蔚來遭“灰熊”做空！被指玩“財會遊戲”且與瑞幸造假案關鍵人物有染 蔚來：大量不實信息

作為近期熱門的電動車賽道股，蔚來汽車的股價在過去一個半月里翻了一番，接近400億美元的市值也令其成為全球最值錢的汽車公司之一，但就在風頭正起的時候，卻被國外做空機構“灰熊”(Grizzly Research)給盯上了。

當地時間周二，海外做空機構灰熊，稱蔚來效仿Valeant式的會計遊戲，通過誇大收入和提高凈利潤率來達到目標。截止收盤蔚來股價收跌2.57%，報22.36美元。

6月29日，蔚來汽車表示，公司已觀察到這份報告。該報告內容充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴格遵守上市公司相關準則，目前已針對該報告啟動相關程序，請關注後續公告。

圖片來源：tech星球

“灰熊”：蔚來利用武漢蔚能誇大收入和盈利能力

作為這份報告的核心論點，灰熊將矛盾的焦點放在了蔚來的BaaS電池租賃服務上。

灰熊表示，2020年8月蔚來、產業基金和寧德時代等公司組建了武漢蔚能電池資產有限公司，經過後續投資，目前蔚來掌握電池公司19.8%的股權。後續從2020年四季報開始，蔚來財報業績開始大幅超出市場平均預期。舉例而言，2021財年華爾街預期公司虧損60億人民幣，但最終的數據只有30億。

對於這樣的財報利好，灰熊認為秘密就在武漢蔚能身上。

根據業務模型，蔚能作為提供BaaS電池租賃服務的實體，向蔚來購買電池後向車主提供訂閱服務。2020年成立後的四個月里，蔚能向蔚來貢獻了2.9億人民幣的營收，隨後到2021年這個數字飆升至41.4億人民幣。

接下來就是灰熊的推理時間，做空機構認為，蔚來把電池組零業務分拆成獨立公司有三個目的：1、一次性將用戶未來數年的訂閱費計入當期的財報；2、製造了一個願意超額購買電池第三方；3、從資產負債表中移出電池減值費用。

上述的第一點就是灰熊指責蔚來虛增營收和利潤率的主要來源。

灰熊測算稱，2021財年前三個季度蔚來通過這種方式虛增了11.47億元的營收，反推這筆操作後，凈虧損也從18億人民幣上升至30億人民幣。

對於“換電業務本來就需要更多電池”的假想回應，灰熊也表示說不太通，因為蔚來在SEC的監管文件中曾表示，公司向蔚能賣電池是一種背靠背的形式，即一名BaaS用戶買車後蔚能向蔚來購買一塊電池並計入資產。

灰熊通過調查員確認，在蔚來的換電站並不會區分電池是屬於蔚來還是蔚能的，這一點的重要意義在於蔚能不需要維持額外的電池庫存。此外灰熊的盡調團隊也報告蔚來換電站的使用率並不高。

灰熊團隊同時指出，按理說購買了這麼多的超額電池庫存，蔚能理應有實體的庫存地址，但調查團隊並沒有找到這樣的倉庫，意味着蔚來超額供應的電池仍然在蔚來自己的設施中。

灰熊總結稱，考慮到蔚來電池的使用壽命在5-8年左右，把這些資產甩到蔚能賬上能夠節省一大筆資產減值費用。如果算上超額供應電池和減值的費用，蔚來2021財年前三季度的虧損會從18億人民幣翻一倍至36億元。

李斌與瑞幸造假案關鍵人物多有瓜葛？

在報告中還指出，蔚來董事長兼CEO李斌與愉悅資本及其創始合伙人劉二海關係密切，而愉悅資本的劉二海是瑞幸咖啡業績造假案的核心人物，也就是瑞幸股東“金三角”——陸正耀、李輝、劉二海中的一人。

據報告整理，李斌和劉二海以及愉悅資本的密切關係表現為：

劉二海自2005年以來擔任汽車互聯網公司易車的董事，2011年起任獨立董事。易車一直由李斌控制。2019年9月，在評估易車私有化交易的特別委員會中，劉二海被任命為其中的一名獨立董事。有報道稱，劉二海是蔚來汽車和摩拜單車的早期投資者。蔚來資本和愉悅資本曾聯合投資二手車交易服務商優信多達3.15億美元，另一做空機構JCap曾在2019年的報告中披露優信財務造假。

