每經記者：蔡鼎 每經編輯：張益銘
據港交所官網，上海易景信息科技股份有限公司（下稱易景信息）於4月2日正式向港交所遞交了ipo（首次公開募股）申請文件，招銀國際與交銀國際為聯席保薦人。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，按2025年出貨量計算，易景信息在全球智能手機原始設計製造廠商中排名第六，同時位列全球十大智能手機品牌製造解決方案供應商之一。公司稱其能夠提供由產品定義、設計開發至生產交付的一站式全球服務，業務版圖涵蓋智能手機、平板電腦、智能手錶以及各類物聯網硬件。
《每日經濟新聞》記者（下稱每經記者）梳理易景信息招股書發現，公司年營收突破30億元的背景下，部分財務與運營數據反映出公司在業務結構、盈利能力以及合規經營方面面臨的客觀挑戰。例如，易景信息在營收和採購兩端高度集中於大客戶傳音控股（sh688036，股價51.50元，市值592.86億元），其核心業務的凈利潤率長期在較低水平徘徊，並伴隨着經營性現金流的波動與應收賬款周轉天數的攀升。與此同時，勞務派遣比例超出10%規定上限等合規問題，也成為關注點。
營收與採購高度集中於傳音控股
招股書顯示，2023年、2024年及2025年（下稱報告期內），易景信息的總收入分別為22.25億元、35.08億元和32.19億元。其中，來自最大客戶傳音控股的銷售收入分別高達17.65億元、31.17億元和25.43億元。這意味着，報告期內，傳音控股對易景信息總收入的貢獻比例分別達到了79.3%、88.8%和79.0%。
傳音控股不僅是易景信息最大的客戶，同時也是其最大的供應商。招股書的採購明細數據顯示，報告期內，易景信息向傳音控股的採購額分別為12.47億元、16.18億元和15.52億元，占易景信息各年度採購總額的比例分別為58.3%、62.2%和56.8%。
對於傳音控股“亦客亦供”的現象，易景信息稱：“我們與傳音的關係反映了雙方在產業鏈中的互補定位，並在正常商業條款下於日常業務過程中發展而成。儘管於往績記錄期間我們對傳音的收入集中度相對較高，但依賴程度已呈改善趨勢，2025年向傳音的銷售量佔比相較2024年有所下降即為明證，且我們持續推進客戶、市場及產品多元化。”
而對於報告期內與傳音控股交易額的波動，易景信息稱：“主要歸因於特定項目的表現以及行業供需因素，並不一定表明我們合作關係出現任何重大不利變化。2024年我們與傳音的交易額增加，主要是由於當年熱銷機型數量增加。2025年交易額下降，主要是由於行業內內存供應短缺導致出貨量下降。”
易景信息還披露稱，其對傳音的依賴風險整體可控，且公司與傳音的業務關係不大可能於可見將來發生任何重大不利變動或終止。
每經記者還注意到，除了傳音控股外，報告期內，易景信息的“客戶a（供應商a）”以及“供應商c”和“供應商h”也存在“亦客亦供”的關係。例如，供應商c為易景信息的客戶之一，其主要從事電信設備銷售。報告期內，易景信息從供應商c採購平板，且亦根據供應商c的需求向其銷售零部件。
圖片來源：易景信息招股書
在此類業務結構下，易景信息在供應鏈體系中的自主性相對受限。公司在招股書中也坦言，其一般並未獲得大部分客戶的長期採購承諾，這可能會令公司面臨不確定性及各期間收入的波動。
招股書還顯示，報告期內，易景信息來自前五大客戶的收入貢獻分別為94.2%、97.1%和97.7%，向前五大供應商的採購額佔比則分別為67.8%、70.3%和67.3%。
凈利率低於2%且應收賬款周轉天數攀升
業務模式的特點直接反映在易景信息的盈利空間上，並在財務報表中體現為流動性指標的變化。招股書利潤表顯示，報告期內，公司的整體毛利率分別為9.9%、6.8%和9.5%。作為其營收主力的智能手機業務，同期的毛利率分別為8.7%、6.1%和8.7%。
圖片來源：易景信息招股書
