全球经济失衡的根源在于持续的美元高估，美元高估阻碍了国际贸易的平衡，而美元高估的根源在于全球范围内对储备资产的低弹性需求。作为全球的储备货币发行国，美国有三大特征：一是更加便宜的融资成本（并非可以用持续低成本借贷，而是可以在不推升收益率的情况下借得更多）；二是更加昂贵的本国货币（美元高估）；三是有能力通过金融体系来实现安全目标。
由于汇率是两个国家之间货币的比价，因此很多人认为美国政府没有工具来单边地应对汇率高估，这是错误的，关税就是工具之一。提高关税的实质在于让其他国家分担美国提供全球储备资产的成本。
第一届特朗普政府的关税带来了财政收入，而其对国内物价的影响则被其他国家的汇率贬值所对冲，对美国带来的负面影响很小。例如，尽管美国将中国的关税提高到20%，但人民币兑美元汇率贬值超过10%，这使得对中国加征关税基本上没有带来美国物价上升。预计在特朗普政府第二个任期内，中国政府仍将通过本币贬值来对冲关税上升。
由于中国目前房地产市场存在泡沫，一旦加征关税导致人民币兑美元显著贬值，这就会加大中国金融市场的波动性，导致出现更大规模资本外流，这将对中国经济构成严重打击。上述风险会限制中国对美国的关税要求做出强硬反应。此外，为了降低对中国加征关税对美国自身的潜在不利影响，美国应该逐渐对中国加征关税，例如每个月提高2%。
进入美国消费者市场是一种需要付费的特权，而不是天然权利。那些想进入美国安全伞的国家必须进入美国的公平贸易伞。要敦促其他国家共同提高对中国的关税，创造一种多边主义的关税战。如果欧洲国家对自己的国防进行更多的投入，这就能使得美国将资源更加聚焦于对付中国。
除关税外，美国政府还可以通过多边主义和单边主义的货币策略来降低美国贸易与金融的不平衡。
多边主义的货币策略是指美国与其他主要国家签署新版本的广场协议（所谓的海湖庄园协议mar-a-lago accord），也即让其他国家货币对美元同时显著升值。与此同时，为了降低美国政府的还本付息压力，要敦促这些国家将持有的美国国债转换为美国政府发行的超长期债券（例如低息或无息的百年国债）。为了降低这些国家持有美国超长期国债可能面临的流动性问题，美联储可以与这些国家签署流动性互换。为了敦促这些国家同意新的货币协议，必须通过先增加关税来提高谈判筹码。
单边主义的货币策略有二。一是启用卡特总统时期提出的“国际紧急经济力量发展”（the international emergency economic powers act，ieepa），对美国国债的外国官方持有者征收使用费（user fee），形式可以是预扣这些投资者获得的利息收入的一部分。这种使用费不是税收，因此不会破坏国际税收协定。这种使用费也不是资本管制，因为它不对私人投资者征收，只对主权投资者征收。更加渐进的做法是只对新发行的美国国债征收，而不对存量美国国债征收。不同国家的费率可以是它们与美国之间双边关系的函数。如果美国对其他主权投资者投资美国国债收费而引发市场震荡，美联储应该介入以稳定市场。二是美国也可以积累外汇储备。通过购买其他国家的货币，实现美元对其他货币的贬值。
海湖庄园协议的另一版本则可以是，其他国家通过在美国进行直接的产业投资来降低关税。
二、对米兰报告的初步评价
目前很多人将米兰报告（miran’s report）等同于海湖庄园协议（mar-a-lago accord）。但如上所述，米兰报告的内涵要比海湖庄园协议更为丰富。米兰报告的全称是“重构全球贸易体系的用户指南”（a user’s guide to restructuring the global trading system），是由hudson bay capital于2024年11月发布的一份研究报告，而stephen miran也是该公司的前高级战略分析师。米兰报告的主要内容和深层逻辑可以参见本文第一部分，而海湖庄园协议仅是该报告中用于降低美国贸易失衡的多边主义货币策略，除此之外，米兰报告还提及了关税、ieepa和积累外汇储备等其他策略。
米兰认为，美国从与中国的第一轮关税战中获得了实惠。一方面，征税提高了美国的财政收入；另一方面，由于人民币兑美元贬值部分抵消了关税上升，因此美国的通货膨胀并未明显提升。米兰还想当然地认为，这一逻辑将会在特朗普第二个任期内继续生效。此外，米兰认为，由于中国房地产泡沫高企，一旦中国政府再通过人民币兑美元贬值来应对美国加征关税，这将会导致中国房价大幅下跌、投资者避险情绪高涨，因此出现大规模资本外流，这将会加剧人民币贬值压力以及中国金融市场动荡。
遗憾的是，米兰的上述分析中忽略了以下事实。
首先，在特朗普2.0的关税冲击之前，在“房住不炒”的调控措施下，中国房地产市场已经主动进行了调整。各线城市房价已经明显回落，近期已经出现明显的企稳迹象。随着新一轮稳楼市政策的出台，中国房地产市场有望尽快止跌企稳。
其次，在本轮贸易战背景下，中国政府不会采用让人民币兑美元显著贬值的方式来对冲关税压力。一方面，人民币兑美元汇率并不存在大幅贬值的基础；另一方面，通过本币大幅贬值来应对关税冲击并不现实，也具有较大的潜在风险。
再次，与第一次贸易战爆发时相比，中国政府与中国出口企业已经做了多年准备，中国对美国的贸易依存度已经显著下降，中国企业的全球布局已经今非昔比。
第四，中国政府已经将提振消费与扩大内需作为当前经济工作的重心。在宏观政策方面将会实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策进行应对。在资产价格方面，也将稳楼市与稳股市作为当前重点工作。在这一背景下，贸易战虽然仍将对中国经济增长与资产价格构成一定冲击，但冲击将是有限的，而且能够得到有效对冲。
第五，虽然贸易战充满不确定性，也注定是艰难的，但中国已经做好了打持久战的准备。更重要的是，中国企业与人民已经同仇敌忾，统一了对美斗争的认识。特朗普政府反复无常的做派让人认识到，如果让步，对方必定是得寸进尺。唯有坚决斗争，才能打出谈判与合作的空间。
第六，米兰也忽视了中国与其他国家之间开展合作来共同对抗美国的可能性。美国越是倒行逆施，中国越是会加快与其他国家之间的开放合作。中欧之间有望重启双边投资协定的谈判，双边关系有望显著回暖。米兰报告提出的若干举措都是损人利己，不得人心的。在维护全球自由贸易秩序方面，中国将是得道多助，有机会全方位拓展自己的外交空间。
第七，无论是征税还是所谓的单边主义和多边主义货币策略，都会显著损害美国作为全球市场提供者与全球储备货币发行国的声誉，都会显著降低美元的国际储备货币地位以及美国国债的全球安全资产地位。前段时间出现的美股、美债、美元三者齐跌就是明证。如果美国在孤立主义的道路上越走越远，那么国际货币体系就到了加速演变的时间窗口，人民币国际化就出现了难得一遇的外部机遇。我们应把握这一机遇，加快推动人民币的全球大宗商品交易计价结算、加大向境外提供人民币安全资产的力度、加快推动人民币跨境清算结算基础设施建设。如果筹划充分行动迅速，人民币的国际地位有望在未来几年内实现跃升。
