威爾鑫周評：美元處於大周期頂部黃金宏觀前景無憂

2022年08月23日20:46:25 熱門 1882

威爾鑫周評:美元處於大周期頂部

黃金宏觀前景無憂

2022年07月29日威爾鑫投資諮詢研究中心

首席分析師楊易君

1 一周盤面小結

本周國際現貨金價以1727.51美元開盤，最高上試1763.99美元，最低下探1711.40美元，截止周五亞洲午盤時分報收1762.6美元，上漲35.2美元，漲幅2.05%，周K線震蕩反彈中陽線。

本周美元指數以106.54點開盤，最高上試107.43點，最低下探106.05點，截止周五亞洲午盤時分報收106.19點，下跌360點，跌幅0.33%，周K線呈震蕩回軟小陰線。

本周Wellxin國際貴金指數以4656.12點開盤，最高上試4832.08點，最低下探4578.30點，截止周五亞洲午盤時分報收4814.40點，上漲151.35點，漲幅3.25%，周K線呈震蕩反彈中陽線。

本周金銀及貴金屬運行節奏完全符合我們分析預期，我們在上周末內部報告中判斷，本周美聯儲大幅升息落地之後，即應確定階段金銀價格見底，且7月金價收盤應該明顯脫離月內底部，目前市場演繹正是如此，近兩周新客戶獲得了很好的金銀做多機會。

就wellxin貴金指數而言，近幾周周K線KD指標在典型超賣區呈現出自2015年以來最完美的雙底，且與貴金指數K線形態形成底背離，是確定性很高的階段或中期底部信號。此外，貴金屬指數還面臨250周均線的精確強勁支撐，在2020年3-4月該均線同樣呈現過精確支撐。一旦貴金指數階段或中期見底，金銀價格理當對應見底。

本周金銀市場還有一個意外運行特徵，那就是金銀及貴金指數的表現相對於原油市場更強，這或是金銀在針對歐美惡劣通脹避險反應不足，進行合理修正。

2 一周基本面-數據與消息

本周數據消息基本面依然是通脹、利率、經濟前景預期。繼上周歐洲央行意外大幅升息50點後，本周美聯儲毫無意外地升息75點，致使美元與歐元利差繼續放大。只是周三隔夜美聯儲宣布升息75點之後，美元的市場反應與前兩次大不相同，有面對利好刺激的“審美疲勞”意蘊。

當前，抑制通脹已成為美聯儲等美國官方的一切工作及調控首要重點，雖然由此可能造成金融動蕩，乃至於經濟衰退，但美國官方已顧不上那麼多了，若任由通脹蔓延、強化，最終結果必然是更為嚴重的經濟衰退與金融危機。

美國前財長薩默斯在7月24日表示，他對美聯儲降低通脹的承諾感到“鼓舞”，但他對美國經濟軟着陸的可能性表示懷疑，稱這“不太可能”。儘管此前6個月加息幅度為1994年以來最大，但他認為美聯儲官員需要堅持到底，繼續“採取強有力的行動”。而在7月22日，薩默斯認為認為僅憑美聯儲一己之力很難控制此輪通脹，華盛頓應該幫助美聯儲平抑通脹，敦促國會考慮加稅，以從經濟中拿走部分需求，進而助於抑制通脹。但他認為拜登一直走在相反的路上：總統拜登一年多來一直尋求國會通過加稅和擴大社會支出的一攬子方案。而薩默斯認為任何加稅都不應該用於資助新的支出。

7月27日，即美聯儲宣布升息75點的當日，美國白宮發布了一項拜登關於2022年通脹削減法案（Inflation Reduction Act）的聲明。聲明指出，拜登支持此前舒默和曼欽就對抗通脹和降低美國家庭開支達成的協議。從具體分項細節可以看出，此協議主要是政府對部分消費領域指導性“降價”，以及通過能源稅收減免來改善能源投資環境及能源消費者壓力。筆者認為這些舉措對抑制通脹難有實質性效果，僅在一定程度上減輕了消費者、投資者對於通脹的不滿情緒。

雖然美國官方看似並不在意抑制通脹對經濟帶來的衝擊，然潛意識卻越來越“小心翼翼”，深怕投資者過度理解美聯儲的緊縮力度，進而造成對經濟金融的意外衝擊。比如，美聯儲不再輕易對中期貨幣緊縮力度進行展望，深怕投資者理解過度。鮑威爾在升息後的發言變成了這樣：很難自信地說出6-12個月後的經濟會是什麼樣子，所以無法預測明年的貨幣政策利率區間。加息的速度取決於未來數據。

