【導讀】豁免短線交易相關約束，etf市場再迎制度性利好
中國基金報記者 方麗 陸慧婧
5萬億元級etf市場迎來制度性利好。4月7日，《關於短線交易監管的若干規定》（以下簡稱《規定》）正式施行，etf申贖首次被列入豁免情形。
同時，etf舉牌問題成為行業關注焦點。監管此前曾表態“將研究優化或豁免etf等短線交易、舉牌等監管要求”，配套規則仍待落地。
etf認購、申購、贖回
不列入短線交易
《規定》列出了13種豁免情形，將etf的認購、申購、贖回排除在短線交易之外。這一調整為5萬億元級etf市場帶來多重實質性便利。
華泰柏瑞基金副總經理柳軍直言，etf申贖被納入豁免範圍，降低了基金管理人在處理申贖、成份股變動時的合規不確定性，擴大了操作空間。《規定》明確，公募基金可以按產品單獨計算持股數量，擺脫了同一管理人旗下不同產品因合併口徑帶來的限制，有利於被動基金更好地跟蹤標的指數，降低跟蹤誤差。
“實際操作中，我們已感受到操作靈活性的提升。”柳軍說。
國泰基金表示，etf申贖被列入短線交易豁免清單，從制度層面消除了etf申贖的合規盲區，有助於降低基金公司合規風險。此外，這一安排也有助於提升etf申贖效率、優化跟蹤誤差控制、增強產品運作穩定性，進一步釋放被動投資領域的創新活力，為etf的規模化、多元化發展打開更大空間。
萬家基金經理楊坤則從制度邏輯層面進行了解讀。在他看來，此次豁免本質上是為市場釐清一條邊界：etf申贖更多是產品機制下可預期的份額創設與註銷安排，不應與特定主體在二級市場“短線買賣牟利”同等對待。對基金行業而言，最直接的便利體現在合規預期更穩定、爭議空間更小，從而更好維護etf一、二級市場聯動與流動性生態。
更重要的意義在於資金層面。中銀基金指出，新規對中長期資金入市的促進作用將持續顯現。當前，保險、年金等長期資金持有股票型etf規模已突破3萬億元。豁免規則明確社保基金、保險資金等機構可按產品單獨計算持股，解決了規模過大導致的交易限制問題，與“長錢長投”的政策導向高度契合。此舉與新“國九條”建立etf快速審批通道政策形成共振，進一步推動指數化投資高質量發展。
信息披露機制可優先突破
隨着etf規模持續增長，部分etf產品出現接近5%單只股票持股上限的情況，舉牌問題日益突出。與短線交易豁免相比，舉牌規則涉及信息披露、減持限制、暫停交易等多個維度，調整難度更大。
“信息披露本質上是流程問題，完全可以優化。若etf因為舉牌規則被迫暫停相應成份股的交易，可能使產品和持有人面臨額外的跟蹤偏離風險。”柳軍表示。
創金合信基金首席經濟學家魏鳳春認為，要解決因etf規模增長觸及個股持股上限引發舉牌的問題，優先突破方嚮應是信息披露，而非交易限制。在etf規模化、機構化發展趨勢下，先完善披露制度、釐清舉牌認定邊界，再優化減持、交易等技術規則，符合制度優先於技術的治理邏輯。
中銀基金表示，etf舉牌規則優化涉及信息披露、減持限制、暫停交易等多維度，調整難度顯著高於短線交易豁免。從市場效率與投資者權益平衡角度看，信息披露機制有望優先突破。
信息披露層面，現行規則要求持股達5%時履行報告、公告義務，此後每增減1%均需披露。而etf持倉變動源於申贖套利或指數調整，並非主動投資決策，強制披露易引發市場誤讀，甚至誘發跟風交易。建議借鑒國際經驗，對etf舉牌設置差異化披露標準——如提高觸發閾值至8%或10%，或允許季度合併披露，這樣既能保障市場知情權，又可避免信息噪聲干擾。
在交易限制層面，現行規則下，舉牌後6個月內禁止反向交易、12個月內減持受限。建議明確etf被動調倉的豁免情形，允許為履行申贖義務而進行的必要交易。
精細化運作緩釋舉牌風險
業內人士表示，在舉牌配套規則落地前，etf管理人可通過申贖管控、組合優化、動態監測等方式規避運作風險，兼顧跟蹤精度與持有人利益。
“在配套規則出台前，etf管理人可適度控制大額申購節奏，避免被動推高個股持倉觸及舉牌線；優化指數複製方式、微調成份股權重分散集中度，降低單一標的持股比例。同時加強持倉監測與投資者溝通，運用替代性標的或衍生品對沖等手段，規避舉牌引發的披露、減持及交易受限風險。”魏鳳春說。
在柳軍看來，針對舉牌風險，控制申購上限、調整成份股權重等都是可行的方法。
“更現實的路徑是在申贖機制、產品設計與指數編製規則層面尋求更可持續的安排。”楊坤表示。
中銀基金提出兩點建議：一是控制申購節奏，通過設置申購上限、暫停大額申購或提高現金替代比例，減緩規模增長對成份股的影響；二是優化複製策略，採用抽樣複製低配臨近舉牌線的成份股，但需警惕跟蹤誤差擴大。
編輯：杜妍
校對：喬伊
製作：小茉
審核：許聞
註：本文封面圖由ai生成
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