在凈利潤層面，報告期內，易景信息的年度利潤分別為5615.8萬元、6207.6萬元和7021.7萬元。對比其數十億元的營收規模，易景信息的凈利潤率分別僅有2.5%、1.8%和2.2%。以營收創下35.08億元歷史新高的2024年為例，公司最終錄得的凈利潤為6207.6萬元，凈利潤率不足2%。
圖片來源：易景信息招股書
較低的利潤率及業務模式特點，對公司的營運資金提出了較高要求，導致其經營性現金流出現明顯波動。招股書顯示，2023年公司經營活動產生現金凈額尚有3562萬元，但到了業務規模大幅擴張的2024年，這一指標降至-1.38億元。這表明公司在營收創紀錄的這一年裡，經營活動現金流凈流出約1.38億元以維持業務運轉。直至2025年，經營活動現金流才回正至9616.6萬元。
圖片來源：易景信息招股書
經營現金流波動的原因之一，在於應收賬款的增加以及收款周期的拉長。數據顯示，截至各報告期末，易景信息的貿易應收款項及其他應收款項餘額分別為2.23億元、15.99億元及6.72億元。在2024年，近16億元的應收款項佔用了大量資金。
圖片來源：易景信息招股書
與之相對應，公司的貿易應收款項周轉天數從2023年的27天，上升至2024年的84天，並進一步增至2025年的115天。長達近四個月的收款周期，反映出易景信息在產業鏈中面對下游大客戶時的資金結算現狀。公司解釋稱，主要由於2024年及2025年第四季度智能終端產品及aiot（人工智能物聯網）產品的銷售額相對較高。儘管報告期內授予客戶的信貸期保持相對穩定，但由於收入下降，公司的貿易應收款項周轉天數於2025年增加至115天。
圖片來源：易景信息招股書
與拉長的收款周期形成對比的是，公司的流動資產凈值規模較小。截至各報告期末，易景信息的流動資產凈值分別為1497.8萬元、3404.1萬元和9479.7萬元。在2024年，20.29億元的流動負債遠高於其流動資產凈值。這種以營運資金支撐業務規模的模式，增加了公司的財務壓力。公司在招股書中也承認，如果應付公司的重大款項未能按時結清，公司的表現、流動資金及盈利能力將受到不利影響。
勞務派遣用工比例曾超10%規定上限
在凈利潤率長期在2%左右的背景下，為了控制運營成本並應對訂單的季節性波動，易景信息在勞動力使用上採取了靈活用工策略，但部分操作超出相關規定比例。招股書披露，公司通過第三方人力資源機構僱傭勞務派遣人員，這些派遣勞工主要從事組裝、包裝、裝箱及貼標等輔助性及臨時性工作。根據相關法律及自2014年3月1日起生效的《勞務派遣暫行規定》，用工單位應當嚴格控制勞務派遣用工數量，使用的被派遣勞動者數量不得超過其用工總量的10%。
招股書明確披露，報告期內，易景信息所聘用的派遣員工人數比例超過了10%的上限。公司將這一超標原因歸結於客戶訂單需求的增長，稱在短期內需要額外工人以交付客戶訂單，從而導致派遣員工人數在相關期間超過規定的上限。這種現象反映了代工模式下的成本壓力：由於訂單淡季固定人力成本較高，公司採用勞務派遣人員來滿足短期需求。
這種靈活用工模式雖然在短期內控制了成本結構，但也給公司帶來了合規風險。根據中國法律法規，如果勞務派遣人員人數超過限額且未能在勞動行政部門責令的限期內作出整改，勞動行政部門可按每名派遣人員處以5000元至1萬元不等的罰款。
圖片來源：易景信息招股書
每經記者還注意到，易景信息在招股書中將自身定位為人工智能時代基於平台的全棧智能硬件產品解決方案供應商，並強調將持續深耕人工智能技術以鞏固技術領先地位。同時，公司還強調“將研發視為長期競爭力”。然而，與這一科技屬性定位形成對比的是，公司的研發投入在營收中的佔比相對較低。報告期內，易景信息的研發成本分別為6888.7萬元、7324.5萬元和9984.5萬元，研發費用率分別為3.1%、2.1%和3.1%，且均低於各報告期的行政開支（9127.4萬元、1.12億元和1.36億元）。
針對傳音控股“亦客亦供”、報告期內勞務派遣用工比例曾超過10%規定上限等問題，4月7日上午，每經記者向易景信息官網提供的郵箱發送了採訪問題，但截至發稿未獲公司回復。
每日經濟新聞
