重要提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱號發布的觀點和信息僅供海通證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以海通證券研究所發布的完整報告為準。若您並非海通證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為客戶；市場有風險，投資需謹慎。
· 概 要 ·
通脹突破9.0%。6月美國CPI同比為9.1%，較5月上行0.5個百分點；核心CPI同比小幅下行，主因基數影響，環比仍在歷史高位。引起通脹持續攀升的因素仍是能源、居住以及食品等。此外，商品通脹下行暫時落空，服務通脹仍是後續通脹走勢的關鍵。
通脹仍有上衝風險。一是，美國房價增速仍在高位，租金通脹仍將推動服務通脹上行；二是，地緣風險仍在持續，全球供應鏈恢復仍偏慢，商品通脹下行或受限；三是，勞動力市場仍緊張，工資-通脹螺旋壓力不減；四是，地緣風險疊加氣候變化，農產品價格或易漲難跌，食品通脹或持續上行。綜合來看，我們預計美國通脹仍未見頂，在3季度仍有上衝風險。預計全年CPI同比或在8.5%以上，核心CPI同比或在6.0%以上。
美聯儲加息或不會停。美國當前經濟增速雖然略有回落，但失業率還處於歷史低位，經濟增速水平也高於疫情之前。美聯儲當前的核心矛盾仍是通脹，我們預計年內美聯儲加息或不會停。截至7月13日，CME觀察顯示，市場預期7月加息100BP的概率超過8成，全年加息14次概率超9成（假設每次25BP）。
通脹突破9.0%。6月美國CPI同比為9.1%，較5月再上行0.5個百分點，為1981年11月以來新高。核心CPI同比小幅回落0.1個百分點至5.9%，連續3個月下行。
不過，從環比來看，6月CPI季調環比大幅上升至1.3%，為70年代以來同期最高。而核心CPI季調環比則上行至0.7%，為近40年來同期最高（除2021年6月外）。這也說明了核心CPI同比的回落很大程度上是受基數效應影響，即使剔除能源和食品，美國通脹壓力也從未緩解。
引起通脹持續攀升的因素仍是能源、居住以及食品等。具體來看，交通運輸貢獻最大。6月交通運輸通脹同比上行至19.7%，環比上行至3.8%，對CPI環比增長的貢獻超過5成。這或與暑期出遊旺季、供應鏈壓力仍大以及能源價格仍高等有關。例如6月二手汽車和卡車環比維持在1.7%，發動機燃料環比大幅上行至11.0%（上一月為4.2%）。
能源貢獻繼續擴大。6月能源通脹同比大幅攀升至41.6%，為1980年4月以來新高；能源通脹環比大幅上行至7.5%，對CPI環比增長的貢獻接近4成。這很大程度與地緣風險仍在持續有關。例如，6月布倫特原油期貨價格同比仍高達60.1%，環比也高達5.0%。
居住仍是較大貢獻項。6月居住同比繼續上行至7.3%，環比維持在0.8%的歷史高位，對CPI環比增長的貢獻度接近3成。而這很大程度上依然來自於租金通脹上行的推動。其中，主要居住租金環比上升至0.8%，業主等價租金環比也上升至0.7%，均處於近40年來高位。
此外，食品通脹貢獻也較高。6月食品通脹同比上行至10.4%，為1981年以來新高；食品通脹環比依然高達1.0%，為近40年來高位。而食品通脹的持續上行與地緣風險持續以及天氣乾旱等因素有關。
我們在報告《地緣風險對全球糧食影響如何？——圖說宏觀第89期》中指出，截至7月5日，高達23個國家採取了各類糧食出口限制措施（而年初僅4國）。考慮到新季的天氣情況並不樂觀；俄烏局勢仍沒有明顯緩和；以及全球貿易保護主義的升溫，或將在供給整體偏緊的背景下加劇結構性矛盾等因素，全球糧價上漲動力依然較足，食品通脹仍將繼續推動美國通脹上行。
商品通脹仍高，服務通脹仍是關鍵。從結構來看，6月商品通脹同比上行至13.6%，商品通脹環比擴大至2.1%。其中，核心商品通脹同比繼續回落至7.2%，連續4個月回落；核心商品環比則上行至0.8%，主因耐用品環比大幅上升至0.7%。