報告還稱，李斌被譽為中國的馬斯克，但他過去參與創業的企業——易車、易鑫、摩拜都經歷了股價或估值暴跌，到它們被私有化或被出售時，估值遠低於巔峰期水平。

灰熊報告還提到蔚來用戶信託，表示根據他們從英屬維爾京群島獲得的文件，判斷蔚來的用戶信託已經於2021年6月28日質押給了瑞銀集團，但公司並未明確披露這一情況。

據蔚來汽車6月9日發布的第一季度財報，其第一季度實現營收99.1億元，同比增長24.2%，環比增長0.9%，高於市場預期；凈虧損17.8億元，環比收窄16.8%；調整後的凈虧損（非公認會計準則下）為13.1億元，環比收窄25%。截至3月31日，蔚來的現金儲備為533億元。

蔚來汽車回應：大量不實信息，已啟動相關程序

6月29日，蔚來汽車就遭灰熊做空一事回應稱，公司已觀察到這份報告。該報告內容充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴格遵守上市公司相關準則，目前已針對該報告啟動相關程序，請關注後續公告。

截至28日美股收盤，蔚來收跌2.57%，報22.36美元。

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蔚來三年多虧損近300億元，增速下滑評級被下調

2022年6月22日，一輛載着兩名試車員的蔚來測試車從上海創新港停車場3樓墜下，被救的兩名試車員中，其中杜某因搶救無效身亡，張某某經醫院手術後效果不佳，於23日凌晨宣布死亡。

蔚來汽車對此回應稱：“其中一名為公司同事，另一名為合作夥伴員工。事故發生後，公司第一時間協同公安部門啟動了事故原因調查分析程序。根據對現場情況的分析可以初步確認，這是一起（非車輛原因導致的）意外事故。我們對這次意外非常痛心，對罹難的同事和合作夥伴員工表示深切哀悼。公司已經成立專門的小組，幫助家屬處理善後事宜。”

而在此次回應前，蔚來汽車的首次回應就引發了熱議，蔚來汽車在回應的最後一句指明：“與車輛本身沒有關係”，被不少網友表示心寒，隨後此回應刪帖，蔚來汽車進行重新回復。

對於為什麼要在停車場三樓聽上去就極具風險的地方試車？有業內人士指出：“該選址其實在行業中屬正常情況。”

香頌資本董事沈萌表示：“雖然是試車環節出現事故，但是事件在輿論上造成的負面影響很大，不利於蔚來汽車的品牌、也可能影響蔚來與其他品牌的業績競爭，雖然試車本身就充滿危險，但消費者並不會特別注意其中的差別。”

此外，據同花順數據，蔚來港股股票從上市至今，上漲了18.06％，而美股股票從2021年6月28日至2022年6月27日，一年的時間，下跌了49.08％，市盈率為-32.54倍。

6月1日，蔚來公布了今年5月交付量，共交付新車7024台，同比環比均實現增長。對比同行，今年五月，理想汽車交付了11496輛，哪吒汽車交付了11009輛，小鵬汽車交付了10125輛，零跑汽車交付了10069輛。而蔚來卻沒能突破萬輛關卡，掉隊新勢力。

除此之外，在一季報發布前後，多家機構都對蔚來進行了評級下調，其中包括花旗銀行、大和、德意志銀行、摩根士丹利等。

大和認為，蔚來首季經調整凈虧損為12.85億元人民幣，較去年第四季的虧損約17.16億元人民幣有所收窄。期內汽車業務毛利率為18％，按年及按季均下跌，相信是由於電池成本增加。

財務數據顯示，蔚來汽車2019-2021年分別實現營收78.25億、162.58億及361.36億，實現良好趨勢。但對比凈利潤而言，蔚來汽車目前仍處於虧損狀態，同期，凈利潤分別為-114.13億、-56.11億及-105.72億。2022年一季度仍產生凈虧損18.25億。換句話說，三年多的時間，蔚來汽車虧損總額超過294億元。

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