目前，這件事並沒有激起券商任何「反擊的浪花」。但「衰」的滋味，華熙生物結結實實品嘗到了。看別人家過得還不錯，只有華熙生物「落後」了，怪不得「玻尿酸女王」急了？
文丨金融八卦女作者：烏彥祖假正經
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5月17日深夜23點41分，華熙生物在公眾號發佈了一篇「戰鬥檄文」《概念總在重演，科技永遠向前》。
文章洋洋洒洒寫了5480個字，痛斥華泰證券、國金證券在內的多家券商發佈的「玻尿酸過時論」，說他們故意唱衰玻尿酸這種成熟的產業，為的是轉移大眾的注意力，把投資人和二級市場的錢都「忽悠」去追新的熱門概念。
目前，這件事並沒有激起券商任何「反擊的浪花」。但「衰」的滋味，華熙生物結結實實品嘗到了。
華熙生物2024財報顯示，營收53.71億元同比下降11.6%，凈利潤1.74億元同比驟降70.59%，第四季度更創下單季虧損1.88億元的歷史性拐點。作為曾經的「醫美茅」，華熙生物截至5月19日收盤，股價報50.6元/股，比巔峰時跌去83%。
看別人家過得還不錯，只有華熙生物「落後」了，怪不得「玻尿酸女王」急了？
1.
/ 「玻尿酸女王」暴怒開撕！
3年蒸發千億市值，竟因資本移情別戀？ /
《概念總在重演，科技永遠向前》這篇深夜長文，與其說華熙生物對券商「開炮」，不如說是對新興護膚原料「重組膠原蛋白」的爭風吃醋，因為上述券商所發研報的研究對象，均為最近在「重組蛋白」板塊表現活躍的巨子生物。華熙生物顯然「不服」，多角度分析自己的優點：
由於文章字數太多，且含有很多專業術語，八妹把文章分為4部分，簡單梳理一下：
1、2022年開始，資本開始炒作「重組膠原蛋白」，華泰證券、安信證券、國金證券、西部證券等多家券商，研報句句不離它。研報寫膠原蛋白就不說什麼了，為什麼每篇都對比着玻尿酸說事兒，明顯是故意炒作新概念，奚落玻尿酸這種成熟的產業，為的是「抄底」賺大錢。
這好比在沙漠上蓋大樓，根基遲早不穩，哼......
2、玻尿酸還是很能打的，在衰老研究與衰老乾預的地位很關鍵，是全球推動生命科學發展的前沿材料，未來還有很多可能性。
3、尤其是我們華熙生物，在玻尿酸生產技術和生物技術上屢有突破，還有產業、模式兩大優勢。
4、總之，華熙生物會越來越好，因為——「概念總在重演，科技永遠向前！」
事實上，早在2023年，華熙生物董事長、「玻尿酸女王」趙燕就曾在公開場合直指膠原蛋白添加至護膚品中只是「概念」。其在醫美項目中所發揮的皮膚填充作用相當有限，關於膠原蛋白的研究很多都沒有科學依據。
華熙生物，為什麼對重組膠原蛋白這麼耿耿於懷呢？
4月10日，華熙生物披露的2024年度財報顯示，公司全年營收53.71億元同比下降11.61%，歸母凈利潤1.74億元同比驟降70.59%，扣非凈利潤僅1.07億元縮水78.13%，第四季度更創下單季虧損1.88億元的歷史性拐點。2025年一季度，情況依然不容樂觀，營收同比下降20.7%，凈利潤同比下降58%。
再看二級市場上，2021年巔峰時的華熙生物市值曾超1400億，但截至5月19日收盤，股價為50.6元/股，市值僅剩243.7億，連高峰時的零頭都不到。截至2024年9月底，華熙生物貨幣資金僅剩5.12億元，同比減少54.62%；應付賬款達7.87億元，意味着短期償債能力出現問題。
同處醫美賽道，玻尿酸和重組膠原蛋白均為具有填充、修復功能的生物材料。就因為玻尿酸技術突破早，產能得以釋放，股價和營收到了目前的境地。反觀a股「重組蛋白」板塊各個活得風生水起，巨子生物股價2025年就上漲了70%，還有大漲155%的企業。
此情此景怎能不讓華熙生物對資本感慨：「以前陪人家看月亮的時候，叫人家小甜甜，現在新人換舊人，就叫人家牛夫人。」
對此，有網友感嘆，這種乾醋就別吃了，以前資本追捧華熙生物，捧成千億市值的時候怎麼不說。「熱點輪動」是市場常態，要用實力、規模、技術打動資本，而不是打嘴仗。
2.
