双汇发展是我国规模最大的肉类加工企业（肉制品）也是我国最大的肉类供应商（生鲜猪肉），主要业务可以分为生猪屠宰及肉制品两大业务板块：屠宰驱动营收增长、肉制品贡献主要利润
生猪屠宰：营收增长较快，营收占比逐年递增，但毛利率较低（2020年毛利率7.17%）。
肉制品：营收增长缓慢，不过毛利率较高（2020年毛利率30.54%），为公司主要利润来源。
生猪屠宰产成品为生鲜猪肉，分为热鲜肉、冷鲜肉、冷冻肉，双汇以冷鲜肉为主。
肉制品根据生产工艺可分为高温肉制品和低温肉制品，高温肉制品以火腿肠、罐头类为主，其中双汇王中王为公司明星产品。
低温肉制品如培根、火腿切片等，目前在我国发展较为缓慢。
成长盈利能力
2010-2019年，公司营业收入在小幅波动中呈增长趋势，年均复合增长率5.8%，增长缓慢，但公司毛利率、净利率稳定。
资产负债结构
资产负债率低，可用资金充足，而固定资产占比越来越低，效率提升。
营运能力
总资产周转率2.33，高周转模式。
费用占比下降，成本管控佳。
行业对比
未来展望
1、竞争格局分散
高温肉制品：双汇和金锣占据了超过80%的市场份额，行业集中度高。
低温肉制品：双汇占比15%，雨润占比6%，行业前四合计占比约25%，集中度较低。
屠宰行业：双汇、雨润、龙大肉食生猪屠宰量合计占全国屠宰量仅约4%，其中行业龙头双汇占比约2.35%，行业内相互争抢养殖生猪原料，结构性失衡，屠宰全行业产能利用率仅为30%-35%，产能利用率过低，盈利微薄，屠宰量增加，利润率增加。
此种格局，源于生猪养殖集中度低，全国范围内屠宰厂众多，竞争极度分散化，使大型规模化屠宰企业较难获得稳定的生猪供给。
根据农业部生猪生产发展规划，预计2020年出栏500头以上规模养殖比重达到52%，生猪养殖集中度进一步增加。
2、消费升级
随着安全、健康、便利性，我国肉类产品结构正在持续调整，肉类产品深加工率也将进一步提升。
以美、日、欧发达国家来看，冷鲜肉（非冷冻肉）占比达到90%以上，受制于冷链运输和储存条件，目前我国冷鲜肉还在发展中。
冷鲜肉（商超）相比热鲜肉（农贸市场）更安全健康，同时又具备新鲜鲜嫩特性，市场占比逐步提升。2008-2018年，市场占比由7.9%提升到32.5%。
低温肉制品（如火腿切片）新鲜、健康、优质，明显高于高温肉制品（如火腿肠）。
低温是指在较低温度（0-4℃）环境下，抑制细菌生长，同时又能保持肉类原有营养和固有风味。
总结：
双汇规模最大、成本管控佳、利润率显著高于同行，成熟稳健、盈利能力最强，但营收增速慢，成长性不足，市盈率主要在10-20倍之间波动
次维空间 2021.9.10
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