而在半年前，美聯儲幻想通過“用嘴加息”就能達到有效抑制通脹的目的，故大肆引導市場預期。然當美國通脹走勢讓美聯儲意識到“用嘴加息”抑制通脹根本不可能，必需真刀真槍大幅加息時，他們反倒擔心市場過度理解美聯儲的緊縮力度。這種擔心，實際上潛意識傳達了美聯儲還有很大的實質性緊縮力度，同時又擔心緊縮對經濟帶來明顯衝擊，故此不再輕易對中期貨幣政策進行展望。只能含糊表示：目前美國經濟強勁，沒見經濟衰退跡象。

美國GDP可能連續兩個季度負增長，符合關於經濟衰退的定義，然筆者也認為目前美國經濟並不符合真正意義上的衰退。真正意義上的衰退一定是難以遏制需求全面下滑，目前美國經濟顯然沒到如此境地。但是，我們已經見到不少美國經濟的下滑信號，尤其是住房需求的下滑信號。下滑與衰退的含義不同。

數據顯示，美國6月份新單戶住宅的銷售量降至兩年低點。面對飆升的生活成本、高房價和自2008年以來最高水平的抵押貸款利率，許多潛在買家被擠出市場，導致需求疲軟和銷售價格急劇下降。

6月中旬，30年期固定貸款平均利率超過了6%。分析人士稱：“只要抵押貸款利率繼續攀升，購房合同簽約量就會持續下降。”如果美元仍有較大升息空間，抵押貸款利率必然繼續攀升，最終形成對住房市場更強的打擊力度。

7月27日，美聯儲FOMC聲明：將貼現利率從1.75%上調至2.50%。觀近月美元升息力度、速度，乃最近幾十年最大，似唯有1972-1973年、1978-1980年升息“速度”可比。然觀當前美國通脹級別背景下的美元絕對利率，依然太低。如1971-2022年國際現貨金價月K線、美國聯邦基金基準利率、美國消費者物價指數（CPI）、美國貨幣存量M2比美國GDP總值變化圖示：

通過圖1與圖3對比，我們能夠清晰感受到通脹大周期與黃金宏觀趨勢的正向關係。2001-2011年實際也是一個通脹大周期，對應黃金十年大牛市。只是2001-2011十年通脹周期沒有當前，沒有上世紀70年代表現那麼極端。目前通脹迭創40年新高，然黃金對通脹的反應尚不明顯，很是異常。

觀圖2的美國聯邦基金變化歷史，在不少中周期上，美元利率與通脹呈正比，也與金價運行大致呈正比。然今年金價與美元利率似乎成反比，這是什麼原因？是投資者理解錯了。與其說近月金價與美元利率呈反比，不如說是金價與美元指數運行呈反比。

筆者認為，中期後市，美元利率仍將繼續走高，然美元指數應已大周期見頂，理當對應金價可能處於大周期底部。

小圖3，我們絲毫看不到美國通脹（CPI物價指數）的周期見頂跡象，甚至不排除這僅是超長通脹周期的開始。

小圖4，筆者習慣用美國貨幣存量M2與美國GDP比值去觀察思考美國的“流動性效率”，即流動性對經濟產出的驅動成效。不難看出，這五十年中，總體經歷了兩個大周期,1995-1999年是分水嶺，此前近20年是美國流動性對宏觀經濟驅動的高效能區，後二十多年（至今）是美國流動性對宏觀經濟驅動的效能下降區。

尤其近三年的A區，該比值急劇上行，意味着M2流動性泡沫急劇放大，終釀出今日美國惡性通脹之禍。雖然今年美聯儲大幅調高美元利率，然M2/GDP比值並未明顯下降，意味着美國流動性存量依然充足。這也為美國通脹會如何持續，增添了很大的不確定性。

