本周我们讨论东富龙生物工程板块的发展逻辑。
1.生物制品的生产设备和耗材技术壁垒较高。
对于化药普通制剂及中药/天然药物等成熟品种，制药设备的作用主要为化学合成、成分提取、纯化、干燥、制剂等程序提供容器，通过加热、冷却、搅拌等方式对原料及中间体产生作用，生物制品则生产工艺步骤多、设备和耗材的性能参数对成品质量影响大，主要体现在上游培养和中游纯化工艺段，因此对生产设备和耗材的要求严格，行业有较高的技术壁垒。
2.生物制品生产设备和耗材国产替代空间大。
国内制药上游厂商较晚针对生物制品投入研究，目前国内市场主要由外资占据，而生物制品生产工艺的个性化程度较高，合理的设备定制和耗材选用需建立在上下游企业间的良好合作上，设备厂商需经过完整的订单周期（约5-20个月），基于用户需求说明及厂商据此反馈的功能说明、设计说明，制造的产品通过出厂验收、现场验收、调试和验证后才可看作成功切入了客户的供应体系，耗材厂商则往往需要伴随客户的项目推进完成从小试到工艺放大的整个过程，复杂的合作建立过程决定了此类产品较强的客户粘性，国内上游厂商有望在经过较多客户验证后迎来广阔的国产替代空间。
3.东富龙以新冠为契机在生物工程领域获得大量验证机会，有望后续在非新冠领域加速发展。
在疫情蔓延、美国等地区失业率随之上升，而新冠疫苗投产紧迫的背景下，品牌知名度高的国内设备供应商受到了全球新冠疫苗生产企业的青睐，东富龙则在2021年向国内外交付了大量相关的生物反应器、层析系统等，并顺利通过了客户验证。生物制品生产需用到的生物反应器和层析系统在ISPE指南中被认定为直接影响系统，需在正式使用前进行调试和验证，其顺利通过需建立在项目前期用户需求沟通、项目中期厂商按需制造的基础之上，在常规年份需花费较长时间积累案例，参与新冠疫苗项目可快速向业内证明公司的制造实力，加速其在非新冠的生物工程领域发展。
风险提示：
新业务面临的市场竞争，研发进展不及预期，疫情加剧导致项目进展缓慢。
行情回顾
本周医药板块持续回升，在所有板块中排名中上游。本周 （12 月 12 日-12 月 16 日）生物医药板块上涨 0.14%，跑赢沪深300指数1.25pct，跑赢创业板指数 2.08pct，在 30 个中信一级行业中排名中上游。本周各个中信医药子板块除医疗服务、医疗器械外均实现上涨，其中化学原料药、化学制剂、中成药、生物医药、中药饮片、医药流通分别上涨 3.93%、1.61%、1.17%、0.14%、0.14%、0.14%，医疗服务、医疗器械分别下跌-0.91%、-2.80%。
投资建议
近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选：
一、疫情防控政策出现边际防放缓，建议关注业绩估值双重修复逻辑的优质标的。
2022 年 11 月 11 日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施， 包括
（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，
（2）不再判定次 密接；
（3）取消中风险区，高风险区5天内未有新增即降为低风险区；
（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。
同时，近期种植牙集采、正畸集采、OK镜集采、中药饮片联采等政策相继落地，且政策力度较为温和。同时，随着疫情好转以及诊疗需求 逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复 的逻辑。
此外，随着疫情防控趋缓，疫情防控相关产品需求有望快速提升，带动相关产业链公司业绩增长，基于此，我们推荐：
（1）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、普瑞眼科；
（2）受益于防控措施放缓及疫情相关药品需求上升的药店板块：益丰 药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳；
（3）抗疫设备：迈瑞医疗、鱼跃医疗；
（4）新冠检测：诺唯赞、万孚生物；
（5）新冠疫苗：丽珠集团、康希诺、智飞生物；
（6）新冠药物：君实生物、众生药业等。
二、关注边际改善带来估值反弹。
1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。
1） 生命相关上游：键凯科技（PEG 衍生物）、诺唯赞（分子酶）、 百普赛斯（重组蛋白试剂）。
2）口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批）。
2、 下行风险有限，静待基本面催化。
1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆 量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物 和博雅生物；
2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）；
3） 国内医疗器械龙头迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）；
4） 国内舌下脱敏龙头我武生物；
5） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻。
中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会
集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础 是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。 企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞 争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 2022 开始启动 DRG/DIP 改革。 DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续 上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机 会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。
产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升， 在全球生产价值链中向上游迁移。
上游原材料竞争力凸显：
1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场， 国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。
2）IVD 原料和耗材：新冠疫情打开全球 IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。
国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一 竞高下的实力。
1、医药产业制造升级，竞争力不断提升：
上游：生命科学支持产业链，IVD 原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白；
高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造；
医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗；
其他：键凯科技、山东药玻。
2、关注供给格局：
血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；
脱敏制剂，相关标的：我武生物。
3、差异化竞争的民营医疗服务板块。
眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；肿瘤治疗服务。
4、药店板块。
相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。
5、老龄化与消费升级。
二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；
风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险， 扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定 性，并购整合不及预期等风险。
作者: 盛丽华 执业资格证书编号S1190520070003
2022.12.18
*风险揭示：尊敬的投资者，我们郑重提醒您理性看待市场，没有只涨不跌的市场，也没有包赚不赔的投资，投资者应理解并始终牢记“买者自负”的原则与“股市有风险，入市需谨慎”的投资准则，防止不顾一切、盲目投资的非理性行为。理性管理个人财富，安全第一。
*免责声明：文中内容不代表投资建议，并不构成对任何股票的购买、抛售或持有的邀约或意图。再次提示您，市场有风险，投资需谨慎。
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