為啥說年後看漲的還是AI呢，小新在MiniMax的財報上找到了答案。
最近，MiniMax率先發了大模型的第一張全年財報，2025年營收7900萬美元，同比增長159%，毛利率達25.4%，銷售費用大幅削減40%。
收入結構也不錯，海外收入佔比超過50%，意味着不用在國內卷。
凈利潤-19億美元，看起來有點嚇人，實際上只是一次性的，是因為上市前的投資人持有的都是可轉換可贖回的優先股。
說到花錢，研發是大頭。2025年研發費用同比漲了34%，是營收的三倍多，新模型的訓練停不下來。值得一提的是，OpenClaw創始人對MiniMax的能力也很認可。
另外小新還有個發現，去年四季度，MiniMax還在悄悄擴招。截至年底，全職員工428人，薪酬總開支8430萬美元。算下來，人均年薪19.7萬美元，摺合人民幣約135.6萬。
什麼概念？對比一下，鵝廠的人均年薪大概在100萬出頭，大模型給的工資也不少。
那麼錢從哪來？兩條腿走路。
一是C端產品。MiniMax、海螺AI、星野這些應用的訂閱收入，撐起了5308萬美元，佔總營收的67.2%（同比增長143%）。目前產品覆蓋全球200多個國家，累計服務超2.36億用戶，用戶量級還不錯。
二是B端開放平台。面向企業和開發者，按使用量收費，去年貢獻了2596萬美元（同比暴漲197.8%）而且這部分的海外收入也超過50%，只是規模還不大。
小新要特別說一下春節前發布的 M2.5 模型，它把 AI Agent 運行成本打到了地板價，按照 M2.5 模型每秒 100 Token 的輸出速度，1 個Agent 連續運行一小時平均成本僅 1 美元。也就是說，1 萬美元可支撐 1 個 Agent 不間斷運轉大概400天；這部分在2026年很有想象了。
所以MiniMax創始人閆俊傑給AI時代的平台公司算了筆賬：價值 = 智能密度 × Token吞吐。
說白了，智能密度，決定你能幹多牛的活；Token吞吐，決定你能讓多少人用上。一個管上限，一個管規模。光有聰明的模型不夠，得讓更多模型服務更多人，把Token跑成流水，才能把價值真正做出來。
但是，在不少人看來，MiniMax目前還很難被稱作一家平台型企業。它本質上更接近一家產品公司，雖然推出了海螺AI、星野、Talkie等多款面向用戶的產品，但這些產品之間沒啥聯動效應，也沒有真正對外開放能力，吸引第三方開發者參與共建。
回頭看看微軟、谷歌這些平台型公司的發展軌跡，它們大多是在核心產品確立市場地位之後，才逐步通過開放API、構建開發者生態。
從這個意義上講，MiniMax的財報就像是一場關鍵考試提交的答卷，答卷的前半部分無疑可圈可點，下半張答卷，看看誰能在這場淘汰賽中率先撞線吧？
哦對了，MiniMax除了閆俊傑外，4名管理層中，就有3
名是來自商湯集團，你看看這市值差距，不知道現在商湯後悔不後悔啊！
作者丨冰河
編輯丨墨墨