關於小圖4，筆者定義的美國M2效能大周期，實際上自1959年有數據以來至今，依然主要分為這兩個大周期，以1995-1999年作為分水嶺：

該比值上行越陡峭，說明美元相對於以其GDP作為信用擔保的價值越低，美國流動性之於實體經濟的驅動效能越低，對全球美元持有人利益損害最大。

從超長周期觀察，如果美國仍致力於令美元成為全球首選儲備貨幣，美國M2/GDP比值或正處於大周期頂部，美國需要多年去糾偏其流動性調控政策。除非，美國自視美元正退出作為全球首選儲備貨幣的歷史舞台，可繼續在大周期中無底限釋放美元去稀釋全球美元持有人利益，令該比值在長周期中延續放大。

就美聯儲公布的M2絕對數據變化觀察，截止2022年7月4日當周，美國M2貨幣存量餘額為21.7059萬億美元，相較於2022年4月18日當周的歷史紀錄22.1369萬億美元（未季調），降低僅約4300億美元，幅度不大。故美國實際上的流動性存量依然充足。從60年美國M2同比增速歷史變化觀察，M2同比增速從未有過低於0的時候。這說明美聯儲只要是在降低M2增速，就算是在去流動性了。觀美國國債同比增速，還有同比負增長的時候，說明某些時候的美國政府降負債，要更具體一些：

就數十年大周期觀察，無論美國M2貨幣存量同比增速，還是美國國債同比增速，可能都處於中長期相對底部區。這說明即便美元利率可能還有較大提升空間，然實質性的流動性下降空間也未必還有多大。如果美國實質性的流動性空間降幅不大，或基本意味着美元大周期見頂了。美元利率只是美國流動性的重要影響因素之一，不是唯一。

美國政府的債務效率呢？同樣可以用M2對經濟的驅動效率一樣去量化，即以美國國債市值/美國GDP去量化美國政府債務對宏觀經濟的驅動效率。毫不意外，與美國M2對經濟的驅動效能歷史變化一致：

觀近月美國國債總值與GDP比值，看似比M2/GDP下降速度快得多，似乎美國政府去流動性的力度更大。就美國國債總量具體數據觀察，美國國債歷史總值紀錄為2022年2月的30.7816萬億，而最新的2022年6月數據為29.2176萬億美元。即歷經了最新的四個月後，美國國債總市值下降超過1.5萬億美元。

而在今年美國M2與國債市值見頂的過去兩年多時間裡，美國M2絕對增長約6.5萬億美元，而美國國債總值絕對增長約6.6萬億美元，兩項總計約13萬億美元，二者絕對力度（流動性寬鬆力度）完全一樣。故近月美元利率大幅提升，債務成本上升對應的緊縮效果，主要是通過降低負債來得到體現。而看似與美聯儲行為更相關的美國M2貨幣存量，反而下降不明顯。

近月美國M2存量絕對降幅不大，而美國國債市值降幅很大，是不是意味着美國政府在流動性調控上比美聯儲更穩妥，更高明呢？實際並非如此。美國政府對流動性的“縱容”遠超美聯儲，敬請投資者再度對比觀察M2/GDP、美國國債市值/GDP，不難看出：M2/GDP大周期見底於1995-1999年（46.97%），而美國國債市值/GDP大周期見底於1980-1982年（27.58%），美國政府縱容流動性泛濫的時間比美聯儲提前了十幾年。

從比值變化觀察，美國M2/GDP於1997年見底46.97%後，至2021年看似見頂於96.17%。而美國國債市值/GDP於1982年見底27.58%後，至2021年見頂於149.14%，增長空間無疑空間更大。即便參考M2以1997年附近低點進行對比，美國國債市值/GDP也是從60%下方上行至149.14%，遠大於M2/GDP的上行幅度。故近二十多年來，美國政府在流動性寬鬆上的力度（財政力度），遠大於美聯儲的貨幣寬鬆力度，但負責就寬鬆責任與後果背鍋卻是美聯儲。

下面再附一幅近70年的美國聯邦基金利率、美國CPI物價指數、美國失業率變化歷史對比圖表：

1980年附近是一個大周期分界點，此前二十多年對應的是通脹大周期，利率上行大周期。而失業率則主要體現為中周期波動，失業率中周期見底，通常對應着中周期經濟進入開始惡化的下半段。

