醫藥生物調整時間、空間均較充分，估值處於十年歷史低位，行業有望迎來估值修復。申萬醫藥生物從2021年7月1日觸及高點後截止到2022年10月12日創出新低後，整整調整時間長達14個月，累計跌幅達40.19%，在這期間463家醫藥生物上市公司下跌家數大389家，佔總數的84%，腰斬的上市公司就達100家，跌幅超30%累計達225家。
行業估值仍在歷史低位，具備較大提升空間。截止10月14日申萬醫藥生物的動態PE為23.9，分位數達到10年的1.73%。子板塊估值仍在底部：醫療器械PE為19.1倍，10年分位數處於2.92%；醫藥商業PE為18.25倍，10年分位數處於20.07%；中藥PE為21.5倍，10年分位數處於6.09%；生物製品PE為24.6倍，10年分位數處於4.11%；化學製藥PE為28.6倍，10年分位數處於11.89%；醫療服務PE為33.05倍，10年分位數處於0.78%。
因此，不管是從生物醫藥還是細分子行業的調整時間還是調整空間均得到充分的調整，估值處在十年低位。從性價比的角度來看，已經具備較好的配置價值。
從當前的醫藥生物各細分行業的性價比來看，醫療器械、CXO、中藥這三個方向最高。
醫療器械利好政策不斷，醫療新基建助推國產替代加速推進。
創新醫療器械暫不納入集采。2022年9月3日，《國家醫保局對十三屆全國人大五次會議第4955號建議的答覆》中明確創新醫療器械“尚難以實施帶量方式”，“在集中帶量採購之外留出一定市場為創新產品開拓市場提供空間”。這使得醫保集采帶來的利空消息消除後，市場信心增強。
財政貼息貸款支持醫療設備更新改造。2022年9月，衛健委響應國常會決定，發布擬使用財政貼息貸款更新改造醫療設備的通知。據邁瑞醫療公告，全國已上報超過2000億元的醫療設備貸款需求，貼息貸款將成為醫療設備採購的重要資金來源。根據統計，財政貼息貸款預計釋放數千億醫療器械市場需求。截至9月30日，浙江、江蘇、安徽等已上報約180億元的設備採購需求。截至10月11日已公開數據，各地已落地貼息金額約191.55億元。
早在2021年7月，國家發改委、國家衛健委等部委共同編製了《“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案》強調，加快構建強大的公共衛生體系，推動優質醫療資源擴容和區域均衡布局，提高全方位全周期健康服務與保障能力。
此次引入財政貼息貸款支持醫療設備更新改造將成為醫療新基建進一步推進的重要一環。而醫療新基建帶來的行業景氣度將有望在醫療器械細分領域逐步滲透，基礎醫療設備、配套耗材、醫療信息化智能化以及相關產業鏈上游將有望逐步受益，在國產替代的浪潮下，國產醫療器械將顯著受益。
上海證券認為，此次財政貼息政策涉及金額巨大，將極大刺激醫療設備採購及更新換代需求，為醫療新基建“添薪加柴”，基層醫院診療水平有望全面提升。預計今年四季度到明年，醫療器械將迎來採購高峰期，這也是國際型、平台型、創新型國產醫療設備廠商提升市佔率、加速入院的重大良機。
受益標的，從三個方向重點關注
一是：中大型醫學影像設備如超聲、CT、核磁、PET-CT等器械廠家。
邁瑞醫療： 公司是國產醫療器械龍頭，中國收入體量最大的醫療器械上市公司，多條產線市佔率位於國內TOP3；主營分為生命信息與支持、體外診斷和醫學影像系統三大類，監護儀設備、超聲影像類設備在國內市佔率保持第一位(65%)，麻醉類市佔率11%。
聯影醫療：公司是國產高端影像設備龍頭，研發的多款產品為國內首創。 公司的主要產品涵蓋 MR、 CT、 XR、MI 和 RT 等高端醫學影像診斷和放療設備，屬於國家重點監管的醫療器械產品，其有效性、安全性及穩定性直接影響用戶的生命健康。
萬東醫療：公司是國內領先的大型醫學影像設備製造企業，聚焦於醫學影像診斷設備製造和醫學影像診斷服務業務，現已實現包括通用 X 線成像設備（GXR）、磁共振成像系統（MRI）、電子計算機斷層掃描系統（CT）、數字減影血管造影系統（DSA）等相對完整的醫學影像設備的產品線全覆蓋，是國內領先的醫學影像綜合解決方案提供商。
二是：國產內鏡優質企業
開立醫療：公司是彩超龍頭,主營醫用數字超聲診斷系統、電子內窺鏡系統和全自動五分類血液細胞分析儀等醫療設備,其中超聲影像產品線全面覆蓋了高中低端市場,高清內窺鏡技術水平在國內穩居第一。
澳華內鏡：公司是國內軟鏡領域龍頭企業，公司圍繞內窺鏡診療領域進行了系統性的產品布局，突破了內窺鏡光學成像、圖像處理、鏡體設計、電氣控制等領域的多項關鍵技術，推出AQ系列、VME系列、可視喉鏡、纖維內鏡等一系列軟鏡設備產品，已經應用於消化科、呼吸科、耳鼻喉科、婦科、急診科等臨床科室。
