民生證券：給予華新水泥買入評級

2022-05-04民生證券股份有限公司李陽對華新水泥進行研究並發布了研究報告《2022年一季報點評：彈性看西南，成長看“水泥+”》，本報告對華新水泥給出買入評級，當前股價為21.8元。

華新水泥(600801)

公司發布一季報：Q1實現營收65.31億，同比+5.52%；歸母凈利6.72億，同比-8.51%；扣非後歸母凈利6.50億，同比-10.64%。銷售毛利率26.34%，同比-6.35個百分點；銷售凈利率10.73%，同比-2.27個百分點。

點評：彈性看西南，成長看“水泥+”

彈性看西南：公司是華中龍頭，西南明珠，水泥產能主要分布在湖北、雲南、湖南、川渝、西藏等9個省市。其中，湖北、雲南布局最大，2021年收入貢獻分別為34%、15%，西南地區合計佔比32%。今年西南地區的看點在價格彈性，我們以省會為例，1季度雲南昆明噸均價332元，同比-4元，昆明去年2季度持續降價，7月底達到全年最低280元，基數較低，而今年4月底已提至380元，同比+60元；1季度貴州貴陽噸均價為492元，同比大幅+193元，受益錯峰生產較好執行，4月底價格同比漲幅仍然維持在160元。

成本費用表現：Q1銷售費用率5.16%，同比-2.42個百分點，銷售費用同比+2.11%；研發費用率0.12%，同比+0.06個百分點，研發費用同比+95.69%，主因環保、新材料研發投入增加；管理費用率5.39%，同比-0.77個百分點，管理費用同比-7.55%；財務費用率0.88%，同比+0.31個百分點，財務費用率同比+64.04%，主因匯兌損失增加。資產負債率43.20%，上年同期為40.04%，短期借款7.08億元，較2021年末增加0.65億元，長期借款56.54億元，較2021年末增加5.72億元。

現金流表現：Q1經營活動產生的現金流量凈額-3.19億元，主因燃料價格大幅上漲，支付貨款的現金增加；投資活動產生的現金流量凈額-11.96億元，主因骨料、混凝土項目投入增加；籌資活動產生的現金流量凈額6.41億元，主因項目借款增加。

其他關注點：投資收益大幅下降231.81%，主因聯營企業收益減少；營業外收入下降89.18%，主因長賬齡債務核銷減少；長期應收款大幅增長213.78%，主因為推進新建項目，向地方政府提供長期周轉資金；公允價值變動收益大幅增加618.33%，主因衍生金融工具公允價值變動。

成長看”水泥+”：今年公司計劃銷售混凝土1807萬方（同比+100%），骨料7822萬噸（同比+124%），環保業務總處置營收預算370億元（同比+14%）。

投資建議：一方面，“穩增長”從預期走向落地，全面基建開啟。另一方面，疫情問題逐步緩解，市場復蘇加快，水泥需求加速釋放。此外，公司從骨料、環保、混凝土、海外多維度培育成長。我們預計2022-2023年公司歸母凈利分別為63.8、71.8億，4月29日收盤價對應動態PE為7、6x，維持“推薦”評級。

風險提示：政策推進不及預期；海外投資環境不穩定；疫情控制不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，光大證券孫偉風研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.6%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利59.94億，根據現價換算的預測PE為7.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為25.46。證券之星估值分析工具顯示，華新水泥（600801）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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