產能吃緊、產品缺貨，MLCC又漲價了

先看一張圖：

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數據來源：公司公告，君臨研究院

第一張圖是台灣國巨的月線圖，從黃色箭頭所指的位置2017年4月開始，到2018年7月，15個月其股價從90元新台幣漲到1310新台幣，漲幅超過1300%。

之後股價一路暴跌，直到今年9月，股價才出現回升。

第二張圖是台灣國巨單月收入。其收入和收入增速基本和股價對應。

是什麼原因讓國巨短時間收入和股價暴漲暴跌？

答案是MLCC。

台灣國巨是世界第一大被動元器件廠家，其電阻產量世界第一、MLCC產量世界第三。

MLCC就是現在A股突然又火起來的概念，這玩意到底是個什麼妖孽，能逆勢在A股上揚，又能將國巨的股價攪動的天翻地覆？

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MLCC全稱片式多層陶瓷電容（Multi-layer ceramic capacitors）。

一般電子元器件分為主動元器件和被動元器件。

主動元器件又分為分立器件和集成電路。被動器件則主要是電容、電感、電阻、變壓器等。

其中電容是最主要的被動器件，市場規模佔比超過60%。

電容又有多個封裝形態和種類，其中最大的細分市場就是MLCC，佔據電容市場的半壁江山。

電容作為最為常見的電子元件，構造非常簡單，MLCC也是如此。

MLCC由於其性能出眾、體積較小，正慢慢取代其他種類電容，每年的用量是絕對天文數字。

市場預計2020年MLCC產銷量將達到48500億隻。

一部蘋果手機MLCC的用量超過1000顆，一輛純電動汽車的用量超過18000顆。平時都是一大盤一大盤這麼鑲嵌在紙帶上裝載。

幾年前常規MLCC的價格一般在幾元/K，幾厘一顆。貴的幾十塊/K，幾分錢一顆。

中國是MLCC最重要的一個玩家，也就是被別人玩的最厲害的國家。

目前70%的MLCC用於以手機為代表的電子產品，中國是世界工廠，也就意味着全球絕大多數的MLCC在中國。

然而這麼便宜的東西，我們幾乎不會造。

MLCC的格局是極少數日韓台灣佔據90%的市場，中國大陸廠家被歸到其他，而且全部是以低端為主。

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這個東西難在何處？

製作MLCC的步驟和做餅是一樣一樣的。

先把陶瓷粉加上粘合劑等東西做成和麵糰，用機器碾壓成方形麵餅。麵餅上面放上網格，再刷上醬料，也就是內電極，再撤掉網格。

然後，把一片片已經塗上內電極的麵餅錯位疊加，接着把大麵餅切割成一小塊一小塊的小餅，再烤，烤完在小餅的兩頭蘸上別的醬料，也就是外電極，繼續烤，最後撒上五香粉、辣椒面，也就是電鍍，就可以吃了。