/ 對高管「戀愛腦」，技術人員出走，
主業天花板，副業沒着落，資本怎麼愛？ /
這不是華熙生物第一次髮長文了。
2025年3月3日晚，華熙生物發佈了一篇題為《從嚴治理組織、重返業務一線、重回創業狀態——趙燕內部講話全文》的文章。文章重點是「反腐」：
「鑒於企業管理之前的寬鬆風氣，內部滋生了非常多的問題，今年公司已開始了『刮骨療毒』，對於歷史問題我們絕不姑息放縱，所有貪腐人員無論職務高低，必須在3月31日前交代問題、遞交辭呈。」
當時網友不明覺厲，對此一片叫好。因為普通員工貪腐可能性很小，大家討論說，這是女霸總拿不安分的高管開刀，同時殺雞儆猴其他高管，總之就是強有力的「撥亂反正」。
兩個多月過去，「反腐」到底如何、有多少人交代問題，好像也沒有下文了。
但媒體扒出一件更有意思的事情，2024年高管們的總薪酬從2543萬元暴增70%，飆升到4355萬元，整整增加了1800萬。
具體來看就是，2024年董事長、總經理趙燕的薪酬為222.82萬元，相比2023年增加了20.33萬元；董事、副總經理郭珈均為622.13萬元，同比增加529.6萬元；副總經理劉愛華也拿到335.04萬元，同比增加152.95萬元；其他「副總」級別的人，薪酬都有百萬級別的增長。
另一邊，華熙生物2024年末在職人數為4444人，相比2023年末的4655人，凈減少了200多人。其中銷售崗位變動明顯，2023年還有1797人，2024年末僅為1226人，減少了570人，約三分之一的比例。
業績下降、員工減少，高管卻增加工資是什麼操作？
表面「刮骨療傷」做改革，背地裡卻給高管們加了雞腿，而且還是金雞腿，合著「反腐檄文」是發給普通員工看的呀。
有媒體就此事詢問華熙生物，得到答覆是，現在的薪酬體系沒問題，能提升團隊穩定性和積極性，還有激勵的作用。
對高管是「戀愛腦」，一味寵愛，華熙生物對基層員工的新聞可就沒那麼「可愛」。
2022年11月，據鳳凰網科技報道，爆料員工提供的舉報文件顯示，2020年7月，趙燕指揮公司相關人員要求持有股票的早期員工將公司股票以90元/股的價格轉讓於她。但當時華熙生物的股價為140元左右/股。
要是不賣呢？舉報文件稱，趙燕在開會時表示，股票賣給她可以繼續留在公司上班，否則2020年11月6日（員工持股解禁日）就得離開公司。
要是不賣股票，又不自動離職呢？員工稱，被公司要求主動離職卻沒有離職的員工，會被免去職務，直接待崗，每月只發1540元的基本生活費。且股票解禁後，普通合伙人（gp）也不會幫助該類員工順利減持。
最終，2020年9月，部分員工以每股90元價格將股權轉讓給趙燕控制的鴻匯翔公司，總對價2.1億元。當時這些股票價值8.8億左右。
諷刺的是，員工90元賣出的股票，現在已經跌到50元附近。長遠來看，員工「因禍得福」，但暴露了上市公司利用強勢地位對待員工和公司治理混亂的現象。
此外，2024年以來，華熙生物有7為高管職位發生變動，其中五位為公司核心技術人員。
如果只是「人員問題」，或許資本還能睜一隻眼閉一隻眼，關鍵是其業務也面臨壓力。
2020年，中國玻尿酸原料的總銷量佔全球總銷量的81.6%，其中華熙生物一家的產銷量佔據全球的43%。也就是說，世界上每賣出10支玻尿酸，有4支是華熙生物生產的。
華熙生物創始人趙燕也明白玻尿酸業務到了天花板，再提升的空間很小，企業要轉向。
於是，華熙生物陸續推出潤百顏、誇迪、bm肌活、米蓓爾等護膚產品，前期效果不錯，營收從2018年12.63億躍升至2022年的63.59億。但到了2024年，營收僅剩下25.69億元。
其實原因大家都知道，就是市場飽和了。現在還有哪家化妝品企業不知道在產品裏面加玻尿酸啊，消費者都被教育到無感了。
華熙生物還想過別的業務沖業績。2022年想做「肉毒素」，結果8月跟韓國公司medytox合作終止，失去medytox公司的肉毒素產品在中國大陸地區的獨家代理權。
長文不是看不上「重組膠原蛋白」嘛，華熙生物也做過。2022年4月，華熙生物以2.33億元收購了北京益而康生物工程有限公司51％的股權，正式進入膠原蛋白產業。目前來看，效果並不明顯。
給「不缺錢」的高管加工資，「缺愛」的基層員工得不到關愛，「核心」的技術人員又出走，主業遇到天花板，副業沒做起來，遇到這樣的企業，別說聰明的資本，就是散戶也知道該怎麼做。
當然，華熙生物的「沒落」在同行的對比下，顯得更為明顯。
3.