6月服務通脹同比繼續上行至6.2%，連續10個月上行，服務通脹環比上升至0.9%的高位。其中，核心服務通脹同比上行至5.5%，連續10個月上行；核心服務通脹環比回升至0.7%，仍居歷史高位。考慮到，隨着美國疫情逐步緩解，美國通脹將繼續從商品向服務轉移，而服務通脹占通脹的權重超6成，仍是後續通脹變化的關鍵。
通脹仍有上衝風險。首先，美國房價增速仍在高位，例如，截至4月，美國房價增速連續3個月在20.0%以上，考慮到房價增速對於租金通脹領先6-12個月，租金通脹仍將推動服務通脹上行。其次，俄烏地緣風險仍在持續，全球供應鏈恢復仍偏慢，商品通脹的下行或受限。再者，美國勞動力市場仍然緊張，工資-通脹螺旋壓力不減。最後，地緣風險疊加氣候變化，農產品價格或易漲難跌，食品通脹或持續上行。
綜合來看，我們預計美國通脹仍未見頂，在3季度仍有上衝風險。預計全年CPI同比或在8.5%以上，核心CPI同比或在6.0%以上。而美聯儲最為關注的核心PCE同比全年或接近5%，遠高於美聯儲貨幣政策目標。
加息或不會停。美國當前經濟增速雖然略有回落，但失業率還處於歷史低位，經濟增速水平也高於疫情之前。因而，經濟增長不是美聯儲的核心矛盾，通脹才是。所以，即使經濟增速略有回落，美聯儲年內加息的步伐大概率不會停止。
截至7月13日，CME觀察顯示，市場預期7月加息100BP的概率大幅上行至8成以上；預期全年加息14次的概率超9成（假設每次25BP）。
------------------
相關報告（點擊鏈接可查看原文）：
多少經濟可以恢復？（海通宏觀 梁中華）
如何預測社融與信貸？（海通宏觀 應鎵嫻、梁中華）
加息的關鍵變量：美國通脹怎麼走？——美元流動性研究系列五（海通宏觀 李俊、梁中華）
告別“高回報”：利率如何走？——利率研究專題二（海通宏觀 應鎵嫻、梁中華）
轉機——2022年海通宏觀中期觀點（海通宏觀研究團隊）
再談就業：壓力在何處？（海通宏觀 侯歡、梁中華）
港幣：為何貶值，趨勢如何？——美元流動性研究系列四（海通宏觀 李俊、梁中華）
全球“滯”與“脹”：加息能停否？（海通宏觀 梁中華）
留抵退稅：進展如何？（海通宏觀 侯歡、梁中華）
經濟修復，需要多久？（海通宏觀 李林芷、梁中華）
儲能：乘政策之風啟航——“能源變革”研究系列二（海通宏觀 應鎵嫻、梁中華）
美元的“收水”周期：新興風險在哪裡？——美元流動性研究系列三（海通宏觀 李俊、梁中華）
經濟恢復幾成？（海通宏觀 梁中華）
法律聲明
本公眾訂閱號（微信號：梁中華宏觀研究）為海通證券研究所宏觀行業運營的唯一官方訂閱號，本訂閱號所載內容僅供海通證券的專業投資者參考使用，僅供在新媒體背景下的研究觀點交流；普通個人投資者由於缺乏對研究觀點或報告的解讀能力，使用訂閱號相關信息或造成投資損失，請務必取消訂閱本訂閱號，海通證券不會因任何接收人收到本訂閱號內容而視其為客戶。
本訂閱號不是海通研究報告的發布平台，客戶仍需以海通研究所通過研究報告發布平台正式發布的完整報告為準。
市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議，對任何因直接或間接使用本訂閱號刊載的信息和內容或者據此進行投資所造成的一切後果或損失，海通證券不承擔任何法律責任。
本訂閱號所載的資料、意見及推測有可能因發布日後的各種因素變化而不再準確或失效，海通證券不承擔更新不準確或過時的資料、意見及推測的義務，在對相關信息進行更新時亦不會另行通知。
本訂閱號的版權歸海通證券研究所擁有，任何訂閱人如預引用或轉載本訂閱號所載內容，務必聯絡海通證券研究所並獲得許可，並必註明出處為海通證券研究所，且不得對內容進行有悖原意的引用
和刪改。
海通證券研究所宏觀行業對本訂閱號（微信號：梁中華宏觀研究）保留一切法律權利。其它機構或個人在微信平台以海通證券研究所宏觀行業名義註冊的、或含有“海通證券研究所宏觀團隊或小組”及相關信息的其它訂閱號均不是海通證券研究所宏觀行業官方訂閱號。