哦，不，就可以用了。

大家知道，做餅是世界上最簡單也是最難的工作。

做餅的材料大致相同，步驟大致相同，工具大致相同，為什麼人家做的餅外焦里嫩、鮮美可口，一頓能讓人吃好幾個，而你做的餅吃一口就飽了？

是因為愛心嗎？

不是。

關鍵有四點，第一原料、第二配方、第三技藝、第四鍋具。

珍貴食材是必須的，然後是要有獨門配方，接着是掌握火候，好的鍋具讓事半功倍。

做出好餅，四者缺一不可。

做出好的MLCC，也是如此。

陶瓷粉品質、添加劑、步驟、火候、設備，都非常關鍵。

陶瓷粉作為MLCC最重要的原材料，也是成本佔比超過三分之一的原材料，其純度、顆粒大小、均勻度，直接影響最終的產品品質。

這種粉的主要出產國還是日本。

日本人做原材料方面在全球獨樹一幟，有點精神潔癖。包括半導體原材料在內大部分關鍵工業原材料他們都是世界第一，搞得南朝鮮死去活來。

此外還有做MLCC的中高端設備，日本同樣壟斷，而且要提前預定，淘寶根本買不到。

整個MLCC產業鏈，從設備到陶瓷粉體再到產品廠家，日本牢牢控制全球市場，特別是中高端領域。

中國廠家全面落後。

MLCC的發展趨勢是小型化，我們最不擅長把東西做小。這種趨勢更加加劇了中國和世界的差距。

MLCC被稱作“電子工業的大米”，日本停止供應，全球電子廠家大多數都會餓死。

但是不要看日本的優勢這麼大，在絕大多數時間，日本並沒有享受到這個優勢帶來的利益。

歷史上，電容只有三次供不應求。

一次是80年代末，隨着半導體產業進入超大規模集成電路時代，個人電腦需求暴漲，帶動電容需求暴增。

一次是2000年左右手機的流行帶動電容市場。

然後就是2010年，蘋果4發布帶動的智能手機市場的繁榮引起市場缺貨。

除了以上少有的時間段，MLCC都是供需平衡或者供大於求，廠家走的都是薄利多銷的路子。

中高端產品倒是利潤率較高，但由於過去的需求沒有那麼大，所以對營收貢獻有限。

這個市場很重要，但不賺錢，門檻還不低，所以格局一直穩定。

新的改變在2016年到來。這源自中國電動汽車的崛起。

一輛燃油車所用到的MLCC只有3000多顆，而插電混合動力汽車單車用量普遍超過10000顆，純電動汽車更是可以達到單車18000顆。

而且車規級的MLCC屬於高端產品，中國電動汽車行業的快速發展為高端MLCC找到了爆發機會。

另外，隨着電子產品的輕薄化持續進行，小尺寸大容量成為電容的必然發展趨勢。

2016年初開始，日本多家MLCC廠家開始放棄大尺寸的中低端市場，主攻車規和小尺寸的高端產品。

2016年底，MLCC一哥村田也決定大幅縮減中低端MLCC產量，消費電子領域只為蘋果保留生產線。

這直接震撼了全球MLCC市場，當然主要是震撼了中國的電子產品製造市場。

好巧不巧，世界第二大MLCC供應商三星因為2016年下半年的Note7爆炸門事件，也決定加強品控而拉長了MLCC供貨周期。

台灣國巨於是被萬眾矚目。

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國巨老闆陳泰銘大喜。

國巨是1977年由他兄長創立，他自己也曾成立了一家公司，後來和國巨合併，他成為總經理。

陳老闆是經營好手，帶領國巨從幾十人的小廠成長為島內第一大被動元件廠家。1994年開始多次通過併購方式進一步實現擴張。1998年國巨來到蘇州辦廠，打開了大陸市場。

陳老闆立志打破日本人壟斷被動元件市場的格局，後來雖然產品檔次還差點，但規模上電阻成為世界第一，MLCC成為世界第三。

陳老闆也身至台灣省十大富豪之列。

不過在2017年之前，陳老闆幾乎都是和前女友關大美人一起被提及，大家關心的是他到底有沒有和關大美人結婚和離婚。

眼見日本大廠紛紛轉戰高端MLCC，三星又暫時鳴金收兵，陳老闆明白機會來了。

談笑間，陳老闆拿下日本設備廠一年半的產能，也就意味着競爭對手想擴張都得等一年半。

萬事俱備，只欠張嘴。2017年4月，國巨宣布地主家沒有餘糧了，MLCC開啟漲價狂潮。

其他廠商被壓抑的內心也終於得到釋放，紛紛跟漲。

到2017年底，原本無意擴張的村田看到自己踏空了一波，趕緊增產，並在2018年初開始漲價。

很快三星也加入漲價大軍。

2017年4月-2018年7月的這15個月MLCC市場缺貨、漲價、砍單、簽訂長約、囤貨、備貨周期拉長成為常態。

代理商陷入狂歡。他們高價從國巨等原廠搶貨，就連富士康這種宇宙級的加工廠都搶不過代理商。

代理商的貨會很快被華強北的下級代理商或者經銷商搶走然後囤起來。中小加工廠作為整個環節中的最弱勢群體，用盡畢生力量四處找貨。

能拿到貨的廠家跟過冬老鼠一般瘋狂囤貨，原來只需屯10萬的，現在屯500萬，原來屯500萬的，現在屯3000萬。

囤貨雖然帶來巨大資金壓力，但是總比拿不到貨關門大吉好得多。

國巨作為最大受益者，靠着一張張漲價函把自己的股價和陳老闆的身價送上了雲端。

沒有人再關心陳老闆和關大美人的八卦，大家只想知道還有沒有貨。