觀當前，2020年會是一個超級通脹周期的起點嗎？不排除這種可能。目前美國失業率應該處於中周期底部，如果美國中周期失業率必然上行，理當對應美國經濟惡化的下半段。

周四，美國商務部公布了美國第二季GDP年率初值，為-0.9%，一季度數據為-1.6%。今年前兩個季度，美國GDP數據皆同比下滑，呈現出技術意義上的衰退特徵。然美國官方認為美國經濟並未進入標準意義上的衰退，周四耶倫針對二季度GDP數據出爐後的講話，也是如此基調。儘管筆者一直對美國貨幣、財政政策，政治多貶斥，但認同當前美國經濟並不是標準意義上的衰退說法。標準意義上的經濟衰退基本意味着經濟全面失速，各領域需求全面下滑，能源需求也不例外，勞動力需求疲軟……，目前的美國經濟顯然不具備這樣的特徵。

此外，筆者要提醒投資者，對於季度GDP數據信息不要盲從，其可能體現出很強的跳躍性，也偶爾出現節氣因素影響，進而令投資者根本無從把握經濟運行趨勢。如1971-2022年國際現貨金價月K線，美國季度GDP年率，以及1900年至今的美國季度GDP-TTM年化同比增速圖示：

從小圖2可以看出，從1991年至今的約30年里，美國季度GDP年率連續兩個季度運行於零位下方的情況，除了今年，僅2008年有一次連續四個季度下滑的情況。而2000-2002年經濟金融危機期間，美國季度GDP年率圍繞零位鋸齒形擺動，經濟與市場演繹複雜，很難通過GDP數據去把握美國經濟中期趨勢。

從120年美國季度GDP年化名義增速觀察，最近幾個季度的美國GDP名義增速實際上不錯，2021年一季度名義GDP-TTM年化增速為2.59%，2021年二季度增速為16.76%，三季度為9.76%，四季度為11.76%，2022年一季度增速為10.66%。最新的二季度GDP-TTM年化為24.851809萬億美元，相較於2021年二季度GDP-TTM年化22.740959萬億美元，增速為9.28%，數據看起來相當不錯。圖中120年美國季度GDP年化名義增速也可以明顯看出，近幾個季度GDP年化名義增速乃近40年最強。

但是，一切名義上不錯的表象，都毀於當前美國的惡劣通脹。我並不清楚美國GDP可比價計算方法，二季度末的美國CPI物價指數為9.1%，即便以名義GDP增速剔除CPI，似乎也不至於體現為負增長。這說明美國通脹可能還有很深的“結構性矛盾”，一些佔比GDP權重較大的領域，可能通脹更厲害，比如房屋市場。

3 美元處於宏觀大周期頂部區

關於黃金市場，我們上周在內部報告中強調，歐元大幅升息前對應的1680.20美元，可能就是金價階段或中期底部了。在上周末內部報告中我們進一步強調，本周美聯儲極可能升息75點，甚至不排除升息100點的可能，但這將對應確定金價階段或中期底部，升息落地後的金價應該脫離底部走高。近期新客戶運氣不錯，獲得了很好的做多機會。

雖然，9月下旬美元還有升息75點的可能，但我們認為美元指數已基本確定大周期頂部，對應金銀市場的系統性風險已經不大。美元位於宏觀頂部區域並不意味着美元指數不會再有新高，筆者傾向中期美元指數可能呈高位強勢震蕩運行特徵，目前美元指數直接轉熊的可能不大。

邏輯上，上周歐洲央行大幅升息50點後，雖本周美聯儲升息75點導致美元、歐元利差繼續放大，但至少利差上行速度已趨緩。中期後市，歐元的總體升息力度可能會超過美元，致使美元、歐元利差由擴展轉為收窄，理論上構成美元利空。此外，如果9月美元只升息50點，亦或對應構成美元利空。鑒於屆時的美元絕對利率已經不低，後期美元幾乎已不可能再以超過50點的力度升息，而歐元則更具備升息的想象空間。

我們在7月6日內部報告中分析指出，就美國經濟基本面而言，美元指數進一步上行，將衝擊美國經濟、金融運行環境。在美國宏觀經濟看似處於中周期轉弱初段，美元繼續上行將惡化美國經濟，衝擊美股。況且，貨幣本身是經濟強弱的晴雨表，如果美國宏觀經濟看淡，必然會對美元強勢掣肘。當然，美元可能存在歐元主動下跌背景下的被動上行邏輯，但這個邏輯應與歐元、美元利差趨勢存在一定關係。本月美元大幅升息後，歐元可能進入升息周期。此後，即便歐、美央行延續升息緊縮節奏，美元也可能強勢到位。下圖為7月6日內部報告中關於美元動態月K線圖的對應解讀，絲毫不影響今日對美元指數運行的理解：

