來源 第一財經 王方然
當國際金價經歷“過山車”行情、市場情緒持續亢奮之際，國內的銀行和黃金零售終端卻不約而同地按下了“冷靜鍵”。
據第一財經統計，近半年來，已有近半數具備上海黃金交易所金融類會員資質的銀行，通過關閉渠道、暫停新開倉、限制買入等方式收緊代理上海黃金交易所（下稱“上金所”）個人貴金屬買賣業務；與此同時，菜百股份（605599.SH）、中國黃金（600916.SH）在內的多家頭部金店也對黃金回購業務實施周末暫停、限額管理。
多位受訪業內人士認為，此輪集體調整的直接導火索是金價劇烈波動下的風控壓力陡增。銀行需防範客戶槓桿交易“穿倉”及糾紛升級，金店則面臨在非交易日無法對沖的價格敞口風險。此外，監管強化投資者適當性管理、黃金稅收新政帶來的合規成本上升，也促使機構選擇戰略性收縮業務。
銀行、金店紛紛收縮戰線
金價震蕩行情持續，多家銀行與金店正全面收緊貴金屬業務。
中國黃金、菜百股份2月初發布公告，明確在周六、周日及法定節假日等上金所非交易日期間，暫停辦理貴金屬回購業務。在業務辦理時間內，對回購業務實施限額管理，包括但不限於單一客戶單日累計回購上限、單筆回購總量上限等。
多家銀行也調整了黃金業務規則。興業銀行今日在官網公告，據業務發展需要，該行將在2026年2月14日以後關閉代理上金所個人貴金屬買賣業務個人網銀交易渠道，櫃面、手機銀行等交易渠道正常開放。
拉長時間線看，郵儲銀行已於2025年12月底公告，自2026年1月12日起停辦代理上金所個人貴金屬業務；寧波銀行也於2025年9月公告，自同年10月13日起停止受理個人客戶現貨實盤買入交易，賣出業務照常。
據第一財經不完全統計，自去年9月以來，工商銀行、建設銀行、中信銀行等至少11家銀行已陸續發布代理上金所個人貴金屬業務調整公告，內容多涉及暫停新開倉交易、限制買入等操作。
根據銀行相關業務說明，該項業務是指銀行作為上金所金融類會員，接受個人客戶委託，為其提供上金所系統內的貴金屬交易、資金清算及實物交割等代理服務。上金所官網顯示，其金融類會員目前共有25家商業銀行，包括6家國有大行、11家股份制銀行、5家城商行、1家民營銀行及2家農商行。以此計算，近半年內已有接近半數的具備業務資質的銀行收緊了相關交易規則。
金價大幅波動所致
為何多家銀行與金店近期集中調整業務規則？在金店及銀行的相關公告中，普遍提及“貴金屬價格波動顯著加劇，不確定性持續上升”等金價相關因素。
Wind數據顯示，倫敦金現自1月29日觸及每盎司5598美元的階段性高點後，接連遭遇重挫，次日暴跌9.25%，2月2日再跌4.52%，一度下探至4402美元，近期則在5000美元關口下方起伏不定。
市場波動加劇直接傳導至機構業務層面。華南一名券商分析師在交流時對第一財經表示，銀行調整代理上金所個人貴金屬業務，主要原因正是價格波動加劇。在此類業務中，客戶通過銀行的系統（如手機銀行、網銀）下單，銀行將指令報到上金所。金價劇烈波動時，槓桿交易者容易“穿倉”（即虧損超過本金）。對銀行來說，這既可能造成資金墊付損失，更會引發大量投訴和糾紛。
此外，該分析師還指出，近期黃金投資市場熱度高漲，吸引了大量投資者湧入。然而，部分投資者更多是“跟風”入場，對黃金市場波動背後的風險認知較為有限。在此背景下，監管機構明確要求金融機構進一步強化投資者適當性管理，這也是促使銀行審慎調整業務的重要原因。
招聯首席經濟學家董希淼則進一步指出，2025年11月落地的黃金交易稅收新政對投資性與非投資性實物黃金交易的稅務進行區分，顯著增加了銀行在代理交易環節的識別與核算責任，合規複雜性與運營成本隨之上升。這使得部分銀行選擇調整甚至退出相關業務。
金店同樣面臨類似風險。多家媒體報道，在金價大幅波動期間，菜百股份等品牌金店黃金回購業務出現排隊現象，業務量激增。
業內人士指出，當回購業務集中在上海黃金交易所的非交易日辦理時，金店難以及時通過交易鎖定價格來對衝風險，導致資金敞口和價格風險同時累積。
據了解，菜百股份這類金店品牌在開展回購業務時，通常先行墊付資金回收黃金，經檢測符合標準後，再將黃金送至上海黃金交易所認證的精鍊廠進行提純，隨後存入交易所賬戶。在此過程中，金店一般採用“T+D”合約鎖定黃金成本。
菜百股份在財報中介紹，“T+D”是上金所推出的一種延期交割的交易方式。簡單來說，該模式允許企業在買入黃金時先鎖定當日價格，而交割時間可以根據自身情況選擇立即完成或推遲進行。
但該業務並非萬無一失。菜百股份在財報中提及，在金價劇烈波動的情況下，即便通過“T+D”交易鎖定了買入價格，相關業務仍面臨一定風險。一方面，“T+D”延期交易採用當日無負債清算制度，交易盈虧需每日結清，在金價快速波動時，可能需要持續追加保證金，若資金補充不及時，存在被強制平倉並形成實際損失的風險；另一方面，延期交割需支付遞延補償費用，持倉時間越長，經營成本相應抬升。
未來金價如何走？
如此極端的行情背後，驅動邏輯是什麼？
盛達期貨分析師戴朝盛指出，近期行情波動較大更多體現為政策不確定性溢價的反覆定價。一方面，美聯儲如期維持利率不變，聲明繼續強調依數據而定，鮑威爾講話整體偏鷹，令全年降息路徑的確定性有所下降，但對金價壓制有限。而另一方面，特朗普圍繞美聯儲主席人選的頻繁釋放信號，且最終決定了人選，結束了市場不確定性，再度引發市場對美聯儲獨立性與未來政策路徑的再定價。整體來看，當前黃金的金融屬性已由明確的降息交易轉向，提名的新主席被市場熟知為偏鷹派，因此未來降息路徑成為不確定的點，對金價造成利空。
東方證券分析師張斌也認為，特朗普宣布提名凱文·沃什（Kevin Warsh）接任美聯儲主席，其美聯儲履職經歷以及潛在政策主張引發市場“鷹派”定價，引發全球資產大幅波動，黃金高位回調、美股走弱。
展望後市，多數機構認為，短期寬幅震蕩，長期看漲邏輯仍在。
戴朝盛認為，在缺乏新的實質性風險升級或明確政策轉向之前，高位震蕩與反覆拉鋸或成為常態。但從中期視角看，政策不確定性、地緣風險常態化以及美元體系內在矛盾並未徹底消除，黃金作為非信用資產的配置價值仍具韌性。若後續繼續因情緒退潮或預期修正引發進一步回調，更多可能體現為多頭結構中的調整，而非趨勢性反轉。
華泰證券分析師李斌則從配置視角給出長期判斷。他認為，基於黃金在全球個人及機構金融資產中的配置比例，對黃金長期價格中樞進行測算。若地緣衝突風險常態化，全球資產持續去美元化，黃金定價錨或由實際利率主導框架向信用風險對沖框架轉移。若2026~2028年可投資黃金佔比超過2011年頂點（3.6%）達到4.3%~4.8%，其間金價有望升至5400~6800美元/盎司。