對此，新的宇宙總舵主陳老闆總是淡然一句：缺貨到2019年都無解。

陳老闆太悲觀了，更多的人認為缺貨會持續到2020年。

然而他們都失算了。

2018年的手機市場增長乏力，其次由於眾所周知的原因，中國製造業面臨外部壓力。另外曾被作為MLCC一個重要增長點的礦機，也隨着比特幣的暴跌而銷聲匿跡。

同時，幾家原廠新建的生產線逐漸進入投產階段。

需求降低、供應增加的趨勢已經到來。

於是在2018年7月，MLCC暴跌成為不可阻擋的現實。

不過以上並非MLCC價格下跌的根本原因，實際上缺貨從一開始就被過度放大了。

那個階段漲得最凶的是低端產品。這張圖是國巨低端MLCC出廠價走勢，一年的漲幅不到40%。

但是在終端市場，很多料號漲幅超過50倍！

如果真的奇貨可居，陳老闆不是陳大善人，出廠價又豈止漲幅不到40%？

真實的情況是從2018年2季度開始，經銷商的拿貨意願就逐漸降低，因為不好出手了。

絕大多數的貨都在代理商和經銷商的倉庫。華強北的經銷商倉庫堆滿了就租辦公室來放庫存。

這些貨在張三李四的倉庫中來迴轉移，有的甚至已經把實物現貨交易變成了期貨合約化。

終於，政府部門一紙調查函捅破了窟窿。

2018年7月26日，深圳市龍崗區經濟促進局發布《關於開展電子元器件市場波動對行業影響問卷調查函》，開始調查MLCC囤貨現象。

代理商和華強北聞風拋售，MLCC價格一路狂泄。

底層的經銷商虧損出售，已經屯了大量物料的電子廠家面對每天都在貶值的庫存心如刀割。

所謂的MLCC缺貨，很大程度上是一場期貨操縱遊戲罷了。

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2018年7月開始，MLCC從無腦囤貨階段轉變到咬牙去庫存階段。

經過一整年的陣痛，今年年中MLCC原廠銷售額終於企穩，這表明最壞的時候已經過去。

於是另一家台灣廠家華新科迫不及待地暫停接單。

公告一出，華強北再次囤貨的傳聞也不脛而走。

到11月下旬，MLCC漲價的消息開始驟增。

不過，至今為止還沒有直接證據顯示漲價狂魔國巨大幅漲價，不知陳老闆是在憋大招還是覺得時機未到。

對於MLCC的未來需求，君臨和很多人一樣傾向於看多。

5G時代是已經到來的未來，明年就會迎來爆發之年。現在各大運營商和各大手機品牌都已摩拳擦掌，5G手機即將大量上市，與5G手機相關聯的產業都會迎來新浪潮。

和4G手機對MLCC需求量大幅高於3G手機一樣，5G手機對MLCC的需求量也大幅高於4G手機。

樂觀估計，5G手機的MLCC需求量比4G手機增長50%-200%。

現在關鍵問題有二：第一，是否還會出現2017年-2018年的那番景象？第二，A股MLCC相關企業機會有多大？

從MLCC產業自身發展的規律來看，小型化永遠是趨勢。

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圖片來源：村田

2017年-2018年那一波缺貨潮，之所以能夠被炒的兇猛，有一個前提是國內很多電子廠家出於成本考慮還在大量使用大尺寸產品，而日本大廠又不做了，所以出現一定的供應真空。

小尺寸和中高端產品，其實價格漲幅沒那麼大。

但是如今大尺寸產品的性價比優勢已經減弱，而且經過市場洗禮，越來越多的電子廠家開始選擇更小尺寸產品。5G手機對小尺寸MLCC的需求，更是會遠超對大尺寸的需求。

所以未來機會也是留給小尺寸MLCC的，這些產品會不會缺貨呢？

小尺寸MLCC廠家清一色是日韓大廠，他們縮減大尺寸的目的也是為了增加小尺寸產能。而他們新建的生產線在2019年年中基本上都已經投產。

未來小尺寸MLCC或許會緊俏，但是要出現上次那樣的兇猛行情已經不具備條件。

這也就讓我們中國的MLCC企業看點少了很多。

嚴格意義上講，A股做MLCC的公司只有兩家，風華高科和三環集團。

其中風華高科從規模上是絕對龍頭。在上一輪，也曾創造了一年三倍的漲幅。可隨之而來的是多次違規被罰，甚至被發現虛增利潤。

作為廣東國資下屬的企業，又坐鎮中國電子製造業最發達的地區，風華高科可謂天時地利人和全占，但是屢次傳出負面消息讓人感到惋惜。

好在11月下旬處罰已經塵埃落定，利空也已經出盡。

不過風華高科產品以低端為主，所以君臨認為風華高科會受益於MLCC的需求大增，但要重現往日輝煌恐怕很難。

三環集團是唯二的廠家之一，但是產量有限，而且也是以大尺寸為主，其概念性還不如風華高科。

雖然大尺寸依舊有巨大的國產替代空間，但是其內在邏輯和集成電路還是有很大不同。集成電路是有巨大外部壓力，也已經上升到國家戰略。

今年情況來看，集成電路公司確實被高估，但是龍頭確實也出現了非常不錯的業績增長，他們的產品越來越多地出現在各類產品中。

大尺寸MLCC本身是一個落後產品，而且台灣企業已經有了非常大的產能，祖國大陸是他們最大的市場，如果他們再過分炒作一波，除了加速大尺寸MLCC被小尺寸MLCC取代，沒有別的作用。

