉的高點不會超過前1年的最高點，也有可能是之後1年的高點。隨後一年盈利的改善速度，決定了過度到震蕩市後的回撤幅度。2012年底的上漲完成後，2013年2月的高點是2012-2014年上半年的最高點。過度到2013年的震蕩市後，成長股沒有回撤，主板回撤了所有漲幅。期間各類經濟指標快速回升，股市很快就迎來了ROE回升，成長股ROE持續改善，主板由於受到2013年6月錢荒影響回撤幅度較大。2015年Q4，反彈的高點是2015年Q3-2017年底的最高點。反彈結束後，幾乎所有板塊均創新低，之後才進入2年慢牛。背後主要原因是，2015年Q4-2016年Q2，宏觀指標在底部區域不斷反覆，盈利預期的回升直到2016年Q2才確信。2019年Q1，反彈的高點是2018年4-2020年2月的最高點。反彈完成後回撤了一半漲幅，隨後進入震蕩市。期間宏觀預期多次反覆，盈利雖然繼續下降，但速度很慢。
基於對居民資金行為的理解，信達證券認為，即使全球利率重新開始下降，居民資金的重新大幅流入估計也要等明年中。所以當下的這一次V型反轉，指數最高點可能不會超過去年Q4，而且最高點一旦確立，也將可能會是未來1年的高點。
短期策略：下半年類似2019年，整體已經反轉，節奏上7月有些小風險。信達證券認為下半年股市的牛熊狀態可能會類似2019年，盈利尚沒有出現趨勢性改善，但由於估值提前跌到位。股市會先有一次估值修復，然後等待驗證盈利的邏輯。市場會在每一次經濟預期擔心釋放後迎來較大的反彈（2019年Q1、8-9月），而一旦驗證盈利能否改善，往往是低於預期的，2019年4月、7月和10月，三個季報披露期，股市均偏弱。展望後市，方向上，下半年是反轉，節奏上，市場在7月可能會有些風險，主要是來自中報業績披露和超跌反彈資金出現分歧。
行業配置建議：當下建議關注消費成長，Q4開始建議逐漸轉向低估值價值。（1）成長處在季度大反彈的過程中。當下股市股市處在V型反轉的過程中，從歷史上能夠看到不管這種反轉後續結局是牛市還是熊市，反彈期間成長股均會有不錯的表現，時間上一般是季度的。性質上，可以類比2015年Q4的創業板反彈、2019年Q1的TMT反彈和2021年Q2的消費的反彈。建議關注軍工、傳媒互聯網、醫藥，不過反彈過後到Q4，需要適度減少成長的配置比例。（2）消費的邏輯演繹還不充分。疫情後投資者開始逐漸預期經濟恢復，一旦觀察到房地產銷售改善，經濟周期所處的階段會從穩增長預期變為經濟回升預期，消費等經濟相關的超跌板塊也會有表現，這一次消費的上漲，由於有需求恢復的邏輯，持續性可能會比2021年的反彈更好。建議關注地產鏈的消費（家電、家居、建材）。（3）金融類板塊中，非銀將會是進可攻退可守的方向。後續如果價值佔優，非銀是價值股中估值籌碼最有優勢的，如果是成長股繼續活躍，非銀也會受益於市場風險偏好的回升。(4)Q4以後逐漸轉向低估值價值。去年底開始，市場的長期（2-3年）風格已經轉向，風險偏好流動性等帶來的估值修復階段性有利於消費成長，這種偏離一般時間上不會超過半年，年底到明年初可能重回價值。
本周市場變化
本周A股主要指數大多數上漲，其中上證50（2.37%）領漲。申萬一級行業本周漲跌不一，其中煤炭（5.85%）、商業貿易（4.75%）、建築材料（4.36%）漲幅居前，汽車（-3.70%）、電氣設備（-2.47%）、非銀金融（-1.30%）表現偏弱。概念股中，預增指數（12.66%）、鋰礦（9.27%）、啤酒指數（6.45%）領漲，吉利概念指數（-6.42%）領跌。
