大摩：華潤啤酒（00291）喜力持續強勁-買入-目標價34港元
摩根士丹利考察關鍵要點
啤酒業務最新情況：公司在 4 - 5 月實現銷量正增長，與 2025 年 1 - 5 月的銷售趨勢一致。
白酒業務最新情況：管理層預計，由於需求疲軟且基數較高，今年白酒業務收入仍將面臨壓力。公司會努力避免虧損和減值。
利潤率：公司仍受益於原材料方面的有利因素，助力毛利率提升超 1 個百分點，同時通過 “三精” 舉措進一步降低運營成本。
按產品（年初至今）：1）喜力持續強勁，銷量同比增長超 20%；2）超級 X 年初至今銷量同比增長約 10%；3）老雪和阿姆斯特爾銷量同比增長超 50%；4）雪花純生銷量同比個位數下滑。
按地區：公司強調廣東地區（尤其是深圳周邊區域）銷售勢頭良好。預計 2025 年華東和華南地區將成為銷量增長的關鍵驅動力。
按渠道：據管理層稱，即飲渠道需求仍疲軟，但 5 月華東和華南部分餐飲市場有小幅改善。公司在夜生活渠道獲得了一定市場份額。即飲渠道銷量在整體銷量中的佔比保持穩定，與 2024 年底水平（低於 2024 年初）一致，約為 38 - 39% 。
資本支出（Capex）：鑒於喜力銷售強勁，公司計劃在福建擴充喜力產能。2025 年還計劃繼續在維護、生產線轉型以及白酒業務方面進行投資。預計未來資本支出將逐步減少。
基準情形採用現金流折現法。關鍵假設：加權平均資本成本（WACC）為 11.3%（由 3% 無風險利率、9.1% 風險溢價得出），終端增長率為 3%。
上行風險：喜力市場份額增長快於預期；雪花產品成功高端化；原材料價格下降。
下行風險：行業需求持續疲軟；家庭消費渠道市場競爭加劇；原材料價格上漲。
大摩：金山軟件（03888）催化劑驅動的投資思路-買入-目標價45港元
關鍵新遊戲《機甲覺醒》（Mecha BREAK）的首發表現，應會成為金山軟件股價的關鍵驅動因素。
催化劑是什麼及何時出現？金山軟件的遊戲子公司西山居計劃於 7 月 2 日發布《機甲覺醒》，這是其產品管線中最重要的遊戲。它是一款面向全球市場的 PC / 主機多人第三人稱射擊遊戲。目前，該遊戲在 Steam 熱門願望單排名第 5。在 2025 年 2 - 3 月的先前封閉測試中，預約玩家達 350 萬，同時在線玩家峰值超 30 萬。儘管新遊戲發布總會面臨高 “不及預期 / 超預期” 風險，但這樣的熱度數據表明它有成為爆款的潛力。測試反饋喜憂參半，這使得西山居有額外的三個月時間來調整。由於 PC 遊戲缺乏高頻營收數據，Steam 全球暢銷榜的發布後排名將是最重要的指標。
該事件的潛在結果有哪些？情景 1：《機甲覺醒》在 Steam 全球暢銷榜排名 10 - 20 位。在此情況下，我們對 2025 年營收達 5 億元（經年化的《機甲覺醒》貢獻）的預測有信心。情景 2：《機甲覺醒》排名進入前十。西山居 2025 年營收貢獻超 3 億元。
這些結果對股價有哪些潛在影響？情景 1：金山軟件股價上漲 5%；這可能會在近期盈利不及預期後，恢復投資者對金山遊戲業務的信心。情景 2：股價上漲超 10%；這表明盈利超預期的可能性很高。情景 3：股價下跌 5%；這可能會削弱其投資邏輯。
高盛：長飛光纖（06869）中移動招標結果遜預期-中性-目標價12.1港元
在中國移動2025-26年招標結果公示後，高盛回顧長飛光纖的盈利預測。招標結果主要有兩方面與預期不符：
1)長飛光纖的中標份額較此前招標下降;
2)本次招標的採購均價為人民幣47.7元/芯公里，較2023年上一次招標下降26%。
我們將招標結果計入對長飛光纖的預測;我們將2025-27年凈利潤預測下調4%~5%。我們對長飛光纖(H)的評級為中性，對長飛光纖(A)的評級為賣出，並將12個月目標價格分別調整至12.1港元/人民幣27.0元。
中國移動的光纜需求通常佔中國電信行業光纜總需求的40%~50%，而且中國移動的招標通常被視為行業基準。疲軟的定價印證了我們對中國電信行業光纜前景的謹慎看法
此次招標結果與預期的主要差異在於長飛光纖的中標份額下降。長飛光纖在過去中國移動的光纜招標中通常佔據領先份額，但此次中標份額排名第三，為13.6%，低於此前招標19%~20%的份額。
花旗：丘鈦科技（01478） 5 月出貨量攝像頭模組（CCM）落後，指紋識別模組（FPM）領先-買入-目標價8.8港元
丘鈦科技公布了 2025 年 5 月出貨量數據。2025 年 5 月手機攝像頭模組（HCM）出貨量環比增長 1.9%，但由於產品周期以及戰略性削減 3200 萬像素以下項目，同比下降 17.5%，至 3240 萬件。攝像頭模組（CCM）年初至今出貨量下降 16.3%，因占花旗預期（2025 年同比增長 3%）的 35%，低於 3 年歷史平均水平 42%。
值得注意的是，3200 萬像素及以上的攝像頭模組出貨量同比下降 19.0%、環比下降 9.3%，使得年初至今 3200 萬像素及以上產品的增長率降至同比 - 6.2%，佔比為 52%。其他領域的攝像頭模組受益於物聯網和汽車領域需求，出貨量環比增長 6.7%、同比增長 63.5%，達 150 萬件。指紋識別模組（FPM）出貨量同比激增 45.0%，至 1520 萬件，得益於市場份額提升以及超聲波指紋識別模組產能爬坡。年初至今指紋識別模組出貨量同比增長 74.4%，占花旗預期（2025 年同比增長 20%）的 42%，高於 3 年歷史平均水平 35%。
短期催化因素可能是旗艦機型發布，不過鑒於庫存消化以及宏觀不確定性，原始設備製造商（OEM）可能採取保守採購策略，這或對股價評級構成壓力 。
