熊途漫漫
在人類歷史發展中，有幾種經濟周期彼此並存交織，共同影響着經濟的潮漲潮落。它們分別是:
★受廠商庫存投資驅動的基欽周期（3至4年）；
★受設備更替和資本投資驅動的朱格拉周期（9至10年）；
★受房產業和建築業驅動的庫茲涅茨周期（15至25年）；
★受技術創新驅動的康德拉季耶夫周期（50至60年）。
■實體經濟指標成為朱格拉周期重要信號指引
受設備更替和資本投資驅動，生產設備的周期性更替帶動了固定資產投資的周期性變動，進而導致朱格拉周期的形成，會有幾個先行信號。
★經濟復蘇催生設備投資需求。2020年初，新冠病毒引發的全球公共衛生危機，各國生產遭受重創，使GDP增速創下新低。各國迅速開啟貨幣寬鬆和財政支持，加大刺激消費和企業投資，新一輪經濟增長開啟。
消費品銷售增速明顯。隨着疫苗接種推進和各國疫情防控放開，全球經濟秩序恢復，消費需求也會迅速恢復，強勁的家庭消費加固了企業對經濟好轉的預期，必然帶動新一輪企業投資以及設備更新。
進出口總額增速持續增長。外需產業鏈是拉動經濟回暖、設備投資的主要動力。經濟全球化下，外貿也成為拉動投資的重要來源。對外貿易對於經濟增長起到很大的影響，在很長一段時間內中國的經濟增長靠出口來拉動。
★製造業投資、產業鏈升級再造開啟新一輪設備投資周期。產業鏈升級再造開啟新一輪設備投資周期。自2020年初增速探底以來，主要工業設備產量隨開工復產迅速改善，大多在2020年三季度前後恢復同比正增長並繼續維持強勁漲勢。2020年12月，挖掘機、發電機組和工業機器人的月產量累計同比增長分別達到36.7%、30.3%和19.1%。中游生產設備供給端的活躍變現顯示產業鏈下游需求旺盛，擴充產能和設備更新替代需求日益增長，產業內對中長期製造業景氣程度信心逐步恢復。
★價格變化對設備投資敏感，可以捕捉朱格拉周期形成。2020年以來，拜登基建計劃幾次向前推進，都引發了銅價在短期的快速上漲。在朱格拉上升周期階段，價格對設備投資更為敏感。一方面，消費需求逐漸增加，刺激CPI從上一個周期底部回升；二是生產方面供給端原材料價格上漲，需求端面臨供應緊張、產能飽和，刺激PPI開啟新一輪迴升。
★信貸投放周期與設備投資周期關係緊密。設備投資規模與金融部門的信貸投放寬鬆程度密切關聯。理論上，當央行向市場投放流動性，貨幣供給量M1、M2上升。信貸規模進入擴張期，社融規模和金融機構貸款餘額上升。企業獲得貸款後進行投資更新產能，帶動設備採購量增長。設備產量增長沿產業鏈向上傳導，引發原材料價格上漲。
牛熊交替唱主角
■新一輪朱格拉周期開啟
★美國更新、碳中和與供應鏈再造三條主線拉動新一輪周期開啟。
拜登2萬億美元基建計劃正式走上前台。基建計劃主要投向振興美國製造業（7000億）、新基建（4000億）、傳統基建（700億）等。可再生能源需求大幅提升，綠色基建投資成為重點關注的領域，清潔能源基礎設施建設加速推進。
大國博弈背景下，全球供應鏈重構趨勢凸顯。歐美髮達國家加速再製造業化，以期鞏固傳統製造業優勢，並大力發展高端、高附加值產業；國內大力推動產業鏈再造和價值鏈提升，攻關關鍵技術“卡脖子”問題。政策引領下，高科技及新興產業投資將進入新一輪大幅增長的周期。
★新一輪周期開啟，主要指標信號顯現。
第一，經濟強刺激疊加強復蘇信號驅動新一輪朱格拉周期開啟。
第二，製造業投資景氣度也進入新一輪周期。
第三，PPI、大宗商品的價格上行已經率先有所印證。
第四，產業鏈升級再造開啟新一輪設備投資周期。
第五，信貸投放力度也捕捉到了新一輪周期的開啟。
1980年以來中國共經歷四輪完整的朱格拉周期，平均長度約10年。朱格拉周期作為中周期的代表，主要刻畫經濟體設備投資周期的變動，國內相關研究對周期的劃分主要依據固定資產投資、製造業投資、設備投資增速，5000戶工業企業景氣指數等指標。綜合上述指標，我們可以將1980年以來中國經濟劃分為4輪完整的朱格拉周期，平均持續時間10年。
中國新一輪朱格拉周期可能已經悄然開啟。2012年起四萬億投資高峰過後，中國設備投資增速已連續10年下滑，按照歷史經驗推算新一輪朱格拉周期有可能在2019年前後開啟，但由於2018年中美貿易戰、2020年新冠疫情爆發的影響，周期拐點遲遲未現。站在當前時點，我們認為中國新一輪的朱格拉周期可能已經於2021年悄然開啟。
朱格拉周期與通脹關係並不直接，但在四輪上行周期中均可以看到通脹的觸底回升，傳導時間因時而異。朱格拉上行周期啟動有望帶動A股進入上行通道。行業層面，朱格拉上行周期中材料設備行業表現更佳。主要原因在於設備投資高峰，對相關領域的材料和設備需求旺盛，相關上市公司業績更強。
新一輪經濟周期的開啟意謂着熊去牛回
總而言之，實體經濟指標已經暗示新一輪朱格拉周期已經悄悄開啟。中國於2022年12月放開了疫情管控，在時間上會有一個遲後效應。該開啟的朱格拉周期可以遲到，但是絕不會缺習。股市是經濟的晴雨表，長時期漫漫陰跌的冬天必將過去。天寒地凍的盡頭，將是春回大地，春暖花開。
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