21世紀經濟報道記者 肖夏
3月31日晚，會稽山披露年報：2025年實現收入18.22億元，同比增長11.68%，實現歸母凈利潤2.45億元，同比大漲24.7%，扣非歸母凈利潤更是同比大漲32%。
這是會稽山連續第三年實現營收、盈利雙位數增長，2.35億元的扣非凈利潤，更是創下了上市12年來的新高。要知道，在整個酒業板塊，2025年能有20%以上盈利漲幅的，僅有少數幾家。
會稽山的盈利表現也稍高於券商預期——同花順統計，過去半年7家券商對會稽山去年的歸母凈利潤預期平均值是2.22億元。
眾所周知，會稽山近年憑藉年輕化新品出圈，帶動黃酒板塊重新引發資本市場關注，去年股價一度翻倍，漲幅在整個酒類板塊位居第一。
21世紀經濟報道記者翻看財報能注意到，去年會稽山的中高檔酒保持個位數增長，增長更快的是“普通黃酒及其他酒”，去年收入同比大漲21%。
氣泡黃酒、氣泡米酒等年輕化新品被會稽山歸類為“其他酒”，從去年前三季度的數據來看，其他酒已經能佔到會稽山收入的13%左右。
（會稽山兩款年輕化產品進入了各地的永輝超市，21記者攝）
然而21世紀經濟報道記者注意到，會稽山的分紅明顯少了。
年度利潤分配預案顯示，會稽山2025年度擬每10股分紅3元，現金分紅總額從前一年同期的1.88億元減少至1.41億元，分紅率從前一年的95%大幅回落至57%。
盈利明明大幅增長，為何分紅更謹慎？
21世紀經濟報道記者注意到，伴隨着年輕化新品以及其他產品的積極擁抱直播等線上營銷渠道，會稽山去年的廣告投入大幅增長，去年會稽山的經營現金流明顯少了。
年報顯示，會稽山去年的經營活動產生的現金流量凈額同比減少27.7%，給出的解釋是“主要系支付廣告宣傳費用等增加所致”。
廣告宣傳費用一般被歸類在銷售費用中。
2025年，會稽山的銷售費用同比大漲42%，明顯快於營收漲幅，達到4.73億元，銷售費用率提升到26%。對比其他黃酒股，前一天披露年報的金楓酒業去年銷售費用率接近20%，古越龍山近年維持在13%左右。
當然，較高的銷售費用率，可以視為會稽山為了儘快搶佔黃酒熱度紅利、加快全國化的合理短期戰略。
相較於古越龍山四成以上收入來自非江浙滬地區，會稽山的全國化水平還有一定差距，去年前三季度不到15%。如果不是會稽山積極營銷推動年輕化產品在全網爆火，資本市場也不會對有顯著地域性的黃酒報以如此高的期待。
會稽山近年業績進入快車道，更直接的利好是股價飛升，這是股東方中建信樂於看到的。
會稽山前股東精功集團因資金鏈緊張破產重整，曾大規模質押所持股份。
2023年中建信以接近19億元的代價拿下前股東精功集團所持會稽山31.11%股份，成為會稽山控股方。
而這筆錢中約有一半是銀行貸款，因而中建信入主後也隨即開展了高比例質押。
中建信入主以來，其所持會稽山股份的質押率保持在70%～80%區間。今年3月的最新公告顯示，中建信解押再質押後，其所持股份質押率接近75%。
會稽山業績端快速增長，支撐股價上行，好處是增厚安全墊，降低補充質押保證金的可能性，從而緩解股東方的現金流壓力。
略超預期的業績，依然有可能提振會稽山的股價。只是想要分享業績增長紅利的散戶們，要再多等等了。
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