開源證券：給予中信證券買入評級

開源證券股份有限公司高超,盧崑近期對中信證券進行研究並發布了研究報告《公司首次覆蓋報告：業務全面領航，龍頭稀缺標的應享估值溢價》，本報告對中信證券給出買入評級，當前股價為21.87元。

中信證券(600030)

業務全面領航，龍頭稀缺標的應享估值溢價

公司各項業務全面領跑行業，龍頭優勢顯著，手續費收入佔比和槓桿率均優於行業平均，ROE持續領先。公司財富管理、投行和資管業務競爭優勢明顯，奠定高質量客群基礎和品牌優勢，重資本業務以非方向性資本中介為主，衍生品業務競爭優勢明顯，具有高槓桿、收益率低波動特徵。短期看，公司自營業務以客需模式為主，風險中性無懼市場波動，一季度完成配股解決風控指標瓶頸，全年盈利景氣度較強；長期看，公司具有優秀穩定的管理團隊和全面領先的業務基礎，未來持續受益於資本市場改革紅利和行業集中度提升下的格局優化。受益於盈利穩定性強、高ROE且輕資本收入佔比高、資產透明度高、龍頭標的稀缺性等因素，公司有望保持估值溢價。預計公司2022年-2024年歸母凈利潤分別為228/293/344億元，分別同比-1%/+28%/+18%，EPS分別為1.5/2.0/2.3元，ROE分別為9.9%/11.1%/12.0%。預計當前股價對應2022-2024年PE分別為13.7/10.7/9.1倍，對應PB1.2/1.1/1.0倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

財富管理轉型領先，業務結構優化成長性凸顯

(1)公司財富管理業務結構持續優化，非傭金類收入佔比提升，成長性凸顯。憑藉渠道和品牌優勢，公司機構客戶數快速增長，機構經紀驅動業務市佔率提升，公募基金分倉收入持續保持行業第一。財富管理轉型行業領先，2021年代銷收入行業第一。(2)券商資管主動管理轉型領先，主動管理資產月均規模行業第一；華夏基金業務結構多元，公募基金AUM行業領先，業績表現具有韌性。(3)公司股權融資和債券融資承銷規模連續多年行業第一，註冊制改革後市佔率提升顯著。當前人力與項目儲備豐富，預計全面註冊制將進一步鞏固投行業務領先地位。

重資本業務穩健，場外衍生品業務規模和收入領先

公司自營投資風格穩健，風險敞口較小，公司股票頭寸或以場外衍生品對沖持倉為主。我們測算2019-2021年公司89%/85%/85%的股票頭寸為場外衍生品對沖倉，場外衍生品收入28/63/75億，占公司調整後營收7%/13%/12%。跟投、直投業務子公司ROE優於行業平均，與公司投行業務產生協同效應。兩融市佔率領先，股票質押風險可控。預計科創板做市業務將進一步提高公司存量資產使用效率，與公司投行、兩融、衍生品和研究等業務形成天然協同，成為收入新增長點。

風險提示：疫情影響投行業務增長不及預期；場外衍生品業務對沖不充分增加公司風險敞口；公司盈利增長不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券曾廣榮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.3%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利242.75億，根據現價換算的預測PE為13.34。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級17家，增持評級9家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為26.61。證券之星估值分析工具顯示，中信證券（600030）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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