這幾天，不少人大腿都紅了。
不是因為天熱，
而是因為後悔拍紅的，“要是7月4日那天止盈了該多好..."
7月4日以來，市場出現了一波普跌，不管你是大盤、小盤，還是成長、價值，都跌了。
所有基民，無差別，都被傷了一波...
之前說過，“得到之後再失去，痛苦加倍”，可想而知這一波那個悔哦！
為什麼不止盈呢？
看看行情圖就知道了。
之前，上證指數到過3731，這一輪反彈看到4000點的人也不是沒有。
而現在才反彈到3424而已，
即使只漲到3731，那也能漲9%，
如果漲到4000點，那潛在上漲空間是17%。
當然，還有一個更有底氣的原因，
市場估值不高，萬得全A的股債性價比剛剛回到過去10年的平均水平。
這個位置，可上可下。可能繼續往上走，也可能往下走。
但沒想到就是這麼不爭氣，跌了，而且是無差別的普跌。
那有人就想了：
像這種估值還可以接受，但市場處於階段性頂部的時候，我要不要止盈部分倉位呢？
01
行情選擇
未來沒法判斷，所以要不要在階段性頂部止盈，我們還是回測下歷史數據。
懶貓選的是滬深300ETF在2019年初到2021年春節的上漲行情。
選它，是因為這段行情代表性足夠強。
2019年4月、2020年1月、2020年3月，出現了3波大的回調，也就是有3個階段性頂部，可以有3次階段性頂部止盈的機會。
02
不止盈，一路拿到底
先回測“不止盈，一路拿到底”的收益、最大回撤。
行情的最低點是2019年1月3日，這天，滬深300ETF的凈值是2.833。
行情最高點是2021年2月10日，這天，滬深300ETF的凈值是5.718。
如果最低點買入，最高點賣出，回測後的總收益是101.82%，
年化收益是39.37%，
最大回撤是 -16.09%。
03
階段性高點止盈
在這波行情中，有過3次大跌。
分別是2019年4月、2020年1月，和2020年3月。
如果在這3次大跌前止盈，跌到最低點後再接回來，收益如何呢？
答案很明顯，
收益會增加，因為躲過了大跌，最大回撤還會降低。而且止盈的倉位越高，效果越好。
止盈10%的倉位，總收益提高到111.96%，最大回撤縮小至14.44%。
當全部倉位都在階段性高點止盈，然後又重新在階段性低點滿倉後，總收益能提高到218.79%，翻了一番還多，最大回撤也降到了7.27%。
效果杠杠滴！
來，感受下這凈值曲線，3次大跌都以“躺平”的形式躲過了，超額收益一直在累積。
當然，這是神仙難度，凡人恐怕做不到這麼精準擇時。
04
根據市場位置高低，動態調整倉位
再說說我們更常規，也更理想的做法，
市場估值低位時重倉；估值合理後，隨着市場上漲逐步減倉；高估後，加速減倉。
PS：接下來的一大段都是介紹回測方法，有點繞，不感興趣的小夥伴可以直接跳過。
考慮到這次的主要目的是驗證階段性頂部止盈對最終收益的影響，所以懶貓做了小小改變：判斷市場位置高低，沒有用估值，而是用市場漲幅來代替。
並且這裡的漲跌幅不是實際漲跌幅，而是百分化後的漲跌幅。
具體來說是這樣的，
比如這波行情的實際漲幅是70%，那就把這70%的漲幅100等分，
最低的30份（也就是漲幅低於21%）認為是低估區域；
最高的20份（也就是漲幅超過56%）認為是高估區域；
中間的50份（漲幅介於21% - 56%）認為是估值合理區域。
所以，最終的回測方法是這樣的：
（1）最低點以來，漲幅30%以內都認為是低估區域，始終滿倉；
（2）漲幅在30% - 70%之間時，認為是合理估值區域，每漲10%，基金倉位降低10%；
（3）漲幅超過80%後，認為是高估區域，每漲10%，基金倉位降低20%，最後在最高點清掉最後的20%倉位；
（4）為了階段性高點止盈後還能在低位接回來，也為了避免頻繁買賣，要求最高點以來跌10%，且跌入下一個漲幅區間後才能把止盈掉的倉位接回來。
比如，
從最低點以來漲了30%，這時候止盈10%倉位，還剩90%倉位。