/ 「新晉醫美茅」捧富兩位高校老師，
資本「有新歡」懶理激情長文？ /
近期，「陝西女首富系烏龍」的新聞大家應該刷到過吧。有媒體報道說，任西北大學副校長的范代娣，因為和老公創立了巨子生物，還持股三角防務，從而身家440億元，成為「陝西女首富」。
這條消息很快被「闢謠」，在出任西北大學副校長前，范代娣已從相關公司退出。目前，范代娣本人在巨子生物、三角防務未擔任職務，亦不在主要股東之列。所以，所謂的「陝西首富」純屬烏龍。
這裡不再討論她的財富問題，單看企業。巨子生物2024年業績公告顯示，公司實現營收55.38億元，同比增長57.2%；凈利潤20.61億元，同比增長42.4%。
巨子生物自2022年登陸港交所，最近五年來，公司的營收一直處於增長中。2019年營收9.57億元，增長至2024年的55.38億元，增長接近5倍。凈利潤方面，除了2021年略微增長外，其餘年份均實現雙位數以上的高速增長。
股價方面，巨子生物僅2025年股價上漲70%左右，目前股價為83港幣/股，總市值892億港幣（約822億元）。
陝西女首富存疑，那麼山西女首富則十拿九穩，她叫楊霞，曾是山西醫科大學的老師。在不久前揭曉的《2025胡潤全球富豪榜》上，楊霞憑藉115億元的財富再次成功問鼎山西女首富。
她是上市公司錦波生物創始人。
錦波生物在4月22日發佈2024年報，公司實現營業收入14.43億元，同比增長84.92%，凈利潤7.32億元，同比增長144.3%。
2025年一季報，繼續高奏凱歌，公司實現營收3.66億元，同比增長62.51%，凈利潤1.69億元，同比增長66.25%。
錦波生物成立於2008年，2015年在新三板掛牌，2023年7月在北交所上市。包括2024年在內，錦波生物已經連續四年高速增長，凈利潤2024年增長174.6%。
股價方面，錦波生物僅2025年股價便上漲了155%，目前市值468億。
捧出兩位首富級人物，這兩家公司做什麼的？
對，巨子生物和錦波生物的主業，就是華熙生物筆下資本熱捧的「重組膠原蛋白」。
據預計，該賽道2023-2027年複合增速將高達41.45%，2027年中國重組膠原蛋白零售端市場規模將增長至1145億元。高預期不說，巨子生物和錦波生物的毛利率都維持在80%以上，妥妥的當下「醫美茅」，於情於理資本不關注才怪。
華熙生物可能覺得自己寫的這篇文章「戰鬥性」還不足，有媒體詢問，華熙生物表示「文章沒有帶來糾紛，但保留維權的後續安排」。
又有媒體聯繫西部證券工作人員，對方表示：「暫時沒關注此事。」
作為曾經資本市場上的「受益者」，華熙生物和老闆趙燕都應該明白，資本只會留在兌現增長的地方。華熙生物當下要做的不是髮長文，而是想辦法把「重組蛋白」這塊做起來，否則，這個風口說不定也要過了。
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