無論是筆者為美元指數設計的“美元綜合指標”，還是美元月線KD、RSI指標，都顯示當前美元指數處於“周期高位”，如圖中A、B、C、D位置圖示。比較有意思的是，這四個位置，對應着四輪經濟、金融危機或危機預期。只是C位置經濟金融危機預期落後至2015年/2016年初，當時很多觀點（包括索羅斯）預期一輪堪比2008年的經濟金融危機將至。雖然C位置經濟金融危機預期落後時間不少，但卻遏制了美元強勢。關於2016年經濟金融危機，當時筆者深度研究後的觀點是，那輪經濟金融危機可免。但本輪美國經濟金融危機不可避免，就像圖中A、B位置一樣。無論危機的表現是類似2000年以時間換取空間的複雜，還是類似2008年的猛烈，美國經濟金融危機不可避免。

小圖2，即筆者為美元指數設計的“綜合指標”。當指標運行至牛小頂上方時，都要注意美元階段或中長期系統性見頂風險，繼續系統性看多美元存在戰略風險。當然，就筆者設計的幾個金融品種“綜合指標”效能而言，“金價綜合指標”參考效能最大。但就美元指數綜合指標觀察，至少“牛小頂”對於警示美元牛市周期大致到位很有參考價值。而目前動態美元綜合指標漸近“牛大頂”，美元系統性超買狀態比2000、2008年更強，僅弱於2015年初。

小圖3，美元月線KD指標K值，突破80後，就要注意階段或中長期見頂風險。目前依然處於僅弱於2015年的20多年最強超買狀態。

小圖4，美元指數月線RSI指標，在圖中A、B、C、D位置進入粉色超買區時，都意味美元指數大致處於中、長周期頂部，不宜再戰略看多美元。

在我們擔心黃金市場宏觀牛市難以延續時，難免對比2013年黃金市場的宏觀熊市破位下行狀況。觀2013年當時的美元指數，處於一輪中周期底部。而目前美元指數，無疑處於一輪中長周期頂部區，儘管這個頂部區可能表現得很複雜，但不至於影響我們對金銀市場的系統性判斷。關於當前黃金市場與2013年熊市破位前的基本面及周期對比分析，上期周評進行了詳解。

宏觀技術形態，如美元指數月K線圖示：

從美元指數2001年見頂121.01點，至2008年見底70.68點後的整個宏觀波段觀察。最近幾年，十年線（120月均線）、二十年線（約250月均線），以及該宏觀熊市波段反彈的38.2%黃金分割位，構成美元指數中期調整支撐，並對應着2009、2010美元見底70.68點後兩輪中期強勢反彈的形態頂部支撐。

而始於2021年6月的美元中期強勢，已基本觸及121.01-70.68點宏觀熊市波段反彈的80.9%黃金分割位，對應着2000/2001年美元宏觀頂部箱體整理箱底反壓。而13/14個月的單邊上行周期，也具備較強的中長期周期見頂含義。就2021年至今的美元強勢周期絕對漲幅觀察，約10000點整的總體上行空間，也與2014年5月後約11000點的總體上行空間接近，美元可能大周期見頂。

就2008年美元指數見底70.68點，至2009年見頂89.62美元宏觀底部牛市“源生浪”觀察，該浪向上161.8%黃金分割位在2015-2020年構成美元上行的中期有效反壓。目前，美元指數進一步上行至“源生浪”向上的200%位置，也是一個宏觀技術理論上的強阻位置，並對應着圖示阻速線2的1/3線反壓。圖中阻速線2的1/3線技術作用力“很有意思”，2018年下半年至2020年二季度前，美元指數幾乎精確承壓於1/3線反壓。且圖示源生浪向上的161.8%黃金分割線、阻速線1的2/3線、阻速線2的1/3線，共振聚焦，精確測出2020年美元指數反彈見頂的空間點位與時點。目前，美元指數再度測試1/3線作用力反壓，仍有宏觀見頂可能。中期觀察，200%位置與阻速線1的1/3線膠合點，可作為中期時間周期參考。