接下來市場繼續漲，最高漲到36%，然後開始回調。要等回調到“最低點以來的漲幅在26%以內”時，才會把已經止盈的10%倉位接回來。
這是動態調倉策略的買賣過程：
藍色陰影部分表示倉位變化，
看紅框圈出的地方，3次階段性頂部都止盈了部分倉位，然後也都在更低的位置接回來了。
這麼好的策略，這麼順暢的執行過程，你猜最終收益是多少？
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結果讓人大跌眼鏡，
總收益：78.43%；
年化收益：31.49%；
最大回撤：-14.35%。
真真的一頓操作猛如虎，最後算收益還不如最笨的原地杵（一直持有策略收益是101.82%）。
05
這個回測還有一個不完美的地方，
2019年以來太順風順水了，是一個典型的右側牛市行情。
現實中，我們無法判斷現在是不是右側牛市行情。比如現在，誰也不敢說“4月27日2863點之後就是順風順水的震蕩向上行情”。
萬一再出現一波像2018年那樣的大跌呢？
為了補上這個不完美的地方，我們把行情往前推推，從2016年的底部開始回測，這樣就把2018年的大跌囊括進去了。
來看下回測結果，
這是回測過程中的倉位變化：
2017年底、2018年初、2019年4月、2020年1月、2020年3月，5次階段性頂部都止盈了部分倉位，然後也都順利在更低的位置接了回來。
完美！
那收益如何呢？
總收益：75.35%；
年化收益：30.41%；
最大回撤：-13.52%。
這期間，如一直從最低點拿到最高點，總收益是118.4%，做倉位動態止盈少賺了43個點。
依舊不盡如人意，看來不管未來有沒有大跌，動態止盈策略都很難跑贏持倉不動策略。
06
說實話，回測結果挺讓人失望的，
本以為倉位動態止盈能增強收益，沒想到反而大幅拉低了收益。
為什麼會這樣呢？
我們深挖下去，
紫色陰影部分是動態止盈策略相對持倉不動策略的超額收益，
紫色陰影部分為正，就是有超額收益，動態止盈策略跑贏持倉不動策略；
紫色陰影部分為負，就是沒有超額收益，動態止盈策略跑輸了持倉不動策略。
黑色曲線代表倉位，
剛開始倉位還比較重的時候，動態止盈，也就是階段性高點止盈是能帶來超額收益的。
後面因為倉位比較輕（60%以下），而市場又持續上漲，動態止盈策略這才跑輸了持倉不動策略，超額收益快速下降，最終導致整個回測周期內，動態止盈策略跑輸持倉不動策略。
也就是說，
動態止盈策略跑輸持倉不動策略，不是因為階段性頂部止盈，而是市場高估後倉位降的太快。
07
所以，結論很明顯了，
不管市場估值如何，階段性高點止盈部分倉位後，只要你能在更低的位置接回來，那肯定能帶來超額收益。
這個結論沒啥新意，都算是個常識了。
但背後的動機值得深思。
為什麼要在階段性高點止盈呢？
因為風險偏好沒那麼強，即使知道未來可能漲上去，但也不想承擔短期內可能的下跌。
而風險偏好沒那麼強，這也導致了，你大概率會在將來市場高估時降倉位。
也就是說，
現在階段性止盈 ≈ 將來高估時降倉位
剛才已經回測過了，
牛市後期，只要你敢快速降倉位，衡量整個收益區間，大概率是要跑輸持倉不動策略的。
所以，要不要在階段性頂部止盈的答案已經出來了，
如果你的目標是跑贏指數，除非你有勇氣在市場高估區域高倉位運行，階段性止盈後也能在更低的位置接回來，否則階段性止盈弊大於利。
如果你的目標就是想安安心心賺個錢，跑不跑贏指數無所謂，那該止盈還是要止盈，畢竟“得到之後再失去，痛苦加倍”。
寫到這裡，懶貓瞬間明白了，為什麼公募基金經理即使看空市場，也不肯輕易降倉位的原因。
倉位低了，即使選到的股票再牛，最後算總收益，也可能跑不贏人家。而公募基金考核的是相對排名，排名的高低比收益的高低更重要。
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