中原證券：給予三七互娛買入評級

2022-04-26中原證券股份有限公司喬琪對三七互娛進行研究並發布了研究報告《年報點評：海外市場塑造新增長曲線，2022Q1業績大幅回升》，本報告對三七互娛給出買入評級，當前股價為21.0元。

三七互娛(002555)

公司發布2021年年度報告以及2022年第一季度業績預告。2021年實現營業收入162.16億元，同比增長12.62%；歸母凈利潤28.76億元，同比增長4.15%；扣非後歸母凈利潤26.27億元，同比增長9.82%。2022年一季度預計歸母凈利潤7.4億元-7.7億元，同比增長533.71%-559.40%；扣非後歸母凈利潤7.4億元-7.7億元，同比上升19202.17%-19984.69%。

投資要點：

核心產品業績穩健，多元化、精品化戰略初見成效。公司2021年移動遊戲收入153.64億元，同比增長15.55%。產品品類多元，質量提升，2021年上線產品《斗羅大陸：魂師對決》、《斗羅大陸：武魂覺醒》、《榮耀大天使》以及全球發行產品《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《雲上城之歌》等多款遊戲表現優秀。其中《斗羅大陸：魂師對決》上線後在iOS暢銷榜平均排名第11名，最高上升至第4名。

海外市場表現優異，打造新增長曲線。按地區劃分，公司來自於海外地區的營業收入達到47.77億元，同比增長122.94%。通過多元化的精品遊戲開拓全球市場，根據當地市場特點發行不同類型遊戲產品，並在推廣素材和遊戲內容上打差異化實現“因地制宜”策略。2021年公司海外發行移動遊戲產品最高月流水超過7億，新增註冊用戶合計超過5500萬，最高月活躍用戶超過850萬。根據SensorTower數據顯示，公司排在2022年3月中國手游發行商全球收入第4位，僅次於騰訊、網易、米哈游，旗下產品《Puzzles&Survival》、《雲上城之歌》分別排在3月中國手游海外收入榜第5位和第14位。公司全球化能力凸顯。

項目儲備貫徹精品化、多元化、全球化戰略。公司繼續堅持精品化、多元化、全球化戰略，通過自研、代理、定製等方面儲備近三十款產品。根據公司公告顯示，將在國內發行的部分在研以及測試中的遊戲產品共20款，其中自研產品7款；將在海外地區發行的在研以及測試中的遊戲產品16款，其中自研8款（國內海外有產品重複）。

根據4月11日國家新聞出版署發布的最新一批遊戲版號信息中，公司產品《夢想大航海》在列，經歷重新恢復常態化發展後市場對於遊戲公司的監管擔憂一定程度消解，並且獲得版號的遊戲上線後將轉化為業績基本面的回升及增長。

2021Q1產品推廣期導致階段性利潤低點，2022Q1實現大幅增長。2021年Q1公司由於國內上線部分遊戲產品以及海外市場上線的部分次新產品處於流量推廣期，銷售費用增長較多，造成2021Q1凈利潤進入階段性低點。但隨着遊戲產品逐漸進入成長期，流水和利潤開始回收，帶動2022年Q1凈利潤實現較為明顯的增長，歸母凈利潤增速在500%以上。公司長線研發以及長線運營思路下，目前表現較好的遊戲產品將在更長的周期內持續釋放業績。

投資建議與盈利預測：公司的全球化、精品化、多元化戰略穩步推進並逐漸體現在產品和業績之中。遊戲品類得到拓寬、產品質量提升，海外收入獲得突破。根據遊戲產品的特性，大量成本投入集中在前期階段，隨着遊戲產品流水的穩健增長和釋放，產品的盈利能力逐漸提升，為公司持續貢獻更多的業績

4月11日版號重新下發，從下發的產品數量來看，監管部門引導行業產品供給向提質縮量的方向發展，研發能力較強的遊戲公司將具備長期競爭力。另外公司通過投資的方式在影視、音樂、動漫、VR/AR、元宇宙等領域有所布局，反哺公司主業。

預計公司2022年和2023年EPS為1.48元和1.80元，按照4.25日收盤價19.70元計算，對應PE為13.32倍與10.96倍，維持“買入”評級。

風險提示：版號發放節奏和數量不確定；海外市場競爭加劇；產品上線進度以及市場表現不及預期；買量價格上升；核心人員流失

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券顧晟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.82%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利25.57億，根據現價換算的預測PE為18.26。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為31.12。證券之星估值分析工具顯示，三七互娛（002555）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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