2025年第三季度，煤炭行業在“反內卷”政策推動下迎來階段性反彈，市場情緒有所回暖。
山西證券發布的《煤炭行業2025年三季度煤炭債復盤》報告指出，三季度煤炭價格如期反彈，行業盈利能力出現回升跡象，但整體基本面改善的持續性仍存疑，市場對長期限煤炭債的態度趨于謹慎。
從供給端來看，受“反內卷”政策影響，國內原煤超產行為受到限制，產量釋放邊際放緩。
數據顯示，2025年三季度全國原煤產量為11.66億噸，同比減少2.98%，環比下降3.96%。
這一政策調控有效遏制了無序競爭，也為煤價反彈提供了支撐。
與此同時，進口煤量在三季度出現回升，主要因國內供應收縮帶動價格上漲，進而刺激進口需求增加，形成內外聯動的供需再平衡。
需求方面，夏季用電高峰帶動電力用煤需求修復，全社會用電量累計同比增速回升，火電發電量隨之增長。
儘管9月水電出力偏強對火電造成一定擠壓，但整體電力需求呈現企穩態勢。
非電領域中，焦炭行業表現相對亮眼，鋼鐵產業鏈維持穩定運行，支撐煉焦煤需求。
綜合來看，終端需求逐步修復為煤炭市場提供了一定支撐。
價格與盈利層面，動力煤和煉焦煤價格均在三季度實現反彈。
秦港5500大卡動力煤平倉價在政策推動下走出低谷，長協價與市場價倒掛現象得以解除；京唐港主焦煤庫提價也隨期貨共振上行。
然而，受上半年價格低迷拖累，2025年前8個月煤炭行業營業收入同比下降20.8%，營業成本下降13.4%，期間費用普遍下滑。
行業毛利率錄得26.54%，利潤總額同比大幅下降53.6%至1937.3億元。
虧損面一度擴大至54.39%，創歷史新高。
不過隨着三季度價格反彈，虧損企業單位虧損金額趨穩，行業虧損面出現企穩跡象，若後續煤價能維持高位或繼續上漲，有望進一步改善企業盈利狀況。
在投資與槓桿水平方面，煤炭行業固定資產投資保持正增長，前8個月同比增長14.9%，反映出企業在資源接續、安全投入及智能化改造等方面的持續布局。
資產負債率維持在60.88%的合理區間，整體財務結構穩健。
債券市場方面，2025年三季度煤炭債一級市場發行平穩接續，新發規模達1060億元，償還681億元，凈融資379億元，環比增加185億元，顯示融資環境總體穩定。
發行主體仍以AAA級為主（佔比91.04%），YY評級中投資級佔比65.77%，表明優質主體仍是市場主力。
從期限結構看，2-3年期品種佔比最高（38.31%），5年期佔25.10%，10年及以上長期限品種佔6.95%。
區域分布上，山西和中央國企合計佔比超75%，體現出資源大省和央企在融資中的主導地位。
值得注意的是，三季度出現兩單取消發行案例，涉及晉能控股旗下電力和煤業集團，合計規模30億元，反映部分地方國企融資仍面臨壓力。
同時，有五起品種回撥事件發生，包括冀中能源、兗礦能源等主體，回撥至更短期限或含權品種，說明市場對長期限債券持有審慎態度，機構普遍加強久期控制。
二級市場上，截至2025年9月，存量煤炭債規模達7345億元，同比增長5.47%，但仍低於永煤事件前高點。
中票佔比高達65.7%，是主要債券類型。
更為關鍵的是，煤炭債平均期限持續攀升，按餘額加權法計算已達2.81年，創下歷史新高，超過供給側改革時期水平，反映出行業債務結構長期化趨勢明顯。
一個重大利好消息是，2025年9月25日，河南省宣布對中國平煤神馬控股集團與河南能源集團實施戰略重組。
兩大省屬煤企合併將顯著提升資產規模和煤炭產能，增強區域話語權。
雖然河南能源債務負擔較重，可能導致新主體資產負債率上升，但從協同效應看，雙方在煤炭、化工等領域具備較強互補性，有助於減少同業競爭、提升上下游整合能力，增強風險抵禦力。
此次重組預計將顯著利好雙方存量債券，尤其是河南能源相關債項，值得投資者關注和挖掘。
總體而言，三季度煤炭行業在政策引導下走出低迷，價格反彈帶來盈利修復預期，信用環境趨於穩定。
但行業仍面臨景氣度波動、資金面變化、市場風險偏好調整等不確定性。
建議投資者關注高資質主體、控制久期，並積極把握重組帶來的結構性機會。
未來需持續跟蹤煤企獲現能力改善情況以及宏觀流動性變化對信用市場的傳導效應。
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原文標題：原文標題：2025-10-22-山西證券-山西證券-煤炭行業2025年三季度煤炭債復盤：平均期限繼續創新高，平煤神馬重組利好存量債項
發布時間：2025年
報告出品方：山西證券
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精品報告來源：報告派