所以君臨的觀點非常明確，中低端、大尺寸MLCC不會有超預期增長，也不會出現過往那種級別的瘋狂場景。

這也就意味着，A股兩大MLCC廠家的中低端、大尺寸MLCC難以出現超預期業績，而小尺寸、高端MLCC他們又不會。

MLCC領域還有一家企業需要關注-火炬電子。

火炬電子的業務分為代理和自產。收入上自產佔3成，利潤上自產佔5成。

過去MLCC領域火炬電子看點有二，第一他是日系大廠太陽誘電的大容量產品重要代理商之一。第二其屬於國內軍用MLCC主要供應商之一。

代理業務畢竟利潤薄，而軍用MLCC全國規模不過20億左右，他的自產MLCC在民用領域沒有競爭力，所以概念性更弱。

9月火炬電子發布公告擬發行可轉債募集資金6億，主要用於研發生產小尺寸高端MLCC。

不過這個最快要2年之後兌現，現在炒這個有點早。

在MLCC領域，真正有看點的是國瓷材料和潔美科技。

國瓷材料在MLCC用陶瓷粉體領域的全球市佔率11%，排名第四。

當然國瓷材料的產品也是用於製造中低端產品，不過由於國內獨此一家，所以幾乎所有國內MLCC廠家都要找他，而且由於日本陶瓷粉體廠家現在更多地做高端產品，這讓國瓷材料擁有了一個比過去更大的市場。

這也是為什麼國瓷材料已經在股市表現上取代風華高科成為MLCC概念龍一，這還是在受累於下游不景氣導致自身業績萎靡的情況下。

但是，需要格外注意，國瓷材料的應收賬款和商譽相加佔總資產比例達到49.98%！這個數字相當恐怖，相當於其過去3年平均凈利潤的7.4倍。

一旦計提大額商譽減值，企業利潤很容易被吞噬。

潔美科技的主營產品是電子元器件耗材，比如載帶和轉移膠帶，在全球都已是龍頭。幾家大的MLCC廠家都是其客戶。

2017年-2018年的那波行情其實是產能分配不均導致的畸形MLCC牛市，但是潔美科技已然出現了高速業績增長。2018年底和2019年上半年由於MLCC市場萎靡，拖累其業績。隨着MLCC市場企穩，潔美科技2019年Q3業績環比大增。

另外，由於未來MLCC的增長點主要是小型化產品，而且諸如村田這樣的小型化MLCC龍頭也已經改變其包裝方案，潔美科技看點更多了一點。

新包裝方案相比老包裝方案價格每卷目前要超出10%-50%不等。考慮到新包裝方案每卷可以裝載更多的元器件，所以最終並不會增加MLCC廠家的單顆元器件成本，新的產品又能降低潔美科技的原材料損耗，有利於提高毛利。

另外壓孔帶和塑料帶也是趨勢，潔美科技都已經有了很好的技術儲備。

過去潔美科技有其尷尬的地方，元器件缺貨的時候，下遊客戶跟大爺一樣沒有耗材更新換代的動力，不缺貨的時候下遊客戶跟孫子一樣更沒有更新換代的動力。

只有在市場良性增長的情況下，客戶更新換代的積極性才比較高。

第三季度情況已經大幅好於下半年，預計第四季度能夠更進一步，2020年或許能夠迎來新的春天。

在財務層面，潔美科技也相對穩健。

總體而言，潔美科技依舊是小而美的企業，或許是這一波漲價潮中最好的機會之一。

尾聲

相信最近的MLCC炒作只是一個開始，因為確實具備炒作的條件。

但是對比上次，很明顯內在邏輯不同。未來MLCC的主要看點是小型高端產品，而A股廠家並不具備大批量供應的能力。他們會受益於大勢，但不會是最受益的那個。

如此，不妨退而求其次，在原材料和輔料供應商中挖掘標的，或許是更加靠譜的選擇。