海泰新光：公司是少數同時掌握上游光學底層技術和下游內窺鏡整機生產製造能力的企業，是全球熒光硬鏡龍頭史賽克核心供應商，為其提供熒光內鏡鏡體、熒光光源模組等核心組件，並深度參與其產品的迭代升級。目前公司現已形成醫用內窺鏡為主、光學產品為輔的業務結構。內窺鏡業務：一方面隨着與史賽克合作不斷深入，新產品22年下半年開始發貨，ODM業務收入有望快速增長；另一方面，自主品牌的整機系統已經開始逐步投入市場，未來幾年有望成為新的增長點。光學業務：積極拓展應用前景廣闊的終端市場，如醫療美容、生物識別等領域，未來成長空間大。
三是：醫療實驗室科研設備廠家
華大智造：公司是國內稀缺的具備測序儀自研自產能力的龍頭企業，因其產品的複雜性和專利布局，有望超越的企業甚少。公司以“DNBSEQ”、“規則陣列芯片”等技術為基礎，開發出覆蓋超高、大、中和低通量的測序儀，產品矩陣豐富。同時公司還是全球主要的基因測序設備及試劑耗材提供商之一，目前已經建立自主可控的核心技術體系，未來有望受益於基因測序的應用場景拓展
海爾生物：國內生物醫療低溫存儲龍頭，產品市佔率全國第一；主營生物醫療低溫存儲設備的研發、生產和銷售;公司自主研發並生產生物安全櫃、潔凈工作台二氧化碳培養箱等實驗室基礎儀器設備。
CXO安全邊際改善疊加三季報業績有望超預期，行業有望迎來估值修復行情。
美商務部於10月7日發布通知，葯明生物無錫子公司從UVL清單中被移除，或表明醫藥外包服務行業的安全邊際有所改善。
2022年2月8日，葯明生物發布公告稱，2家子公司被納入UVL清單，此後CXO板塊的估值/股價均持續承壓，板塊指數累計下跌超20%。筆者認為本次葯明生物被從UVL清單移除後，CXO板塊主要的壓制因素得到解除。從公司、行業多項指標來看，CXO板塊業績確定性強，目前主要CXO公司估值已經回落至近年來低位，具有較高配置價值。
CXO板塊業績保持高增長態勢，行業高景氣度持續。10月12日，葯明康德發布公告表示，公司預計實現營業收入約283.95億元，同比增長約71.87%，其中，第三季度收入預計達106.38億元，單季度營收首次突破百億元大關。預計實現凈利潤約73.78億元，同比增長約107.12%。此外，凱萊英（預計收入同比+150%~175%）、博騰股份（預計收入同比+125%~164%）延續高速增長。這充分體現了CXO行業的高景氣度持續。
重點關註：葯明康德、博騰股份、凱萊英、九州葯業、美迪西
中藥板塊調整充分，中藥創新葯政策邊際持續改善，中藥創新葯迎來新的發展機遇。中藥板塊在今年1月4日觸及高點以來，進入長達超9個月的調整，截止9月26日申萬中藥板塊指數累計下跌33.23%。從個股上看，今年以來74隻中藥股，除了大理葯業上漲外，其他73隻個股均下跌，下跌概率達99%。其中跌幅超30%的佔比超一半，板塊和個股均得到充分的調整，具備配置的性價比。
中藥創新葯利好政策落地。2022年9月21日，健康中國行動推進辦、國家衛生健康委辦公廳、國家中醫藥管理局辦公室聯合發出通知，開展中醫藥健康促進專項活動，並發布《健康中國行動中醫藥健康促進專項活動實施方案》。
《實施方案》提出，中醫藥健康促進專項活動為期3年，主要目標包括中醫治未病理念融入健康促進全過程、重大疾病防治全過程、疾病診療全過程。主要內容包括婦幼中醫藥健康促進活動、老年人中醫藥健康促進活動、慢病中醫藥防治活動、中醫治未病干預方案推廣活動、青少年近視/肥胖/脊柱側彎中醫藥干預活動等。
《實施方案》要求，到2025年，三級和二級婦幼保健院開展中醫藥專科服務的比例分別要達90%和70%；公衛服務中，兒童中醫藥健康管理率要達到85%，65歲及以上老年人中醫藥健康管理率達75%；公民中醫藥健康文化素養水平提升到25%。同時，在二級以上中醫醫院廣泛開展腦中風、高血壓、糖尿病等慢病門診服務，支持與基層醫療衛生機構組建慢病防治聯盟，構建“醫院—社區—個人”慢病管理模式，對慢病患者進行全周期中醫藥健康管理。
筆者認為，《健康中國行動中醫藥健康促進專項活動實施方案》的發布，顯示出國家高度重視中藥創新葯的發展。而隨着中國老齡化社會的加速，中醫藥在疾病防治與康管理中已是必然趨勢，在利好政策頻出下中醫藥行業迎來新一輪發展機遇。
浙商證券認為，結合2022H1疫情對中藥企業銷售的影響，2022年下半年隨着疫情逐步恢復，消費將穩步復蘇，具有消費屬性的中藥企業需求將會回升；此外，政策將繼續為中藥行業發展帶來催化，國企混改紅利仍處於釋放期，我們建議關注配方顆粒賽道和國企改革下帶來的投資機會。
推薦：濟川葯業、康緣葯業；建議關注片仔癀、同仁堂、雲南白藥、以嶺葯業、太極集團、中國中藥、紅日葯業、華潤三九等龍頭企業。
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