東興證券：給予通靈股份增持評級

東興證券股份有限公司洪一,侯河清,吳征洋近期對通靈股份進行研究並發布了研究報告《重視產品迭代，接線盒龍頭市佔率提升可期》，本報告對通靈股份給出增持評級，當前股價為48.52元。

通靈股份(301168)

深耕行業多年的接線盒龍頭企業。光伏接線盒是太陽能光伏組件的重要組成部分，它主要具有兩種功能：一是連接，接線盒連接光伏組件和負載，將組件產生的電流引出併產生功率；二是保護，在組件發生熱斑效應時，接線盒起到自動保護作用。公司是國內光伏接線盒市佔率第一的企業，截止22年，產能為6600萬台套，具有較大的生產規模、較強的技術實力，憑藉多年經營形成的良好品牌和口碑，致力於成為全球一流的光伏組件連接系統專業製造商。

接線盒市場規模持續擴容，多重因素促使行業格局趨於集中。全球光伏行業的快速增長帶動相關輔材包括接線盒市場規模的持續擴容，假設容配比為1:1.2，組件平均功率以每年3%的增速增長。則2025年接線盒的市場規模將達193億元，行業年均複合增速約20.5%。我們認為，未來行業加速集中的驅動因素有三：1）下遊客戶集中度高+組件大尺寸升級，要求供應鏈可靠性提升，將使下游大客戶外采需求增加的同時供應商趨於集中；2）產品迭代驅使接線盒產品迭代技術門檻不斷提升，龍頭企業研發投入更為充足，佔據迭代先機；3）頭部接線盒企業陸續登錄資本市場，資金充裕後，規模擴張將得到提速，從而助力優秀企業市場份額的提升。

重視技術研發投入，佔據產品迭代先機。公司經營風格穩健，高度重視產品可靠性和產品迭代研發。擁有三十餘年一線製造管理經驗的公司董事長嚴榮飛先生，親自帶領公司研發團隊進行自主研發工作。管理層深入製造一線，使得公司的技術研發和工藝優化領先行業，率先推出澆築芯片接線盒，現已獲得國內、日本、美國等地授權專利。芯片接線盒具備電流承載能力大、散熱性好、自動化生產水平高等優點，且成本低於傳統二極管接線盒，滲透率正持續提升，將增厚公司盈利。同時，公司正利用募投先發優勢，快速開啟產能布局，募投項目4500萬套和自有資金新建項目正在建設推進中，若24年公司實現出貨量2億套的銷售目標，則測算公司市佔率將提升至22%。

盈利預測：預測公司23-25年營業收入20.61/39.30/48.23億元，凈利潤2.39/5.03/6.51億元，凈利增速106.55%/110.41%/29.47%，eps分別為1.99/4.19/5.43元，對應pe分別為24.01/11.41/8.81。首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。

風險提示：行業貿易壁壘增加；下游需求不及預期；接線盒產品競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券鄧永康研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.16%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.04億，根據現價換算的預測pe為19.1。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為79.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，通靈股份（301168）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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