工業企業利潤告別兩個月高增，重回負增長區間，有何信號？與此前連續兩個月同比增速達20%以上的光景不同，10月工業企業利潤增速轉負至-5.5%。除了利潤基數抬高的一定影響之外，10月企業利潤數據似乎還反映了一個重要現象——“反內卷”已悄然邁入新階段，核心任務已從初步糾偏深化為供給體系的優化。值此關鍵階段，“反內卷”的進一步施策至關重要。具體來看：
基數影響？是，但並不全是。相較於前兩個月，隨着10月工業企業利潤基數的明顯抬升，其增速的放緩為大概率事件。不過若用兩年平均複合增速來剔除掉基數效應的影響，工業企業利潤增速依舊呈現出下行態勢，從9月的-5.8%降至10月的-7.8%。可見除了基數的擾動之外，工企利潤增速的回落還有別的因素。
最大的原因，可能還是緣於“反內卷”。結合三因素框架（即對量、價、利潤率進行拆解）來看，10月表現為“量上價下、利潤率負增”的形勢，與此前有兩點明確的不同之處：
一是，“反內卷”之下，“價”的反彈力度還不夠，同時“量”對於利潤增速的支撐性在明顯減弱。雖然短期來說會引起“量”的收縮，但對於優化中長期生產結構至關重要；
二是，營收利潤率從拉動項、轉為拖累項，除了同樣的基數原因之外，成本及費用的上升也成為另一大因素——不同於7月以來成本費用占營收的比重持續下行的趨勢，10月成本費用反而出現上升。我們認為初期的成本下降，是糾正扭曲市場行為、消除“內卷”本身的巨大浪費而帶來的短期紅利；而當前出現的成本上升，是經濟走向高質量發展的必經之路，它反映的是企業在良性循環中生產和發展所支付的“真實成本”和“創新成本”。
在這一過程中，中遊行業利潤表現“略勝一籌”。10月上、中、下遊行業利潤同比增速依次為-12.0%、-4.8%、-13.9%（9月依次為5.0%、21.8%、10.0%），整體而言中游利潤表現“略勝一籌”。隨着“反內卷”政策的推進，利潤更多由定價權和技術壁壘決定，中游製造業的龍頭企業和部分技術驅動的下游企業有望勝出，而部分單純依賴資源的上游和缺乏議價能力的下游企業將承壓。
聚焦於具體行業來看，同樣釋放了“反內卷”邁入新階段的重磅信號。結合此前我們提出的“反內卷”四象限加以觀察，雖然10月仍有眾多行業處於第三象限（即“量價齊縮”），但與此前不同的是，越來越多行業開始悄然由“價縮”向“價升”靠攏。若後續能成功實現這“關鍵一躍”，意味着“反內卷”將迎來關鍵成效、也會推動企業利潤增速迎來顯著改善。
向“價升”靠攏的力度待加碼，需要“反內卷”政策的一以貫之。無論是當前成本費用也會逐漸回歸正常的“非內卷”區間、還是ppi增速整體出現小幅改善等現象，均在表明“反內卷”政策取得了階段性成果，這也意味着“反內卷”政策需要進一步施策、加以鞏固，必要時也離不開需求端政策加碼的適時呼應。
來源：川閱全球宏觀
