天風證券股份有限公司唐海清,王奕紅,潘暕,袁昊近期對滬電股份進行研究並發布了研究報告《受益ai浪潮利潤亮眼高增，通訊板有望持續高景氣》，給予滬電股份增持評級。
滬電股份(002463)
事件：
公司披露2024年度報告，2024年實現營業收入133.42億元，同比增長49.26%；實現歸母凈利潤25.87億元，同比增長71.05%；實現扣非歸母凈利潤25.46億元，同比增長80.80%。
ai浪潮持續，帶動收入利潤高增
單q4來看，公司實現營業收入43.31億元，同比增長51.64%；實現歸母凈利潤7.39億元，同比增長32.07%。
分業務來看，pcb業務實現營業收入約128.39億元，同比增長約49.78%，其中企業通訊市場板實現營業收入約100.93億元，同比大幅增長約71.94%，主要來自於ai的驅動，24h1公司ai服務器和hpc相關pcb產品同比倍速成長；24h2，高速網絡的交換機及其配套路由相關pcb產品成為公司增長最快的細分領域，環比增長超90%；24年實現汽車板業務營收24.08億元，同比增長11.61%，主要來自於行業向智能化演進帶來規模增長，從而公司新興汽車板產品持續成長；實現辦公及工業設備板3.23億元，同比下滑38.33%；實現消費電子板及其他1462萬元，同比下滑28.40%。
季度盈利能力波動，看好產品結構優化盈利能力持續向上
公司24年實現銷售毛利率34.54%，同比提升3.37pct；實現銷售凈利率19.24%，同比提升2.58pct。單q4來看，存在季度性波動，實現毛利率31.80%，同比下降0.64pct，實現凈利率17.00%，同比下降2.32pct。2024年pcb業務毛利率提升至約35.85%，同比增加約3.56pct，企業通訊市場板毛利率同比提高4.09pct。我們認為，隨着公司產品結構不斷優化，同時企業通訊市場板隨着ai浪潮持續帶動呈現較快增長，有望實現盈利能力持續向上。
費用端方面，公司24年期間費用率整體呈現下降趨勢，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為2.74%/2.42%/5.92%/-1.37%，同比分別變化-0.39pct/+0.23pct/-0.11pct/-0.60pct。
ai浪潮產業趨勢，pcb持續成長機遇
現階段ai應用中“殺手級”場景尚未普遍落地，但從中長期來看隨着ai的應用場景逐漸落地，圖像、語音、機器視覺和遊戲等領域的數據將呈現高速增長，新興人工智能應用的計算和存儲需求或將成為未來五年電子市場中主要的增長動力，並為能夠提供高性能pcb解決方案的企業帶來可期的市場機遇。隨着大模型從訓練拓展至推理應用，以及deepseek等接連推出的創新與優化，ai正從底層邏輯上逐步革新着技術創新的模式，深度嵌入生產製造的全流程，持續帶來科技產業重大變革，新興應用場景需求有望呈現高速增長，從而帶來pcb行業持續成長機遇，在服務器及hpc相關pcb產品，以及交換機pcb產品呈現較快的需求增長。
關注海內外產能擴張進程
2024年下半年，公司規划了投資額約43億人民幣的新建擴產項目，主要面向以ai為特徵的數據中心領域，旨在進一步提升公司在該領域的市場競爭力和產品供給能力，滿足市場對高性能、高可靠性印製電路板的中長期需求。同時，公司積極推動泰國生產基地的布局，旨在保障泰國生產基地原料供應、質量穩定以及產品交付流暢。積極關注海內外產能擴張進程，產能擴張布局有望賦能滬電緊抓行業機遇，對於遠期發展空間進一步打開，公司有望鞏固算力ai pcb的龍頭地位。
盈利預測與投資建議：
因公司24年經營表現以及利潤率的持續提升，但下半年整體利潤率出現波動；同時因整體ai行業推理側伴隨着deepseek的發展持續推進，我們調整公司2025-2026年歸母凈利潤預測為34/43億元（原值為35/42億元），同時預計27年歸母凈利潤53億元，對應25-27年pe為18/14/11倍，維持“增持”評級。
風險提示：ai發展不及預期、交換機滲透不及預期、公司技術升級迭代不及預期
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級17家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為57.23。
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