此外，對沖基金在六大外匯期貨市場中的美元凈持倉分布特徵，依然具備警示美元指數宏觀見頂的參考價值，下圖及對應分析依然來自於7月6日內部報告。如2013年至今的美元指數日K線及對沖基金在六大外匯期貨市場中的美元凈持倉變化圖示：

首先，將對沖基金在六大外匯期貨市場中的美元凈持倉形態，對比美元指數日K線形態觀察不難發現，中周期趨勢大體同步。這說明對沖基金對美元指數的中周期運行趨勢，大體把握不錯。

但是，就2015年美元指數強勢上行至100.40點後的中長期形態觀察，美元指數宏觀波段上行頂點總體走高，但對沖基金在六大外匯期貨市場中的美元凈持倉頂部卻不斷下降，體現為基金對美元系統性做多投資或投機機會價值的認可度越來越低。

即便就每一輪中周期尾部而言，對沖基金依然體現出這樣的判斷。圖中L1、L2位置，對沖基金美元凈持倉趨勢與美元指數實際運行趨勢（H1、H2）背離，體現為對沖基金並不看好美元中長期牛市的延續空間。而美元指數實際運行結果表明，美元中期牛市確實容易見頂。

觀近月（2021年12月至今），對沖基金在六大外匯期貨市場中的美元凈持倉趨勢L3，與美元指數運行趨勢H3的背離狀況表現得更極端。最新對沖基金在六大外匯期貨市場中的美元凈持倉為136.49億美元。此輪對沖基金美元凈持倉高點出現在2021年12月初，為239.99億美元。故雖然此輪L3、H3的背離表現得很極端，但誠如L1與H1的背離，L2與H2的背離一樣，終將體現為美元指數的中長期見頂。

最後需要補充說明一點的是，對沖基金對黃金的投資或投機意願，絕大多數時候超過對美元的興趣。即便近月金價表現較弱，對沖基金在COMEX期金市場中的黃金凈持倉市值依然高達286億美元，遠超基金在六大外匯期貨市場中的136.49億美元凈多持倉。

上段對沖基金在六大外匯期貨市場中的美元凈持倉市值、COME期金持倉凈值信息，截止於6月28日。而就截止於7月19日的最近資金信息觀察，基金在六大外匯期貨市場美元凈多持倉為189.7735億美元，依然遠低於2021年12月初的此輪美元凈持倉高點239.99億美元，基金的美元凈持倉資金趨勢沒有絲毫變化，基金對戰略做多美元的興趣寡淡，理當對應意味着當前戰略做多黃金的風險較低。

就分項數據觀察：

基金歐元兌美元凈空持倉54.6281億美元，較上期31.6686億美元凈空持倉增加23億美元，為2020年3月中旬以來最大凈空持倉。而美元凈多持倉卻並未再度刷新2021年11月創下的239.9869億美元此輪新高，當期基金歐元凈空持倉為32.9485億美元，與前一周基金歐元凈空持倉相當。當期美元凈多新高主要來自日元、澳元、加元的做空支撐；

基金澳元兌美元凈空29.7505億美元，相較於上期數據凈空28.1091億美元大致持平；

基金英鎊兌美元凈空持倉42.9232億美元，相較於上期凈空43.8920億美元變化不大；

基金美元兌日元凈空53.5756億美元，相較於上期凈空54.7971億美元變化；

基金美元兌加元凈多5.1803億美元，相較於上期凈多2.6920億美元，小幅增倉約2.5億美元；

基金美元兌瑞郎凈空持倉14.0764億美元，相較於上期凈空11.1049億美元，增倉約3億美元，增倉力度不大；

分項數據不難看出，上周基金在六大外匯期貨市場中的美元凈多持倉由166.8797億美元增加至189.7735億美元，增加了23億美元，主要來自於基金歐元兌美元的凈空增加所致，且同樣約為23億美元。基金在其它外匯期貨市場並未明顯繼續做多美元，尤其在2021年四季度支撐美元強勢的澳元、加元、日元期貨市場，基金已經在反向操作了，故一旦歐元出現下跌到位的情形，理當對應美元指數見頂。而美元、歐元的利差變化趨勢及預期，可能是重要影響因素。

此外，就對沖基金在一籃子貨幣中的美元指數運作來看，上周基金美元指數凈多持倉為41.6866億美元，相較於前周的41.4799億美元幾無變化。且最近六周數據顯示，基金的美元指數凈多持倉僅在41-47億美元之間窄幅波動。