三季度經濟動能環比改善，主要是暑期居民服務消費補償性釋放背景下，消費的拉動作用顯著上升。但三季度GDP的四年複合增速仍低於一季度，且GDP平減指數仍然為負，顯示經濟仍待進一步修復，政策仍需加力。9月經濟恢復主要受外需和消費的邊際帶動，而投資主要仍然受到房地產的負面拖累。
展望未來，我們預計出口或進一步邊際改善，內生性需求改善的趨勢或將延續，而政策支持下，前期拖累較大的地產投資或也有邊際改善。2023年1-3季度GDP累計同比5.2%，我們預計四季度同比也可能為5.2%左右，這樣全年GDP增速或跟我們在2023年年度展望報告中所預計的基準情形5.2%相若。
正文
三季度經濟動能環比改善，但仍待進一步修復。三季度GDP同比+4.9%，好於市場預期，同比增速相比二季度的6.3%回落主要在於基數效應減弱。三季度GDP季調環比+1.3%，好於二季度的+0.5%；四年複合增速較二季度提升0.2ppt，其中第二、三產業皆較二季度提升0.3ppt。雖然經濟整體處於恢復過程中，但三季度GDP的四年複合增速（4.7%）仍低於一季度（4.9%），且GDP平減指數同比-1.4%，仍然為負，而且僅較二季度的-1.5%小幅改善，這些都顯示經濟仍待進一步修復，政策仍需加力。
消費是三季度GDP的主要拉動項。統計局[1]表示：“最終消費支出對經濟增長貢獻率提升，達到94.8%，拉動GDP增長4.6個百分點；資本形成總額對經濟增長的貢獻率是22.3%，拉動GDP增長1.1個百分點；貨物和服務凈出口對經濟增長的貢獻率是-17.1%，向下拉動GDP0.8個百分點。”三季度全國居民人均消費支出同比增速達10.9%，對應的四年複合增速是7.2%，為2020年以來單季度的複合增速新高。同期居民可支配收入增速為5.9%，支撐消費高增長的主要原因是居民消費傾向的提升。
三季度當季平均消費傾向69.8%，超過了2015-2022年同期。較高的消費傾向反映了暑期居民服務消費的補償性擴張，消費增速超過收入增速也表明“超額儲蓄”正在釋放。從分項來看，交通和通信、生活用品和服務、衣着等支出的複合增速改善較大。
9月生產端較8月進一步恢復。9月工業增加值和服務業生產指數分別同比+4.5%、+6.9%，基本與8月持平，但四年複合增速分別較8月提升0.3ppt、0.4ppt。工業增加值四年複合增速較8月上升較多的行業是交運設備（+3.0ppt）、食品（+1.6ppt）、飲料（+1.4ppt）。服務業中，9月住宿和餐飲業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，交通運輸、倉儲和郵政業生產指數分別增長17.7%、11.3%、9.3%。這也大致對應了需求端消費的邊際拉動。
從9月需求的邊際變化來看，9月經濟恢復主要受外需和消費的邊際帶動。社零、出口四年複合增速均較8月進一步改善，而固定資產投資複合增速下降主要仍然受到房地產的負面拖累。
9月，社會消費品零售總額同比增長5.5%，較上月增速改善0.9個百分點。對應的四年複合增速為3.9%，較上月改善0.7個百分點，在去年較高基數上實現了較好回升。其中，煙酒、飲料、糧油食品等必需品消費增速改善較大，此外文娛用品、服裝鞋帽等也有一定改善。
三季度社零總額同比增速為4.1%（四年複合增速3.4%），大幅低於同期的居民消費支出增速10.9%。從統計口徑來看，社零總額不包含居民服務消費，且近兩年受企業、政府等社會集團採購拖累較大。更能準確反映居民消費情況的季度消費支出增速較快、消費傾向回升，反映出居民消費意願提振並拉動消費延續恢復。
9月固定資產投資的四年複合增速較8月有所下降，主要繼續受地產負面拖累。9月房地產開發投資四年複合增速較8月下降0.5ppt，而基建和製造業投資四年複合增速均較8月上升0.4ppt。
房地產方面，認房認貸調整和降限購城市首付比下限政策實施後，二手房成交起色明顯，15個重點城市二手房銷售面積同比從-10.5%反彈至17.6%，但新房成交改善較緩，全國商品房銷售面積和金額同比從-12.2%和-16.4%小幅收窄至-10.1%和-13.5%。拿地依然謹慎，300城土地成交建面與價款同比從-16%和29%進一步弱化至-47%和-49.6%。
融資支持下，開發資金來源有所改善，同比降幅從-25.3%收窄至-18.0%，國內貸款、自籌、定金預收款均有改善。開工、施工、竣工全線改善，分別從8月的-23.6%、-34.4%、10.6%上升至-14.6%、-7.1%和25.3%，但投資強度或仍偏弱，開發投資降幅從-10.9%小幅進一步走擴至-11.2%。
1-9月廣義基建投資同比增長8.6%（1-8月為9.0%），其中9月同比6.8%（8月為6.2%）。從分項看，9月公用事業、交通運輸、水利環境和公共設施管理增速分別為17.5%、13.4%和-3.1%，公用事業增速較前值放緩，傳統基建投資則均提速。在去年高基數效應下，傳統基建投資逆勢回升，略超我們此前預期，原因或與專項債資金下達加快有關。但展望4季度，我們認為基建增速或仍大概率溫和增長，全年基建投資或在7.5%左右。
製造業投資單月增速連續第二個月高於基建，成為支撐固定資產投資的主要力量。這背後既有出口、企業盈利、價格、預期等基本面因素的改善，也有政策的支持。分行業來看，9月四年複合增速較8月提升較多的行業包括金屬製品（+7.7ppt）、有色（+5.5ppt）、食品（+4.7ppt）。
[1] http://www.scio.gov.cn/live/2023/32797/index.html
文章來源
本文摘自：2023年10月18日已經發布的《好於預期，但仍待進一步修復——9月經濟數據點評》
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